公司现金持有过量对投资行为影响的实证分析.docx

公司现金持有过量对投资行为影响的实证分析上市公司现金持有过量对投资行为及效率的影响分析*张凤1黄登仕2(1成都信息工程学院统计系610103；2西南交通高校经济管理学院，610031)摘要：本文以1998-2003年连续4年以上有数据的沪深股市的上市公司为样本，实证分析现金持有过量公司现金持有过量值对投资行为的影响，并以公司业绩考察相应投资行为是否合理。实证发觉：(1)现金持有过量样本，现金持有过量值与固定资产、长期投资显著正相关，与短期投资显著负相关：但是在现金持有过量值影响下的投资行为对公司业绩无贡献u(2)短暂性过量公司，短期投资会随过量值增加而卜.降；过量现金影响下的长期投资和固定资产投资行为与业绩呈负向关系，存在过度投资的现象C(3)持续两年过量的公司，长期投资量会随过量值增加而增加；过量现金影响卜的长期投资效率高于用于短期投资效率。(4)持续三年过量的公司，短期投资量会随过量值增加而削减，其他投资无影响：但过量现金影响卜的投资行为对业绩无贡献.关键词：现金持有过量短暂性过量持续性过量投资行为公司业绩中图分类号：F276.6文献标识码:A1引言1994年标准普尔500家公司的现金持有量总计高达7160亿美元，其中福特、通用、IBM的现金持有量分别为138、107、105亿美元1。我国上市公司现金持有量始终处于上升趋势，其中2001-2003年上市公司平均现金持有量高达3.23、3.39、3.80亿元人民币。即使充分考虑到公司的投资机会、盈利实力、财务逆境风险等财务特征和行业刚好间差异后，仍有很多公司存在现金持有过量的状况。这些现金持有过量的公司，其过量现金会对公司投资行为和业绩会产生怎样的影响？MyerS和MajIUf(1984)认为公司持有大量现金有利于公司投资和业绩的提升2。Op1.ereta1.(1999)证明现金持有过量公司投资增长速度较低；主要将超额现金用于掩饰损失，而很少用于新项H1.投资或购并行为1。Mikke1.son和Partch(2003)发觉，持续持有大量现金的公司相对于其他公司的营运业绩中位数较大；但当对确定公司现金持有量的公司特征变量进行限制后，持续持有大量现金的公司并没有不同寻常的业绩表现3。Jenscn(1986)的自由现金流理论认为，经理人会基于自身利益考虑将过量现金用于增加H身津贴、在职消费或做出访公司价值下跌的投资决策，造成投资过度的问题4。Harford(1999)证明现金充裕的公司比其它公司更可能发生价值递减的购并行为，主要反映在并购宣告引起的股价下跌和购并后公司营运业.