20160104-国金证券-方正电机(002196)弹性最大的电动汽车电驱电控标的.docx

2016年1月4日O国金证券SINOtINKucunes方正电机（002196.SZ）专用设备制造if分研宏报告公司研究J35.0730.06250520.04150310025.010.00200100方比电机iPM0评级：买入首次褥级悭辎黑黑窜人*8元弹性最大的电动汽车电驱电控标的H在力B.上干杆值公司基本情向人民币、市场基第'人民巾）项目201320142015E2016E2017E已上市亚通A股（百万股）95.48摊薄知成收益（兀）0.02800270.13006561.036总市值（百万元）7.324.80用股冷资产（元）4.134.728.368.829.60年内股价最高K低阮）35.0a,14.96每股径首性现金流（元）0.520.41-0.770.170.44沪深300IStk3469.07市Si车（倍）314565644323138458229.02深if成指11626.04行业优化市（S率1侪）31.31387060.1560.1560.15净利沏舶长率（%）-79.21%9.30%404.18%648.81%57.91%净资产收益率（%）0.68%0.57%2.10%7.62%11.02%人陀币（元）Wftk总小生直/i¾149.29170.79178.90265J0265.30500X®：公司年?U.KftiiWHIRW400300投资嵬辑转型中的IMn机电机行业龙头I方正电机成立于1995年，主要产从是微型特种电机，是继助机也机行业龙头，近几年电机类业务持续低迷，公司枳极通过外廷并解转型.2014年并解高科润和湖北钱潮，2015如并购上海海能和杭州德沃仕，己经转型成为新能源汽车动力总成系统供应商荡像*车行业育地长，动力总成系统有地IHt:新能源汽车行业发展进入实质性阶段，近:年平均市场增速超过200%,产业进入高速增长期.2015年公司收购上海海能和第沃仕，进入了电动汽车电机、电控领域.电翌电控一体化有利于更紧密的评定整车厂客户,进行新车型的同步开发.公司目前已经绑定了众泰、吉利等整车厂，未来产品将伴随整车厂的热门车型一起放I1.h新能源业务未来几年有望连续期倍。双因素助推ECU、GCU的趣SK期增长：排放标准升级和天然气价格超预期下调，激活了国V标准控制器和天然气发动机市场。上海海能90%以上收入来源F玉柴集团，占玉柴发动机控制器使用网的20%左右，其产品性能嫡美国外品牌，产品价格是外资品牌70%,柴油发动机控制器未来有望进步提高对玉柴的配套比例.天然气发动机控制器将Ia希行业笈苏而起快速增长*同时，岛技术览垒将使海能的毛利率水平继续维持，弹性大的新能M汽车电机标的公司在已上市的新能源汽车电机板块中，市值最小，新能源汽车业务占比高：股价向上的弹性城大，公司未来的成长性槌加了现行齐户的不断放收，以及不断拓展新齐户的双HI成长性，公司目前客户为众泰等小型纯电动汽车主机厂，配套车型已经开始快速放量；公司开拓新客户的能力很强，未来有望不断进入新客户的供应体系.公司未来的股价催化剂来自于现有客户需求的不断兑现,以及拓展到新的客户.投资建议徐才华KKA公司转型为新能源动力总成供应商，充分受益新能源汽车的快速发展,未来上七整北釐几年业务结构挣续改善.预计2015-2017年EPS分别为0.13、0.66和1.04购立MWSAC1.*.S11XO15M<M元。巴温爆黑4n给予公司未来612个月45元目标价位，公司当前市值较小，我们认为公司沈伟杰«MA市值至少达到120亿对应的合理价值为45元三W363酚SMivc4iic<O1.ZQcanxniE>收联标的公司於利能力波动的风险、收的整合不达预期的风险.A,'HAM.*1VD150G.PPT1.MI11300«VMBM*II(70OWH三AVSM(M200W*M<*XM(K×X>AAffVWVffMItS5063企地IM1.(300eMi*WRNR(U2GSHHiaBBMI(1500«*fiftmSH(2ooGaBnuCS1.U«««»,Kff.Maaa«««a*0公热直Ig销I技能I学习I资|素H©。公众号：仙充电社HfiB<-fin/治车:经销商1.5G管小套资料涵盖：经销商开店指南、门店运营、汽车活动策划案例，销售提升技巧、促单培训资料、顽客异议处理等。微信扫描，即可领取信公众号：在职充电社创业投资系列2017最实用创业投资资料1.30E套017最新研究报岂I也套仝周期创业宜I至最新融资商划WI0-6岁CEO创业必备秘籍H200世界百强1.-扫描微信二维码领取1.OCS金证券MKMNMMCUMrrm内容目录1、方正电机一缝纫机电机龙头转型新能源电机系统供应商41.1.转型中的缝切机电机制造行业龙头412、公司股权结构与子公司情况62,新能源汽车行业保持高增长，上游产业就需求旺盛72.1, 新能源汽车进入高速增长期72.2, 政策力度持续加强，国家战略力保新能源汽车快速推广82.3, 新能源汽车新品研发加速.产品丰富程度不断提升：93、电驱电控一体化,业务协同效应明显103.1、 电池、电机和电控是电动汽车的核心部件103.2、 整合电机业务，加速占领新能源零部件市场123.3、 收购上海海能,布局电控产业St163.4、 新业务相辅相成,协同效应明显184、传统车:ECU稳步增长,GCU超预期发展194.1、 发动机控制系统是发动机的大脑194.2、 垂卡行业低迷,节能减排促公司传统业务发展204.3、 ECU传统强势业务：稳步发展前提卜有所提升214.4、 天然气价格超预期下调,GCU恢复增长预期明显224.5、 产品、技术储备成熟，公司呈现高成长性235.公司传统业务业绩稳步提升235.1、 缝纫机应用类未来持续下滑235.2、 汽车应用类：传统业务中的超预期因素256、高利润：公司稳定的盈利支撵点257、地纯正的电动汽车动力总成标的267.1 新旎源业务占比最高、业绩弹性最大267.2 盈利预冽与投资建议277.3 .估值及投资建议288*风险银示28图表目录图表1：公司近年来电机产品销华情况百万元）4图表2：公司近年来电机产品销冉毛利率（）4图我3：方正电机智业收入（百万）4图表4：公司主营业务结构图（）5图友5：弁购后公司业务模块图6图表6：公司主要产品6图表7：方正电机股权结构图7图表8：公司主要子公司情况7OCS金证券MKMNMMCUMrrm图去9：新能源汽车销跟（T纳）8图表10：原油对外依存度及原油进11量（万吨）8图友11：鼓励新能源汽车产业发展相关政策8图去12：新能源汽车推广应用城市9图表13：市面上主要的新能源汽车品牌9图表14：电动汽车示意图10图表15：电动车成本比例11图表16：驱动电机系统示患图11图表17：车用驱动电机类别12图表1&方正本部电8产品13图友19：博沃仕主要产品13图表20：镌沃仕产品销仰收入（万元）14图表21：众泰云10015图表22：2015年1-11月众泰云100销愤15图表23：各车型俏包量对比（千辆）16图表24：德沃仕销华预测（台）16图表25：上海海能主要产品17图农26：新能源汽车控制类产品17图表27：方正电机驱动电机系统型谱图18图农28：发动机控制系统原理19图去29：国内主要的独立ECU企业19图表30：里卡月度销量（价）20图我31：.电卡下游行业增速20图表32：上海海能控制器产能情况21图我33：上海海能前五名客户销1占比21图表34：上海海能收入构成（万元）23图表35：海能产品分类23图去36：妨锐企业利润总额24图表37：纺织工业出口交货额24图表38：方正电机传统业务收入预测（百万元24图表39：方正电机传统业务毛利预测（百万元）25图表40：高利润产品应用领域25图去41；转型新能源汽车动力总成公司一览26图表42：电机电控公司估值对比26图表43：分业务盈利预测模型271、方正电机T初机电机龙头转型新能源电机系统供应商15%»102011»122013KM201Sn-6继细机双用匏汽车炭用类同比增长1.1、於室中的僮弱机电机制造行出龙头公司足全球健切机电机制造行业龙头.方正电机成立于1995年是一家从事微型特种电机的研发、生产和销售的传统制造型企业，公司主要产品是溃纫机电机、高速电脑自动平缝机和汽车微特型电机，JWI维纫机电机产业全球市场份额第一，市场占行率高达80%.2014年.公Htfi售各类电机共759万分.公司近年耒电机产品储售毛利率（%）*，公司近年耒电机产品依售情况（百万元）60045031500来源：公明公告、w¼uiwm«J机产业的不景气,18%820W7011MIZM1.1.JOHWr年14整场机应用类汽车应用美公M公？j.1.iSufrWffi可来求转型.近五年.公司缝纫机电机业务收入始终保持低增长率或负增长.2015年上半年出现27%的下滑.同时健物电机业务毛利率逐年卜降，净利润空间不断压缩,公司有希强烈的转型升级的感望和需求。收购禽科洞，获取蠹利支撑点.2010年公司开始涉足新能源汽车电机业务,但整个新能源汽车产业发展的低于预期,公司新业务增长缓慢：2014年公E收购了深圳高洞科和湖北钱潮，拓展J'智能控制器和汽车雨刮器总成等业务，这些新业务珞本弥补了传统缝纫机业分的下滞.保证了公司整体收入基本稳定.图表3,方正电机,业收入（百方）mm维WU用类一K孥应用类一招能控制器_同比增长东*i，公E公竹.僧殳正齐研定所丽，公司主营业务结构图(%)fti.公司公告,IJ1.较M穿5贪所公司通过并购狭得智能控制器业务扮演衣越来越市要的角色,2015年1至6月，智能控制器业务实现营业收入1.43亿元，是公司当期收入的41%,新业务增长十分亮眼.是公司新的盈利支掠点.转型新的,汽车动力总成供应商：2015年公司以13.45亿元时价也购上海海能和德沃住100%股权,转型新能源汽车动力总成供应商.并明完成后,公诃形成四大业务模块，包括：缝到机电机业务、汽车微特电机业务、智能控制器业务和新能源汽车动力总成业务.±*tt.国内先的汽车电子控器供应商上海海能自成立