20161223-海通证券-小康股份(601127)公司研究报告：微车制造领域龙头再起航SUV、电动物流双轮驱动.docx

1 .国内微车制造领域龙头51.1 与央企合资.自主研发、产MAfi最和晶牌铸就公司核心竟争力51.1.1. 民企与央企创新性合作,开创公司独特造车之跻51.1.2. 自主研发促公司特续创新61.1.3. 产胎质fit和酷牌成公司立足行业之本61.2 211发展战略莫支公，IK期成长塔石61.3 内外微车市场价物名列I1.iI茅71.3.1. 国内微车市场的件排名第三71.3.2. 海外微隼市场箱田连续四年第一82 .产品不断推陈出新促2?收规模逐渐提升82.1 核心产&92.2 受行业周期性影响，11年以来公司盈利水平略降I1.2.3 2015年或成公司盈利初点I1.2.3.1. 微车业务产品结构不断优化112.3.2. 动力总成业务收入亦逐年增加123 .短期中型SUV、电动沏流助力业缴埴长123.1 2016年中型SUV热销将拉动业缴增员133.2 2017年电动物潴tf里显著放度133.2.1. 专用车进入物流业风口133.2.2. 电动物而即将爆发143.2.3. 电动物液将成公司2017年盈利增长点164 .中长期加速布局新能源乘用车164.1 技术研发在关IH174.2 生产制造在国内174.3 整合国际顶尖人才及关键技术175 .盈利例测与评级18财务报表分析和预测20信息掖露21图目录国1小康股份股权结构5国2小柒股份211发展桢略7图320132015年国内主要微车厂Iaiitt车产Ift市场份额.单位，%7图42013-2015年国内主要微车厂御微车产品精管情况.单位:万辆8图52012-2015年主要微乍厂商做不出口份皴变化情况，单位：%8图6小康股份六大系列产品9图7小鹿股份20102015年曾收，同比增K车统计11图8小膜股份20102015年归母挣利.同比增长率统计11图9东风风光580亮点一览13图102O132O18年国内电动物流年产51、同比增长率统计及预测16图11系庆瑞驰出动汽流车型一览161 .国内微车制造领域龙头小康股份是一家集Ift型汽午及其发动机、等部件研发、生产、福件服务于一体的制造美企业，现已形成包括微客、微卡、常法形MPV在内的微型将聿、发动机反与部件的生产、铺优收务在内的完整产业琏.公司下柏小康动力、淮海动力、小康部品、小康进出口等乡军全侨子公诃，公司于2003年与东风公司合资成立东风小康,目前己拥有湖北、里庆两大生产葩地,产品包括似布货乍、微里客车.展法型MPV,形成K、V.C和东风风光四大系列.公司微年产M1.H内市占率位列行业“蔺三甲公司一直&注于汽车发动机的核心技术突破与发展,同时效力于双燃料、新健源、节能型动力的研发与生产，公司与国际小排"柴油发动机粉题老并亚特进行合作，引进“小排量、低油耗、离性能”的领先柴油发动机技术：通过聘任特斯拉电动汽车创始人放版CEo马.艾伯哈第担任新能源汽车颖何，提升公司新能源汽车产品定位与研发水平，井拟通过收购美国ACPrOPUISion1.nc杏池亿甘、北京亿马.家公司100%股权，军娓IH际较先的新能说汽车动力系统核心技术.棍升公司品牌的国际知名也和公司产丛的国际竞争力.i小JUHMt构SfH家iS：公EM1.ni明的.薪通证方鹤允所1.1 与央企合资、自主研发、产品质量和品牌仲就公司核心竞争力1.1.1. 民企与央企创新性合作，开创公司独特造车之踣小摩股份依托于自主研发的小排最发动机的核心我争力,以实际拄制的子公司东风小康开展整车业务即在炭合适的儆车领域，通过将民酉灵活高效的机制与东风汽车£牌效应的良好钻合，开创了公司独特的造车之路.东风小旗系小旗股份与东风公司、东风实业有限公司与公司按照或比20%.30%,50%合资成立了东风小康，主行微乍整车生产、一业务.从成立开始，东风小醺一H坚持经育决策和经昔管咫以公司自身为主导的创新合作模式，具体来说，小康股份作为民营企业，具有响应迅速和成本控制等方面的市场竞争防务回阅读正文之后的信通披照和法律出明优劣，井拥有先前妁过摩托车业务发展枳泉的销色络和开拓级唳，因此公司全面主杼牛.产、研发，销件及服务警经昔决策和经管青理,而东风公司作为我IS汽车产业的“四大集团”之.通过对东愀商标在微车行业的独家授权.磴升了“东风小康”微车品牌的知名度.这种民企与央企创新性的合作模式.胶板比例上参考了轿车领域中外台资的成功案例,住营决策和羟西皎理上乂结合微车产业的一市场定位、客户群体、价格限制与成本控:Vr等行业特点，以民营企业实际控利和主导，是“国企民企共存、共发展”的创新性模式，得到了国家部委的叱视和好评.2005年至2015年十年何，公司衢车业务已实现K计销花过百万,年产辅吊30万左右的骄人业缄和市场表现证明了这种极式的成功.2010年5月23II.为进步巩固和深化双方的成略合作关系,东风公司与小康股份之前身嗔庆小磔汽车控股有限公司签订了东风汽车公司、电庆小磔汽车投股有限公司进一步深化战略合作的框架协议，在该协议中明确了东风小艰在微叁汽车业务使用东风商标的唯一性.1.1.2. 自主研发促公司持续创折公司一直专注于微车产业的发展，同时强调对于汽车“心脏”小排Ift发动机板在研发环节.计对目标市场和客户需求,追求户用的性价比和研发后商业化的成功率,提岛图发的有效性和附加值.近隼来.公司自主骈发K、V、C、风光等四人系列车型，自主研发了AF、BG»DK三大系列发动机，m0.9-1.5Jh收至2016年5月，小康依份及控股子公司拥有的有效专利权471项.其中发明专利31Ifi.实用新型专利352«.外双设计专利88项.同时，小康股份与菲贾特公司、中国汽车工程研究院、重庆大学等国内外科研机构、院所开展广泛技术合作，借喋国际先进的管理工具，逐步形成了套有小康特色的完善的技术开发流程.公司坚持研发不断投入.研发经费不断促电续在微车、新能源汽隼.SUV等颔域取得技术突破.此外公司与菲亚特公司、中国汽车工程院、重庆大学等国内外科研机构、院所开展广泛技术合作，借签国际、W内先进的研发、管理场腺，在研发投入的支抻下.公司产品取得突破，2016年上半年.公司首款SUV东风风光580成功上市并取物良好第Jft.1.1.3. 产品剧，和品牌成公司立足行业之本东风小康品牌微车秉承“参照欧健技术标准，制造中国式微型车”的技术质鼠路线，致力于产品动力核心技术、底盘核心技术.外猊核心技术三大核心技术的拓展与提升，欧洲标准（徜称欧标）认证是目前国际汽车业界公认的高门楼之.对汽车的安全、坏保性能以及在婺车和零部件可旅性和零部件耐久件等方面都仃极高要求，2007年,东风小康成为中国微型汽乍行业里第一奇:妁过隙盟国求技术标准认if的品牌，东风小瞋亦因此顺利获得了认可欧洲林推的国家市场的通行证.此外,在产其省H方面.公司还先后通过了ISO9001质管理体系认证、中国机动车强制性认证（CCC）'出口合格品（-类企业）评定.荣获Ia室侦监部门或故会颁发的“全田历用栉验稳定合格产兄”和“国家免检产品资格”等.权威谑研机构J.D.Pc三r业太公，:发布的2011年中国新车质量调研<QS>报告中，东风小康获得-2011年微占细分市场新年品质Ai高乍型”，成为11个JS分市场中旅评第一的仅有的两个Ia产自主丛牌之一.此外,在新能源汽车领域,公司横下CRC5020XXY-1.BEV等二I四秋纯电动*用车车型汪先后入选广工信部、国税以局发布的免征车辆购珞税的新能源汽车车型目录3（第一批至第六批）3,并成为苜批通过市交的20多家不企之一，2016年12月，第四批新保温汽车推广目录正式发布，公司共有3款下M顺利入Ht1.2 211发展战略英定公司长期成长基石小康股份的发掘欣略目标是-创建rt万M:级I1.富有竞争力的汽乍企业果团“，既要实现一收入盟Jft”的量的增长，也要追求一¥&,型升破”的随的提升.在通往规划目标的道路E.小旗股份将以“211战略”为要动力,坚持“产业化和资本化“相结合,型造健康积极的企业文化,有步骤的推进企业国际化方计.所谓“产业化就是通过高效补核的产业运营，实现“制造精准化、技术平台化、信息互联化、业务市场化一所iTT摄本化一，就能妁过成熟粒做的济木运作，力争以IPOEitt为契机，升拓直接融资来道，深化产融结合，以贡本助和次体，凭实力彰显价值-2小曲行2”IUHi修«««»：公般说叫惶册阻位作研究所1.3 国内外微车市场份额名列前茅1.3.1 国内微车市场气售排名第三根据中IS汽车工业协会的统计数榭近年来传统微车国内市场箱件集中度较高呈现五支、长安和东风小旗“三足鳍立”之势，三国合计占据做车市场份领的80%.其中,上汽通用五菱的筮光优势较为明显，2013-2015年，S公司微年市场价撷蛤修保持在40%以上.东风小康自2010年我军销依首次招拽哈飞汽不以来，近五年公司巾场份粮-巴梏居行业再三.f1.2013年起汽车工业协会统计口径发生里大变化包括五英重光.长安欧诺、东风小康风光在内的部分AA牌汽车由微车板块转移纳入至MPV板块.就趋势而涔,五笔的领先优势仍在逐步扩大,从销竹怠显香，传统微车划分下的竞争格局未发生根本性改变，五雯、长安、东风小磔仍位居小场前三.R320132015年国内主JHk车厂商fit车产IB市H».单位，%8HI东为，中国汽隼工业岭金.海MiU»«K«r2013年把，螃决量MPV开始成为众多传统微小生产企业竞逐的目标市场，根据决联会发布的2015年全年汽车if1.JS5据.上汽通用五菱旗下的五菱宏光和宝段730以合计销量近百万排名弟一IK女汽车Sj1.下长安欧诺.北汽股份旗F北汽成旺也分别超过十万制的铺Ih东风小康风光系列尸2013年9月正式上市.2014年和2015年全年完成精设分别为8.88万辆和15.97万纳.扑名市场前列.4201军2015隼B1.内主IHt车厂商微车产金售情况，单位,万一CH1.东流：中国汽.乍】:也切力.WBiHHMM1.3.2 海外微车市场销售稣四年第一2011年以前，的飞汽车一度移居微车海外出口rtf场背检,但随者东风小康海外市场的加速拓展，自2012年起,公司渐外市场占比开始跃居领先地位-2013年,五支反用古奥，成为行业第二。2014东风小康IftTW达169亿英元，出I1.联37586辆，维续保持34%左右的市场份粒，徘幺哙居行业第一.酒后，力M、一汽、奇JW等整车厂商陆续进军海外微车市场,预示着未来该市场竞争将日趋激测.2015年,东风小康市场份额妁30%,与五菱合计占据了主妾微车企业产品出口份额的半St江山.520122015年主M车E敷车出口«»«化情况，单位，%资料东黑，中N渤其海电任舜研访2 .产品不断推陈出新促营收规模逐渐提升小康股份主要产丛为微客、微货、器澹型MPV.SUV及其发动机、零配件等六大产M系列“公司发展根格H标是创世百力地级R富有竞争力的汽车梁团，因此,为迎合市场和汨费普的需求.近年来公司不断优化产品站构.推陈出新.促进公司盈利空间的稳步提升.2.1 受行业周期性影响，11年以来公司IB1.利水平略降小康股粉传统主业做车整车及动力总成业务,两项业务收入合计占总主营业务收入的90%以上，是公司收入的主要来源"公司总林收近5年年均复合增速3.29%,保持平均增长,但利润税校仃所下滑.1：要你囚是I2011年以来.受宏观经济调侪、部分城市汽车限购政策出台、汽车消费剌激政策退出等多爪因豢影碗，汽车市场