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股票研究公司调研报告证券研究报告运输/工业评级”增持上次评级：目标价格：19.20上次预测：-当前价格：14.732011.05.10交易数据52周内Jft价区间（元）11.15-15.55总市值（百万元）28,384总Jft本/流通A股（百万Jtt）1,927/1,093流通BItHJR （百万股）0/0流通股比例57%日均成交量（百万股）18日均成交值（百万元）257资产负债表摘要股东权丈（百万元）14,455与Jft净责产7.50市率2.0净负债率17%EPS(元)20IOA2011EQl0.13Q20.16Q30.21Q40.19全年0.68U内电饼*1!财务摘要（百万元）2009A201OA2011E2012E2013E管业收入33384,1864,7625,3576,073(+/-)%0%25%14%12%13%住普利涧（EBIT）7841,3111,6151,9662,396(+/-)%-25%67%23%22%22%净利涧7061,3111,5331,8492,204(+/-)%-18%86%17%21%19%冬Jft冷收支（无）0370.680.800.961.14每股设利（元）0.200.200.250.300.35利润隼和估值指标2009A20IOA2011E2012E2013E经营利润率（%）23.5%31.3%33.9%36.7%39.5%净资产收支率（%）5.5%9.3%10.1%11.3%12.3%投入资本回报率（%）4.6%8.0%10.0%13.0%16.7%EV/EB1TDA19.313.811.28.97.0市华40.221.718.515.412.9股息率（%）1.4%1.4%1.7%2.0%2.4%升幅（）IM3M12M绝对升幅-1%6%7%相对指数4%3%0%相关报告上海机场（600009）新发展周期多催化因素一一公司调研报告F周竞竞（参见尾页说明）S编号SI本报告导读：投资要点： 稳健行业里的进取型品种。产能释放新周期、整体上市、收费并轨预期以及迪斯尼概念等多因素驱动，公司业务和业绩表现正在步入新一轮爬升阶段。中短期内上海机场是机场板块内首推的投资品种。 近50%的利用率增长空间。按2010年公司旅客吞吐量和起降架次，二者利用率提升空间均接近50%;考虑空域紧张等结构性制约因素，未来4年公司业务量增长不存在显著的硬件瓶颈限制。现阶段公司大规模扩建不利影响已反映完毕，高经营杠杆积极效应将逐步凸显。 业务量处于较快增长阶段。公司经济地理优势显著。基于高基数效应和全球经济复苏进程曲折复杂的背景，预计公司航空业务量增速进入未来10%-20%之间的较快增长阶段。4月份公司运营数据将开始较充分反映日本核事件影响；长期而言不影响上海机场的内在价值。 非航业务发展空间广阔。2010年公司非航业务收入占比近四成，商业餐饮收入大幅增长50%。横向比较国内其他主要公司，上海机场国际旅客占比最高，单旅客航空性收入和商业价值弹性均显著高于国内可比上市公司。 整体上市和收费并轨提供催化。事件性驱动渐行渐近，预计整体上市将增厚公司11年每股收益14.3%,极限区间7.5%-20%;而测算收费并轨累计增厚业绩逾10%o “增持”投资评级，目标价19.2元。暂不考虑整体上市和并轨，预测公司1143年每股收益分别为0.80元、0.96元和1.14元。重点看好公司的防御价值和基于内生方向驱动的稳健收益。模型更新时间：2011.05.10股票研究工业运输上海机场(600009)评级：增持上次评级：-目标价格：19.20上次预测：当前价格:14.73公司网址公司简介上海机场为中国最大的三个国除中转枢纽航空港之一，经过04年的资产重组，公司绝大部分资产和业务从“上海虹桥机场”转移到''上海浦东机场”，拥有浦东机场的候机楼及一期跑道等资产，业务集中于浦东国际机场的经营管理与地面保障业务。虹桥机场二期扩建工程计划在2010年前建成第二跑道和第二航站搂，建成后虹桥机场的吞吐能力达到3000万人次。公司在股改方案中承诺未来将通过一个上市公司整合集团内航空主营业务和资产，给虹桥机场资产未来注入上市公司预留了空绝对价格回报()损益衰20092010A2011E2012E2013E营业总收入34584,1864,76253576,073西业成本2.2922.5602.7892.9873219税金及附加134166189213241WWSffl00000管理班用128149170191217EBIT7M13111.6151.9662396公允价假变动收益00000投资收益2684<M541600632IW务费用17313836-64-153营业利涓8741.66824202.6303.18!所褥税124263466631795少数股东损益4295121ISO182净利海706131115331,8492,204量产负债衰货币资金，交易性金瞅费产3771.4093.8696.3608.792其他流动资产55555长期投资1,0341,4461.4461.4461.446固定资产合计13,61413,03412,04111,10410,223无形及其他资产393385375566357Jr产合计16.96017021*20820,77822,688流动负惭1,5198121.3451.4921.688非流动负低2.4822.4842.4852.4872.490股东权益12,83314,05315.10416.37517,904投入直本UC)14.62913.8341234811.47910,761现金H衰NOPLAT6731.1051.2591.4941.797折旧与摊铺824825794787781流动资金增量-710227-21126-268资本支出-595-521209159109自由现金流1921.6362.0512.4662,419经酋现金涌l>IS42.24«1.7082.2122,267投优现金流-249439751759741融资现金流-935-7771-480-575现金濮净加01.0322.4602.4912.432财务指标成长性收入增长率-0.4%25.4%13.8%12.5%13.4%EBlT增长率-24.7%67.2%23.1%21.8%21.9%净利润增氏率-17.8%85.6%16.9%20.6%!9.2%利润率毛利率31.4%38.9%41.4%44.2%47.0%EBIT率23.5%31.3%33.9%36.7%39.5%净利润率21.2%51.3%32.2%34.5%363%收益率净资产收益率(RoE)5.5%9.3%10.1%11.3%12.3%总资产收益率(ROA)4.2%7.5%8.0%8.9%9.7%投入资本回报率(Role)4.6%8.0%10.0%13.0%16.7%运营!力存货用的天数32222应收账款阳转天数11992929292总资产冏转冏转天数1872150214075357净利润现金含显1.681.711.111.201.03资本支出敞入18%12%-4%3%-2%偿俄能力疑产负债率23.6%18.8%19.9%19.2%18.4%净负债率21.1%7.7%-9.2%-23.7%-352%估值比率PE40.221.718.515.412.9PB2.22.01.91.71.6EV/EB1TDA19.313.811.28.97.0PjS8.56.86.05.34.7股电率1.4%1.4%1.7%2.0%2.4%财务(单位，百万元)52周价格能国市值(百万)11.15-15.5528,384>vr(H>)ftttMIM目录1 .产能释放爬升周期错误！未定义书签。1.1. 近50%的利用率增长空间错误！未定义书签。1.2. 一体化航站楼设计：突出枢纽和中转错误！未定义书签。1.3. 生产运营简析错误！未定义书签。1.3.1. 进入较快增长阶段错误！未定义书签。13.2.虹桥分流效应有限错误！未定义书签。133.国际业务占比大短途航线主导错误！未定义书签。1.3.4. 航空增值业务空间广阔错误！未定义书签。1.3.5. 浦东航油公司贡献预期较稳定错误！未定义书签。2 .亚太航空枢纽建设征途错误！未定义书签。2.1. 高定位引领增长错误！未定义书签。2.2. 东亚枢纽竞争态势错误！未定义书签。2.3. 问题与期待错误！未定义书签。3 .并轨预期增厚业绩逾10%错误！未定义书签。3.1. 并轨时限渐行渐近错误！未定义书签。3.2. 并轨蕴含若干不确定性错误！未定义书签。4 .整体上市值得期待错误！未定义书签。4.1. 预期已久渐行渐近错误！未定义书签。4.2. 预期增厚2011年业绩约14.3%错误！未定义书签。4.3. 机场货站重新步入上行轨道错
