20160909-中金公司-新能源汽车改变细分市场关注结构性供不应求机会.docx
O2016年9月901.Cicc中金公司主题研究新能源汽车改变细分市场，关注结构性供不应求机会授费议新能源汽车保持高增长，带动相关产业起飞，其中存在些小而关的细分市场,受益于新能源汽车的爆发而出现了阶段性供不应求,根据我们的跨行业研究，京电铜箱、三元电池、中高端隔膜、f1.¾i.<(1.¾÷<"n：f存在供小城"W-HIiHi".抵疗生苴科技、治州明珠、中恒电，、科士达、宏发股份也忧关注国轩高科、塔股份、超华科技和北巴传媒理由三元电池与中IWW1.罐艘供不必新能源汽4"山高逑气吊动锂电池与材料箱求同步大幅增长,收计20152020年理电池与四大材料对应的需求年均复合增速超过35%.其中三元电池与中而端隔膜将继续供不应求，I1.前三元电池在乘用乍、I用乍领域滑透率高性能提升空间大竹里成为未来主流.全球泻电网股集中度极高，以电池隔腴国产化率席步提升.但多集中在低箍干法网股.中面端隔股材料依帙进I.学注中岛洲隔妆技术的隔膜龙头企业忏望维持优势，动力电池开启传新市4空同，裱价周期将持续,铜箔的I：要卜游为电了/通讯市场，用于覆钢板和PCB的制作,锂离广电池也是应用领域之一，或婴性在逐渐上升.在新能源汽车飞速发艇的带动F.我的判断中国锂电铜沦4201617年出现明显供不应求，其中供给受制于扩产唯度年内难切释放,而需求则在汽车和消用电广的双轮弱动卜保持稳中快速增长,带动铜帝和卜游用铜板行业泌价於势延续,和相关企业利润向好.充电设*与汽车散电善苜景光明，新能源汽乍的高遑增长以及汽4电气化势为充电走fifet1.'场和汽卑维电器巾场带来了旺盛带求.据我们测我.“十二.五”期间充电设施市场规模超过千亿元.作为充电设能巾场的核心产M，,我流快充设饴厂商有里在投货快速增长下实现业绩高速增长.高压直流难电器市场储求规模达到约64亿元,由于产能建设期较长,供给缺口短期内将持续，继电器F商业绩珞受故于新能源汽车诙速增长及继电器规模化生产效应.补贴政宽落地晚Jffi期,itW41UKAtttnQUx-OincnSACAaFSiV:SK6MMt7SfCCERtf_8AT三3riH：P/BOO般耳幺移iftv格2016E2017S生d"”参辱1600282»2发州明年AK1931303482G中忸电气A««306564947.1打上砂送般制28»3082X6安发-KAnn谛肥2872/9¾e>sff*1*Mtt44t1MttrxHXun 化rI<r'Uifc/-4:8,修斯政策落短.ttOfttM1.E*(2016.09.07) it*It三WUt!Wf1.升*.充电H*KKKftH钱机会(2016.09.07) snn-AI>wwttttn.F下年供求关聚*好(2016.0.26)好州叫J*-AIB电池SNQ"BOPA站EK(2016.0.22)电子元&件IN)IH内乐观打得(2O16.0.OS)tit-AI&琪*务并为并处.未*1.t*KM*(2016.07.31)PKK."e*N,MffM.')"ii>><9XX针折(4分奸3>uak0<icconIathw<ix35sc$a»)5iaMo«sc拉in±sto6i5ioSfCCSRtf.K3GSUSFCCERef；EGWn2联嶷人，uM«i3ar9dccMn6SACtiiS号：$0刈”强(39O1CICC'中金公司中金公司研允第：2016年9月9日H?<20：2015年沧州明珠营业收入分右利润构成13M«21:沧州明珠捺合和分业务毛利率对比13图表22：我国铜消忸结构14图表23:国内理电审箱产fit14图表24:20152020年中国动力密电铜箔而求fit杼次h升15图表25:主要厂商锂电钢箔产能扩张情况预测16图非26:国内锂电铜箔供给与需求差16图表27:国际铜库存和铜价走势17图表28:钢箔厂金居开发月昔收自四月以来显著回升17图表29:锂电铜箱vs.标准铜箔18图表30：电子铜精产业处（共中黑色字体标注为各环节的生产成本占比）19图叔31:生益科技匕利率走势19图表32:诺的股份毛利率走势21图衣33:超华科技主要业务收入贡献22图表34:超华科技主要业务毛利率变动22图表35:“卜三五期间新能源汽车、充电设施推广规划23图衣36:“十三五'期间电动汽车充电设施投资将达到1,100亿元24图表37：直流市场规模是交流的6.7倍24图我38:防能源,'J充电站数量增长迅速25国灰39:“I：小!向新能源汽车产业高压直流维电器市场规模测算26图表40:1?流充电桩结构27图表41:公司充电设柩中标进步很快27图表42:科士达体式直流充电班28图表43：北巴传媒股权结构29图衣44:宏发股份毛利率走势30图表45:可比公司估值我31OCicc中金公司新能源汽车拾遗：小而美的细分市场2015年以来?细（汽车是发式增长，2020年IHtrajeI162万.2015年中国薪能两汽车产销Hi发式增长，全班米许产收37.9万辆，同比增长4倍，大帕场市场预期。2016年新能源汽车行业延续井喷.据中汽协统计.17月新能源汽车生产21.5万辆.SIVJ20.7力辆，比上年同期分别增长119.8%和122.8%,预计4Q16的箱补贴落地，销R有较集中择放，育里超过30万辆.未来新能源汽车-fit将保持岛增长据中金预测,2020年有里超过162万辆，年亚合增速37%以上.新匐（汽车的爆发式增长改变了IH分市场的供需局面.斯能源汽+保持而增张,活功相关产业起K，其中“三大件”电机、电拄、电池为主要受益行业.尽管前期补Wi不可避免地致产业燧的若干环节出现/过度投资和阶段性的供给过剩,但当前仍存在一些小而美的细分市场，受益广新健源汽车的爆发而出现了阶段性供不应求,根据我们的研究，理电钢箔、三元电池、中育堆IBB1.直流充电设后和继电器就是当款存在需求缺口的细分行业，仍具有良好的投资机会.图衣1：20162020年中国麻徭海下销4行果维持点速增长或消次制帆g、OCicc中金公司袋源*中金公码感总OCicc中金公司三元电池与中高端隔膜继续供不应求中会化Ha1.1.MB#的，沧州明珠(002108.SZJa11H(002074.SZ)新般汽车行业高景气芾动电池与材料求同步大WW出镁卷子电池是一种二次电池（充电电池），具备优异的电化学性能；高能"I:密度1502（XWVkg）、岛电压（3.34.2V）、无记忆效应、循环#命长2000+次.囚此在消也电子产品、电动交通工具和储能等领域获得了广泛的应用.理离子电池的四大核心材料主要是正极材料、负极材料、电解液和隔膜.锂电池占新能源汽东的成本40%以上,是以人的成本构成,而四大核心材科占钾电池（动力电池）的成本超过50%.是锂电池的最主要的构成部件.据中国电池网统计，2015年车用磷酸铁锂电池的成本构成中，正极材料是慢禹子电池电化学性能的决定性因素，占锂电池总成本的比例28.3%负极材料、电解液和隔膜成本占比分别为6.9%、7.9%和7.7%.图衣3:傕电池成本构成（以2015年车用磷酸铁建电池为例'.',':7.''WV.;.'新能源汽车产Oht号发式It长带动,电池产业健俊特长期景气上行新能两年产业初期产销畸同比将持续高遑增仁长期看到2020年产瓜150万辆/保仃6500万辆的目标将总狈完成，2015年到2020坏5年间扩张5倍。适合汽车电池制造的高品质的内电池材料将继续面临供应紧张的局面.图表4：动力电池出货流丐新能源汽车产销戢比较邮Q1.ft电,中汽的中金公ref左然2016年16月份动力电油出货鱼同比）!长201<¾>.根据高1.理电统计,在动力电池环节,2016年上半年国内动力电池产量12.72GWh,同比增长201%其中动力电池出货JUOJGWh,占产贵的79.4%,库存占比20.6%,受规范条件目录影血，2016年14月份动力电池生产侬充足，56月份国内电池企业都受到,定影响，整体产量环比降帼超过40%。电池材料Ir求倍地，同环比产值增长.2016年上半年四大材料产值159亿元,同比用长85%,环比增长13.6%,上半年产量和出货量同比增长较大.首先，虽然上半年政策未确定,但主流动力电池企业仍然具何信心,保持产城运行，维持对材料的常求.其次，数码电池浜域也对M料的需求小明增长.此外,六械礴酸?I!、母酸铁锂等商沏材料市场比技紧跳，主流的电池企业仍在枳极备货，以应对卜半年动力电池市场的爆发.图农5:律电材杼季鹿产旗gf11Hiih高工修电.中佥公EtHg探20152020年电池与四大材料对应的求年均复合地出B过35%个球动力电池IJ储能行也的高速发展以及中国2014年卜半年以来新能源汽乍产销两旺使得动力也池供不应求,带动狸电池材料市场观限快速增长.Rif20152020年.锂动力电池需求员由16Gwh小长3.4倍至71GWh,年均攵含埴速超过35%.O1.CICC'中金公司中金公司研允第：2016年9月9日图改6:20152020年中因掷电池与四人材料对应的需求年均呈0婚速超辽35%金*人”北2«C92010201«201220020H三Q1S2016EM17E20WE201»2W»蝶杆电池看41.0WHV2048937951A”了1121»0185IWiI21002卑/*YB”10球15S51.®%225%3S.7%29州320%»7%21.2%17"14.5%12B¼M:力&m/173W829.18,9432507558M.1“电TBjO869939踹力由匕0304M30111$»48337672A0591004H皱0.102(UID2.1«23S7.1ft211.113315.?A-KHH力一）445.17.79512.91662192S.634740«465S250ttHHj*t>243146»77.710.013117220.824.4279315KNfr*)J74363<0104IJS1B424139?X1391441电Sd<W>354.
