20150805-安信证券-新能源汽车产业链梳理：坚定看好新能源汽车.docx

坚定看好新能源汽车新能源汽车产业链梳理安信证券研究中心团队联合推荐O安信证券新能源汽车确定性高速成长新能源汽车确定性高速成长，稀缺属性凸显，上调2015年销量预测至25-30万辆，主要原因在于：> 下半年历来是汽车销售旺季，新能源汽车也不例外：从季节规律上看，下半年历来是汽车销售旺季，去年下半年新能源汽车销量是上半年的3倍，差距明显。今年上半年新能源汽车产销量接近八万辆，下半年的数据将进一步增长；> 电池产能瓶颈逐渐突破：动力电池上半年一直处于供不应求的状态，导致新能源汽车不能及时放量，随着电池企业扩产项目投产，电池产能的瓶颈正在逐渐突破;> 新兴商业模式拉动：新的商业模型兴起是新能源汽车市场新的特点，分时租赁已经在全国展开，打车软件引入新能源汽车将会是下一个重要的需求增长点；> 地方补贴下半年逐步到位：“十二五”规划到期考核给地方政府带来压力，预计下半年会有更多的地方配套补贴落地，能够直观的拉动下半年产销量上升；行业基本面已经发生根本性变化> 新能源汽车产销火爆，中国将成为全球最大市场：6月全球电动汽车销售火爆,4.2万辆规模逼近历史高点，比亚迪夺得销量冠军，中国7款车型入围20强；从上半年产销量来看，中国超过美国成为全球最大的新能源汽车市场基本没有悬念；> 产业资本大规模进入，对于新能源汽车前景高度看好：1-7月进入新能源汽车行业的资本规模将近千亿，单动力电池环节就有约15家公司投资达400亿元，在明确补贴下行的情况下投资放量充分说明产业端对于市场发展空间的高度看好> 产业链上下游公司业绩开始释放：经过系统梳理产业链条，在下游需求3倍以上放量的情况下，中游四电（电池、电机、电控、电空调）及相关设备出现严重供不应求状况，业绩放量明显；同时上游材料及资源品中新能源汽车板块业务占比迅速提升，带来新的活力；收入（亿元）净利润（亿元）当党市值评级201420152016201420152016传统新能源传统新能源传统新能源传统新能源整车比亚迪582.0580.42(X).()660.83(X).()7.4017.726.1()22.0410.011178买入宇通客车2573175.0120.0186.0150.026.1320.5312.5521.0118.23474买入江淮汽车342.0415.013.0442.028.05.299.062.5111.014.82192买入康盛集团18.7-0.330.622.001.043.69109买入电池猛狮科技4.95.06.08.725.50.H0.250.670.562.9156买入东源电器8.910.123.111.629.60.471.513.671.875.11252买入均胜电子70.885.33.1100.95.13.474.420.515.540.91193买入电机电控大洋电机44.451.63.361.022.33.383.380.224.782.12220买入信质电机15.55.914.06.518.91.860.741.750.902.4298买入五太股份32.840.00.949.01.51.762.260.102.850.20112买入正海磁材7.711，1A1.131.652.48113买入长高集团4.85.81136.81O.U0.881.020.121.160.1648买入电空调松芝股份25.326.37.832.011.72.762.511.132.741.5657买入原材料当升科技6.35.52.96.67.9-0.260.340.250.780.8136买入新宙邦7.65.63.66.94.81.331.160.541.330.6852买入沧州明珠20.921.11.722.62.41.671.69().381.870.5484买入天赐材料7.15.74.86.56.4().620.820.56().860.7042买入宁波韵升14.417.519.42.203.033.65188买入中科三环38.940.159.52.963.444.89179买入资源类华友牯业43,548.755.21.451.852.5093买入天齐锂业14.219.626.31.311.882.75165买入籁锋锂业8.713.418.40.861.351.8577买入众和股份12.617.921.3().131.552.5475_买入锂业设备先导股份3.11.710.02.020.0().660.421.720.473.4392买入赢合科技233.24.30.510.740.9650买入下游新能源汽车产业链全景上游石”六氯神峻锂3“9电控隔膜电解液A充电桩整车制造磁性材料（曲铁狮）安信证券ESStNCESt<iUTIES电机2014215客奉市场份fi测32.5%20.0%下游整车市场（2）-客车> 市场空间：2014年客车市场销量2.1万辆，市场推广来自三大动力：地方政府推广压力的直接传导、公交燃油补贴向新能源公交倾斜、新商业模式的带动。我国采用商用带动乘用的发展路线，预计到2020年，新能源客车年销量将达到20万辆；> 市场格局：客车市场门槛高，基本是内部竞争。2014年宇通占据市场份额30%以上，比亚迪和南京金龙紧随其后，销量前五名的公司合计市场占有率60%以上，宇通、比亚迪和金龙系的第一梯队地位短时间内难撼动；> 未来发展：相比传统客车市场，新能源客车有望形成传统直销、融资租赁和线路运营三种模式并存的情况，融资租赁能够使公交公司实现轻资产运营，已经有企业开始尝试，相比欧美国家，我国融资租赁业务比例较低，有望在新能源汽车领域实现突破。100%372%80%2014安信证券ESSENCESfCURITI1.SW312.5%2015数据来源：公开资料、其他南京金龙苏州金龙比史迪宇通安信证券研竞中心25.0%下游整车市场（4）-物流车市场空间：物流业快速发展对于城市物流车需求激增是市场爆发的基础，2014年新能源物流车仅有500辆，我们预计到2020年销量有望达到8万辆。市场现状：传统货车污染环境，城区限行，城市内的物流运输规范化严重不足，效率低下；而新能源物流车零排放，且享受国家补贴，能够代替传统物流车拿到进城许可，是满足各方需求的有效解决办法；未来发展：国内众多企业已经噬准物流市场，除了北汽、上汽、东风、比亚迪、宇通等有实力的企业以外，也有新兴的企业不断参与竞争，国内新能源物流车刚刚起步，将成为各大车企争夺的下一个战场。安信证券ESStNCESt<iUTIES效据来源：公开泰料、安信证泰研完中心充电桩产业链A市场空间：城止2014年底，全国共建成723座充电站，2.8万个充电桩，充电设施与新能源汽车保有量比例仅有1:4左右，电动汽车充电基础设施建设规划近期出台，预计到2020年充换电站数量达到1.2万个，充包桩达到450万个，充电设施建设市场空间千亿左右,> 市场现状：充电桩产业链发展仍有不确定性，电动汽车用户的充也习惯尚未定型；大规模集中式快充对于电网的冲击不易解决；充电设施利用率低，仅靠收取充电服务费难以盈利；互联网+模式：以充电桩为入口，建立大数据平台：移动支付、充电桩信息共最基础模式：充电服务费> 市场发展：电网、中石化等大国企、北汽等整车厂以及各类充电设施建设和运营企业均参与党争。目前充电基础设施有限，盈利主要来自电费差价和充电服务费，各家企业的盈利模式并不清晰。需要充电基础设施形成规模，运营企业方能掌握更多核心数据，充电设施的“互联网+”端口作用才能体现出来。>新能源汽车核心零部件包括电池、电机、电控三大部分，电池占整车成本最高30%-45%左右，包机电控占比20%-25%,整车和其他部分占剩下的20%>从板块弹性上看，劫力电池在整车成本中所占比例最高，板块空间也最大。零部件板块按2020年市值排序：电芯>电机控制器>电机>BMS>PACK电动汽车成本拆分安信证券ESSENCESfCUMTieS核心零部件市场空间测算U电芯市场UPACK市场BMS市场U也机市场U电机控制器市场数据来源：公开资料、安估证舞研究中心核心零部件（4）-电空调>市场空间：电动空调是新能源汽车中除电机外能耗戢高的汽车零配件，对续行里程有"4T/3左右的影响。按照大中型客车6万元/套，乘用车5000元/套的均价估算，到2020年电动空调行业的市场空间将达到160亿元。客车空调市场目前是主导，乘用车市场增长空间大。>市场格局：大中型客车空调市场集中度较高，乘用车市场相对分散。客车空调销售模式以公交、汽运公司直接点单为主，客户粘性较高，毛利率水平也高达40%,国内市场已被松芝股份、湖南华强和广州精益等瓜分，后入者很难拿到订单。乘用车空调市场多以标配模式为主,市场竞争激烈、相对分散，利润水平也较低，目前外资企业仍具有明显优势。>未来发展：客车空调市场主要格局已经形成，龙头企业“强者恒强”局面将会持续。乘用车空调市场尚未洗牌，行业有待进一步整合，具有技术和客户资源优势的企业通过强强联合方能占据主导。空调企业销售模式it*±A_汽奉空调fcV，一；.20142015E2016E2017E2018E2O19E2020E弊曷客户电空调市场空间覆测我用车空满大中罢客奉空调2W公司数据来源：公开资料.安信证寿研完中心电池制造-锂电设备(1)A市场空间：锂电设备按照锂离子的生产流程可分为前端、中端和后端设备，设备的精度和自动化水平直接影响到锂电池的效率和一致性。202()年动力锂电池的总需求量将达37GWh,是2014年的十倍以上，动力锂电池扩产直接拉动设备需求；周期性与成长性共存：制造设备的需求来自下游产能的扩张，通常具有明显的周期性特征。根据测算，2016年动力电池的供需关系可能发生逆转，2015年将是锂电设备增速高点。锂电设备高低端市场分化明显，电池龙头与设备龙头