20160510-国联证券-新能源汽车产业链2015年年报和2016年一季报总结：业绩兑现关注三元电池和乘用车投资机会.docx

证券研究报告新能源汽车产业链2016年5月IO日行业投资坪Sb优异,关注三元电池和乘用车投资机会新能源汽车产业链2015年年报和2016年一季报总结产看SHt育地长，政假不定性使行业短期承压.15年国内新能源汽车产梢量分别达到34.05万辆和33.11万辆,增速均超过300%,I6QI新能源汽车累计产第At为6.27万辆和5.81万辆，环比大幅下制.查珀补以及系列政策的推出使新能源汽车发展无期承压.但产品价格at,K.年业舞大幅骅放.is年四季度新能源汽车集中放量使得世酸锂出现结构性短缺，价格飒涨2.5倍.15年年报中价格上已带来的业陵1.1.初步体现，16年业绩将得以大幅稀放。考虑到今年供蛉量的增加以及下谢,能源汽车增速将放馔.预计偿价年内逐步回落是大概率邪件.报告作者,分析师：马松执业证书号；SO59O515(WO(N)2联系人t马松、GW独立性声明，作行保证报告所采用的数据均来自合就弟遒,分析逻林基于本人的职业理解,通过介理判断并耙出结论.力求客观.公正.结论“不受任何第三方的技森'影响,特此申明.国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,动力电泡It利大幅上升.受新能卸汽大爆发推动.动力电池板块15年出现拐点，营收和净利增长明显,16年到了动力电池业缎铎放年,全洋业绩持续向好.电机电控板软营牧和毛利率水平表现平律板块近西仟洪苕收增速和毛利率水平推特在17%和27%左右.表现平稳.客车企业新能源汽车占比较育，关注新健彳乘用车企受的弹性.目IwA股中市占率领先的客车企业的稻园占比都已较高.考虑到新能源公交车市场的发展空间己经不大，而68米客车今年又有杳骗补以及补贴退坡等不利因索影响,我们认为今年整乍的机会在新健源乘用车.推荐关注弹性大的9能源乘用车标的.投责策略，资源板块，鉴于硫酸林产能的逐渐择放以及查明补和补贴碑整等不利因案的影破，预计其高价难以妊续，年内将逐渐回落：动力电池板块：电池材料和电芯环节盈利大翻提升，16年业绩看好.敢点关注三元动力电池产业接上的的沧州明珠、格林美和华友钻业：电机电控板块，三元小电池占比提高带来对BMS要求的提升,箕JR要性口益凸显,推荐欣旺达和金杯电工：新能(整车板块，今年新能源乘用车都迎来放员期.推荐弹性较大的江淮汽车.国龄因Itt(I)新能源汽乍政策推进力改不达依期；Q)政策凤龄，目录目录21 .产铀读续高增长.政策不确定性使行业短期承质32 .各细分行业及上市公司分析92.1 例!资源；锲产价格累深，16年业绩大幅杼放92.2 动力电池板块；背收继续回升，盈利大幅增长132.3 电机电控板块：16Q1.增速显著提升172.4 新能源整聿板块：受政策推动.15年汽车产tfffifc创新高183 .新能源汽T，业链行忸网顷与总结214 .投资策略245 .风险因素25附录:国联新能源汽车板块样本261.产销延续高增长，政策不确定性使行业短期承压15年新能源汽车产带鱼同比增长3倍以上，16Q1产箱增速放侵.在政策的强力刺激下,15年国内新能源汽车产箱砥分别达到34.05万辆和33.11万辆.2013产量增速高达333.7%和342.9%,之前也不被看好的-2015年累计50万辆”的新能源汽车产锚目标也终接近完成,新能源汽车在汽车锚华中的占比也苜次突被1%这一成要临界点。尤其是下半年,新能源汽车产怕地呈井瓒态势.高达26.42万辆和25.84万辆，分别占全年产精眼的77.6%和78.0%.16年一季度新能源汽车累计产Ja达62663辆,镣修58125辆.产销Ja环比大帼下滑.与上年同期近3倍的产销增速相比，I6QI仅约倍的用速表现也略显平晰,I6Q1表现低于市场预期与多种因素相关：新能源汽车销竹原本就具有前低标高的特点：16年国补政策的阳整以及地补政谯出台较晚：查眸补事件的发醉：推广目录的推倒出来等均略响了今年-季度新能源汽车行业的表现.3S<IOIMIMK)IMI2500UC2XM)MI50CMI(HMH)OSWoo数据来源：中汽协W联证券奸究所政策推动纯电动汽车占比提升.细分来行,2015年纯电动汽车生产25.46万辆，占比74.8%,插电式混合动力汽车生产8.58万辆，占比25.2%。16Q1.的情业与15年类似.纯电动汽车占比74.0%,插电式混合动力汽车占比26.0%就目前来看,政策是新能谨汽车行业发展的主要型动力r补贴政策对于纯电动汽车的忸向十分明显;此外在新能源汽车推广的东要城市如北京对J插电式混动汽车并无牌照福利.受以上因素的影响,纯电动车型的占比在15年提升了近IO个百分点，我们认为受政策的膨响，这种纯电动车型占据主导地位的冏面将会继续保持.«2：新事件电式1喊和腕电动车占比情况数据案源:中汽协田联证券用究所新能鼻集用车将成为新IMi汽车放置关2015年新能源乘用车产址21.48万辆,占比63.1%,16Q1新能源乘用车依然维持63%的占比.与14年相比,乘用车占比略微卜滑，这主要是由于新能源客车（尤其是6*米客车以及新能双专用车在去年的快逑放宽所导致的,考虑到传统汽车汽车中,察用车的占比超过85%,所以长久来行.新健源汽车想要真正获得普及，新能源乘用车能否放盘至关重要，国衰3：虢Rf用车箱梁用车占比情况数据来源：TfftfiC中汽协国联证券研究所16Q1纯电动票用车表现量为突出.听健源索用车假售结构商化16Q1.国内新能源乘用车倘Ja达3.95万件阿比增长107%.其中纯电动车倘伊2.47万台，增长125%，季度表现最佳：插电混动锚仍1.48万台增长82%.而就纯电动乘用车的销件级别来籽，依旧延续了1、2月的趋势，AO级和A级乍的梢售占比显著提升,它In一季度累计销占比分别为41%和26%,而2015年,它们的销售占比仅为24%和10%.而AOO级车第季度的铺售占比则由63%下滑到21%,虽然该变化在定程度上是受很多微型车的销仰时间推迟的影响,但它也反应了国内纯电动汽车巾场正在进行着济费升媛，消费者行意愿和能力购买价格相对较岛的具备更好品质的产品.厂家也有动力向附加仇更高的中岛ya产品拓展，这样的我变将会使得新能源汽车行业的发展更为健康和有持续性，E«4：新tM«用车IMF结构酬I化IS-SM。嚣数据来源：束联公国联证券"f究所新抵源公交车空间已经不大，政策将显著影响64米客车表现.15年新能海客车尤其是纯电动客车的爆发式增长对于新能源汽车蔡体精小的快速增长贡就突出.我们认为,就新能源公交车这一块.增长的空间已经不大.去年全年新能源公交车销华俄1.1.占公交乍的40%左右，敢H的提升空间有限。而原本被认为是新能源客车持续放破关犍的6-8米客车由于受到住G补和相关媒体报道其补贴将人幅下调等消息的影响，今年形势不容乐观。整体来看，我们认为今年新能源客车的增速将会显著放谖.版表5:2015年新«源好产量JOOMEVPHE数据来淞：工俱邻国联证券研究所15年新能专用车表现超51期，16Q1受未上目录影环比大下滑.IS年可以说是,能源专用车爆发的元年,全年产!达到4.8万辆，大福超出巾场ffiW.这与1800元kwh的孙贴能够融盅电池的大部分成本紧密相关.今年以受专用车未迸推广口录以及补贴将卜调传师的影响,季度纯电动专用车环比大幅下滑，但3月产量相比于1、2月份己有大附提升.我归预计全年来若纯电动S用车依然会保持较快的增长速度.Bft6：徐IM专用车月度产量20>*2016数据来源：塞世汽新能源国强证券研尢所政策使新IB汽车行业蛭期承压.16年以来,新能源汽车杳i补事件持续发醉，从或初由工信部、财政部等四部委联合展开核查到4月的消息称已上升至由国务院牵头,在此期间相关政府部门也出台了系列新能源汽车相关故彼：例如推出新的节能与新能源汽车示内推广应用工程推荐车整目录.自2016年1月IH起废止原目录；为了更好的W估相关风冷，何停三元锂电池客车列入新能源汽车推广应用惟莽车型目录：以及近期刚刚公布的利2016年发布的I3批推荐目录退回很审,目前没有纳入汽车动力蓄电池行业规苑条件目业的电池企业，配套申报的整车推苻目录，都将不予通过，无论是蛇补核查还是以上一系列豉策的推出从长远来看对于行业健康挣续的发展都是有利的，但是短期来布也将使得行业发展承压.E»7>2。16隼B1.内新能汽车曲:总时间内容中机中心发布“关于开展2016-2020年新能诙汽车推广应用工程推程车型目录201SU2申报I：作的通知”，通知我东,自2016年I月I日起,像节能IJ新能j汽T示越推广应用工程推荐小型目呆废止。201.fr1.2OI6d2016420I6G2032OI62OI6320164201642OI6,4数据来tth工信部.财政部等叫81：委发布关于开爆新能渡汽车推广应Ju校花工作的通如.通知明确,对2013、2014年度获犯中央N才政补助责金的转能源汽4.以及申谙2015邠度中央财政补助资金的新能源汽车有关情况开联修iS.住过范用将理雌全部乍辆生产企业以及新健派汽车运营企业（含公交、K运、专用车等）、租赁企业、企事业地位等新徙源汽车用户.工信部将姐伏开展对元锂电池的风险押估,在评估短成前,俯停三元锂电通K车列入新能源汽车推广应川推杼车型H录.国家发收改革委、X（；5®.环保S1.商务部、旗检总局日前联东卬发（电动汽车动力善电池网枚利川技术政策（2015年版）3.对电动汽车动力电池的设计生产.收I：体'忡次利用及再生利川箸做出了具体规定.央行联合财政部，商务部、械Jfi会、证傕会等八酢委联合印发了关于金融支持IM也憎KR沽构增效益的若干意见,意见效Ia银行业金融机构在风险可控前提卜J适当降低新鳍源汽布、：手T的依教泞付比例,合理按大汽军消优佑贷，支持新能源汽乍生.产.涧者及相关产业发.展.推动保险公司尽快开发出电诉合"筱淞汽车风险将征的专64保险产品,IB务段幽理李克强2月2S日主持“开出务院常务会议,现定进沙支持新能也汽车产业的指施，以结构优化推动绿色发暇，会议共提出5点措施：是加快实现动力电池革命性突破.二是加快充电拓砒粒城武壮.三是犷大城市公交，出租车、环正、物流等筑域新跳海汽车应用比例，四是提升叙能双汽乍整车品项.五处完善财政补贴等扶拈政策忤促落实不招对新健淑汽车限行R1.购的要求破除地方保护,打击“编补”行为.工信都发布工业和信且化邮关于进步加强汽车生产企业及产品准入帝理有关W项的通知,提出业和僧息化映建立汽车生产企业信用s器忤和造法Ii般企业黑W.埴法比现失伯等汽车生产企业将会被工伯部列入黑名牛.2016布上海巾蜘ft购买和使用新榔汽车Irfif办法更加完善,与15-相比.处饪了补玷标涯.并提出按Tit退坡R1.制，补贴攻策更多考废了煤令因素，Mttfi城市交通.节俺成纣.技术创新,用竹服分、电池回收等多方面内存.并增加了我任评估和退出机JW的想罚措施.W家能浓局发析关于开收电动汽车充电基础设施安全专项检if的训知国宗能海同将G4月4月开展电动汽车允电此础i殳施安全专项检ft圆点时电助汽车充电她础设施建设运普企业及相关克族电及值遂行检件，包括电动汽车充电礼础设防安全甘理、设餐设施及监控条统安全运行，建设标准执行等情况