20160104-国金证券-方正电机(002196)弹性最大的电动汽车电驱电控标的.docx

2016年1月4日O国金证券SINOtINKucunes方正电机（002196.SZ）专用设备制造if分研宏报告公司研究J35.0730.06250520.04150310025.010.00200100方比电机iPM0评级：买入首次褥级悭辎黑黑窜人*8元弹性最大的电动汽车电驱电控标的H在力B.上干杆值公司基本情向人民币、市场基第'人民巾）项目201320142015E2016E2017E已上市亚通A股（百万股）95.48摊薄知成收益（兀）0.02800270.13006561.036总市值（百万元）7.324.80用股冷资产（元）4.134.728.368.829.60年内股价最高K低阮）35.0a,14.96每股径首性现金流（元）0.520.41-0.770.170.44沪深300IStk3469.07市Si车（倍）314565644323138458229.02深if成指11626.04行业优化市（S率1侪）31.31387060.1560.1560.15净利沏舶长率（%）-79.21%9.30%404.18%648.81%57.91%净资产收益率（%）0.68%0.57%2.10%7.62%11.02%人陀币（元）Wftk总小生直/i¾149.29170.79178.90265J0265.30500X®：公司年?U.KftiiWHIRW400300投资嵬辑转型中的IMn机电机行业龙头I方正电机成立于1995年，主要产从是微型特种电机，是继助机也机行业龙头，近几年电机类业务持续低迷，公司枳极通过外廷并解转型.2014年并解高科润和湖北钱潮，2015如并购上海海能和杭州德沃仕，己经转型成为新能源汽车动力总成系统供应商荡像*车行业育地长，动力总成系统有地IHt:新能源汽车行业发展进入实质性阶段，近:年平均市场增速超过200%,产业进入高速增长期.2015年公司收购上海海能和第沃仕，进入了电动汽车电机、电控领域.电翌电控一体化有利于更紧密的评定整车厂客户,进行新车型的同步开发.公司目前已经绑定了众泰、吉利等整车厂，未来产品将伴随整车厂的热门车型一起放I1.h新能源业务未来几年有望连续期倍。双因素助推ECU、GCU的趣SK期增长：排放标准升级和天然气价格超预期下调，激活了国V标准控制器和天然气发动机市场。上海海能90%以上收入来源F玉柴集团，占玉柴发动机控制器使用网的20%左右，其产品性能嫡美国外品牌，产品价格是外资品牌70%,柴油发动机控制器未来有望进步提高对玉柴的配套比例.天然气发动机控制器将Ia希行业笈苏而起快速增长*同时，岛技术览垒将使海能的毛利率水平继续维持，弹性大的新能M汽车电机标的公司在已上市的新能源汽车电机板块中，市值最小，新能源汽车业务占比高：股价向上的弹性城大，公司未来的成长性槌加了现行齐户的不断放收，以及不断拓展新齐户的双HI成长性，公司目前客户为众泰等小型纯电动汽车主机厂，配套车型已经开始快速放量；公司开拓新客户的能力很强，未来有望不断进入新客户的供应体系.公司未来的股价催化剂来自于现有客户需求的不断兑现,以及拓展到新的客户.投资建议徐才华KKA公司转型为新能源动力总成供应商，充分受益新能源汽车的快速发展,未来上七整北釐几年业务结构挣续改善.预计2015-2017年EPS分别为0.13、0.66和1.04购立MWSAC1.*.S11XO15M<M元。巴温爆黑4n给予公司未来612个月45元目标价位，公司当前市值较小，我们认为公司沈伟杰«MA市值至少达到120亿对应的合理价值为45元三W363酚SMivc4iic<O1.ZQcanxniE>收联标的公司於利能力波动的风险、收的整合不达预期的风险.旬请参问最后页特别声明A,'HAM.*1VD150G.PPT1.MI11300«VMBM*II(70OWH三AVSM(M200W*M<*XM(K×X>AAffVWVffMItS5063企地IM1.(300eMi*WRNR(U2GSHHiaBBMI(1500«*fiftmSH(2ooGaBnuCS1.U«««»,Kff.Maaa«««a*0公热直Ig销I技能I学习I资|素H©。公众号：仙充电社HfiB<-fin/治车:经销商1.5G管小套资料涵盖：经销商开店指南、门店运营、汽车活动策划案例，销售提升技巧、促单培训资料、顽客异议处理等。口口微信扫描，即可领取信公众号：在职充电社创业投资系列2017最实用创业投资资料1.30E套017最新研究报岂I也套仝周期创业宜I至最新融资商划WI0-6岁CEO创业必备秘籍H200世界百强1.-扫描微信二维码领取1.1、方正电机T初机电机龙头转型新能源电机系统供应商15%»102011»122013KM201Sn-6继细机双用匏汽车炭用类同比增长1.1、於室中的僮弱机电机制造行出龙头公司足全球健切机电机制造行业龙头.方正电机成立于1995年是一家从事微型特种电机的研发、生产和销售的传统制造型企业，公司主要产品是溃纫机电机、高速电脑自动平缝机和汽车微特型电机，JWI维纫机电机产业全球市场份额第一，市场占行率高达80%.2014年.公Htfi售各类电机共759万分.公司近年耒电机产品储售毛利率（%）*，公司近年耒电机产品依售情况（百万元）60045031500来源：公明公告、w¼uiwm«J机产业的不景气,18%820W7011MIZM1.1.JOHWr年14整场机应用类汽车应用美公M公？j.1.iSufrWffi可来求转型.近五年.公司缝纫机电机业务收入始终保持低增长率或负增长.2015年上半年出现27%的下滑.同时健物电机业务毛利率逐年卜降，净利润空间不断压缩,公司有希强烈的转型升级的感望和需求。收购禽科洞，获取蠹利支撑点.2010年公司开始涉足新能源汽车电机业务,但整个新能源汽车产业发展的低于预期,公司新业务增长缓慢：2014年公E收购了深圳高洞科和湖北钱潮，拓展J'智能控制器和汽车雨刮器总成等业务，这些新业务珞本弥补了传统缝纫机业分的下滞.保证了公司整体收入基本稳定.图表3,方正电机,业收入（百方）mm维WU用类一K孥应用类一招能控制器_同比增长东*i，公E公竹.僧殳正齐研定所丽，公司主营业务结构图(%)fti.公司公告,IJ1.较M穿5贪所公司通过并购狭得智能控制器业务扮演衣越来越市要的角色,2015年1至6月，智能控制器业务实现营业收入1.43亿元，是公司当期收入的41%,新业务增长十分亮眼.是公司新的盈利支掠点.转型新的,汽车动力总成供应商：2015年公司以13.45亿元时价也购上海海能和德沃住100%股权,转型新能源汽车动力总成供应商.并明完成后,公诃形成四大业务模块，包括：缝到机电机业务、汽车微特电机业务、智能控制器业务和新能源汽车动力总成业务.±*tt.国内先的汽车电子控器供应商上海海能自成立以来一直专注于汽车动力总成电子控制类产品的研发、生产及策信业务，主要产品包括柒油发动机控制类产品(含ECU与DC1.n、气体发动机控制类产品(GCU>X新能源汽车控制类产品(HPT),自动变速箱类产品(AMT等.上海海能技术团队以国内汽车动力控制领域知名专家卓斌先生为核心.以上海交通大学毕业的博士及项士为骨干力量,在内燃机尤其是柒油机电子控制领域及新能源汽车动力及整车控制涣域具有显著的比争优势是我国汽车动力控制领域起步较早、系统设计和集成能力较为突出、自主创新能力较强的领军企业之,也是我国自主品牌中ECU与商用车GCU市场占有率圾大、国内少数实现AMT自动变速箱产业化及国内新能源汽车动力总成与整车控制系统市场份额领先的供应商杭州沃仕：新兴斫能汽车电机厂商镌沃仕自成立以来专注于新能源汽车驱动电机的研发、生产及销包业务。援动电机系统是电动汽车的主要执行机构,将电池产生的电能转化为汽车行驶需要的动能，相当于传统燃油汽车的发动机。德沃仕当的电机产品覆靛7.5KW至45KW等多种功率电机,可应用于微型电动乘用车、小型电动乘用车、中小型商用车及采用轮边路线的电动大巴等多种类型的新能源汽车.同时，诙沃仕项目团队对高速永磁同步电机和大扭矩的互奥永磁同步电机有成熟的开发、生产经历,目前正在开发50KW以上的大功率永磴同步电机。敬诂誓阅此后一更特别淮明晔，并购后公司业务模铁图方正电机粽M汽车助力原爆智解WMa业务+MW-P中机业务域班机叭机业务«»：公E网站.国金证NBf允新12.公司股权结构与子公司情况单一控«式发生改变，井购、公司总股本2.65亿股.其中流通A股0.95亿股,限住A股1.7亿股，公司的控股股东为张敬，持股比例为18%：匕海海能董事长卓媾持股11%.成为公司第二大股东：华羲国际持股比例达到7%,是第三大股东.公司大股东所占股份不高,田单-控制模式转变为合伙控制有利于公司未来的发展和决策，J5c7方正电机JR权结构图张敬（18%）卓城（%）华熙际I»*.<64%)方正电机公H公上，国金证分研完所公司目而拥有丽水方正东进机电力限公司和方正电机（越南盯限责任公司等多家子公司.同时设有上海研发中心、杭州研发中心和电控研咒所.图表8,公司主要蜂司情况序号联挖及公司搠段比例（%）主）（产金U务1I1.1.i水东方东进机电芍限公司100电机、汽车零部件生产销仲Iff1.水正物电子控制系统制造公司2100TSi机电厂控制系统制造和的舍3方正电机越南）有限责任公司100微特电机.出统机.伺服控制条统、汽车电机的IW造与副仰.经营进出品业务及厂房出租4湖北钱潮汽车冬温件有限公司100汽布甫利那总成：汽车制动间系列产品及其他汽陀军邮件产品的开发、制迨'tfib：经苗本企业自产产品及技术的出口业务和本企业所肃的机械役%.写部件、（iSMiHH及技术的进口业务.5界县华瑙矿业行取公闻80V产拈的销（依法须经批准的项I1.经相关1»门批准后方可开展统首活动?_6深圳市检洞科电子有限公司100生产开发计芽机软件、电子产品：国内商业、物资供精业（不含专、专控和专美离丛）*»公司公力、国金运办研汽所2、新能源汽车行业保持高增长，上游产业性需求旺盛公司收购上海海能和陕沃仕后,转盘为新能源汽车动力总成供应商.新能源汽午的快速发展将带动新能源汽车上渐产业的需求，2.1、 新能汽车进入商速增长期在政府对新能源汽车的覆力支持下，的存新能源技术的加速进步，新能源汽车已经从导