《公司金融》（第二版）-李曜课后练习答案第1--6章.docx

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1、公司金融/第2版习题与答案目录第1章2第2章7第3章12第4章20第5章30第6章39第7章错误！未定义书签。第8章错误！未定义书签。第9章错误！未定义书签。第10章错误！未定义书签。第11章错误！未定义书签。第12章错误！未定义书签。复习思考题1 .请简述企业的组织形式，思考不同组织形式的优缺点。可结合教材中提到的美国投资银行高盛从合伙制向上市公司转型的案例进行分析,也可以自己找一个类似案例进行分析。参考答案：参考教材表1-1。2 .公司金融学的主要内容为何可以概括为治理、投资和融资三大问题?试着寻找公司金融学中的一些其他问题,看看是否可以纳入此三大问题的框架中。参考答案：治理即公司治理(C

2、orporateGovernance),它解决了企业与股东、债权人等利益相关者之间及其相互之间的利益关系。融资(Financing)l是公司金融学三大研究问题的核心，它解决了公司如何选择不同的融资形式并形成一定的资本结构，实现企业股东价值最大化。估值(Valuation),即企业对投资项目的评估，也包括对企业价值的评估，它解决了企业的融资如何进行分配即投资的问题。只有公司治理规范的公司，其投资、融资决策才是基于股东价值最大化的正确决策。这三个问题是相互联系、紧密相关的，公司金融学的其他问题都可以归纳入这三者的范畴之中。3 .按照股东价值最大化的目标,那么股价最大化就是上市公司的目标吗?以股价最

3、大化为目标需要有哪些条件、以此为目标有何利弊？参考答案：对于上市公司而言，股东价值最大化观点隐含着一个前提：即股票市场充分有效，股票价格总能迅速准确地反映公司的价值。于是，公司的经营目标就可以直接量化为使股票的市场价格最大化。若股票价格受到企业经营状况以外的多种因素影响，那么价值确认体系就存在偏差。因此，以股东价值最大化为目标必须克服许多公司不可控的影响股价的因素。4 .为什么说当前企业的目标出现了股东价值最大化和利益相关者价值最大化的融合趋势？请举例说明。参考答案：(要点)1、实现股东价值最大化，也就实现了其他利益相关者的价值，这两项经营目标是可以统一的。原因在于股东的剩余求偿权：在供应商、

4、职工、债权人以及其他对企业拥有合法要求权的人都得到各自应得的部分之后，股东才能享有剩余资产的所有权。如果未能支付除股东外的利益相关者中的任何一个，股东则什么也得不到。所以股东价值的实现，意味着其他利益相关者也都获得了收益。2、当前，利益相关者利益、ESG都是公司发展的前沿问题，企业的目标呈现多元化。股东价值最大化是传统的企业目标。股东价值、利益相关者价值、社会价值等日益融合，成为企业目标。参考教材专栏1-3和专栏1-4.案例讨论题主题：公司的组织形式与上市一起教育科技赴美上市2020年12月4日，中小学生在线作业平台“一起作业”及其母公司“一起教育科技”正式在美国纳斯达克挂牌上市，股票代码“Y

5、Q”，发行定价10.50美元/ADS,首日收盘价报10.57美元/股，市值达到19.83亿美元。一起教育科技成立于2011年，是一家面向基础教育提供“互联网+”解决方案的智能教育公司。公司旗下品牌一起作业为全国超过90万教师、5430万学生、4520万家长提供教学、学习和评测应用，目前服务全国7万所学校，覆盖全国三分之一的公立中小学。一起教育的赴美上市是2017年以来我国教育行业掀起上市浪潮的一个缩影。2017年，国内的教育行业开启了上市潮，当年就有博实乐教育、红黄蓝、瑞思学科英语、四季教育等4家公司赴美上市。2018年以来教育集团的IPo开始加速，上市爆发期到来。2019年全年上市的教育企业

6、如下表：序号上市公司领域交易所上市时间当前市值（亿美元）1中国科培高等教育港交所2019年1月14.092银杏教育高等教育港交所2019年1月0.963新东方在线在线教育港交所2019年3月11.484华富教育在线教育纳斯达克2019年4月0.355鸿合科技企业服务A股2019年5月6.886思考乐教育K12港交所2019年6月2.287跟谁学在线教育纽交所2019年6月33.598中国东方教育职业教育港交所2019年6月28.469嘉宏教育高等教育港交所2019年6月4.9910中汇集团高等教育港交所2019年7月10.0311网易有道在线教育纽交所2019年10月26.7912向中国际职业

7、教育港交所2019年10月0.1713ACG国际艺术教育艺术留学纳斯达克2019年IO月0.9014华立大学集团高等教育港交所2019年II月3.5715辰林教育高等教育港交所2019年12月3.30注：表中第7家企业跟谁学于2021年4月22日宣布更名为高途集团，公司股票代码由GSX更换为Gc）TU。资料来源：Wind数据库.截止日期为202175。与教育类企业IPO浪潮同时出现的是，教育类企业在上市之后面对的问题也层出不穷。新东方，作为国内第一家在美股上市的教育企业，是第一个“吃螃蟹”的，自历经2006年上市后初期的高速增长，运营水平逐渐落后于规模的扩张，教学、管理、服务等配套跟不上，品牌

8、美誉度开始下降。2013年二季度新东方出现亏损，被迫大幅收缩战线，当年共关闭22个教学中心，同时新开11个学习中心，累计裁减了1200名员工。除了行业龙头新东方的烦恼之外，其他教育企业面临着费用和成本等的问题。在市场竞争压力下，在线教育行业的营销费用居高不下，加之课程同质化严重，导致其获客成本过高，亏损严重，股价持续下跌。如博骏教育股价由上市首日的2.由港元跌至2021年7月5日的0.76港元，跌幅高达73.52%,尚德机构、朴新教育、英语流利说、精锐教育等公司，自上市后至2021年7月的股价跌幅都在30%以上。教育是长期的事，盈利是短期的事，两者本身就是相违背的J为业绩而扩张，又因业绩而收缩

9、，短期的盈利压力会导致教育质量、培训质量或公司产品质量等等下降。身处IPO浪潮中的教育行业，如何调和二者之间的矛盾？2021年7月24日，新华社发布关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担3的意见（简称双减文件）其中第13条对上市融资做出规定：学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作；上市公司不得通过股票市场融资投资学科类培训机构。思考讨论：1 .教育企业最合适的组织形式是什么呢？2 .结合股东利润最大化、股东价值最大化、利益相关者价值最大化等不同的企业目标，你认为教育类企业的目标应该是什么？参考答案：1 .答案不固定。可结合材料，从以下方面进行思考：盈利的短期性与教育事业的

10、长期性的矛盾；教育产业化对社会带来的影响（提高社会文化水平、加剧行业恶性竞争、加大学生压力等）；教育企业社会责任感的重要性等。可能合伙制、非上市企业制度、社会组织等都是适合的模式。2 .教育类企业的目标应当是利益相关者价值最大化。这里的利益相关者不仅限于教育产业链上下游的企业，更包括受教育的群体（学生等）、以及社会整体。2021年8月国家双减文件的出台，直接表明了监管者对教育行业的态度：教育事业影响学生身心健康，关乎祖国未来，不应陷入恶性竞争、加剧社会焦虑的局面。教育类企业在发展过程中，应当重视社会责任。（以下为案例题目的参考答案，仅供授课教师参考、并非唯一正确答案。）教育企业最合适的组织形式

11、是什么呢？教育企业最适合的组织形式个人认为是合伙制企业。为阐述原因，本人首先对教育企业的业务模式展开简单的分析，分析内容如下。教育企业的服务与学校场景中“同质化”的授课有着显著的不同，后者相对而言更注重教育过程中公平性与教学内容的适用性。因此，在学校中因材施教的教育方式在资源有限的前提下很难得到推广，进而校外教育市场才会获得发展空间，在激烈的市场竞争中教育企业必须保持自身的差异化才能够获得区别于学校与其他机构的竞争优势。上文中的差异化主要体现在如下两个方面：供给端：对于教育企业的供给端来说，私以为其核心差异体现为教师的教学能力，这种能力与教师自身资质、授课方式、教学理念息息相关。需求端：对于教

12、育企业的需求端来说，这种差异化主要体现为学生素质不同、学习方式不同以及学习诉求不同，教育企业能够在多大程度上识别客户群体的现阶段需求和潜在需求并采取因材施教的能力,将会直接对企业的竞争力产生影响。综上，个人认为教育企业定位应为学校教育的互补品而非替代品，因此合伙制企业（有限合伙）的组织形式更能够匹配其业务形式，原因如下：图L合伙制教育企业股权架构被年有BL令女人Y合伙制企业注册费用、税收、代理成本较低：相比于公司制的组织形式，注册合伙制企业成本较低，能够降低优秀师资力量作为出资人的准入门槛。在公司制的组织形式下，企业所得分配到个人需要分别缴纳企业所得税与个人所得税，对于自然人股东来说所需支付的

13、税负较高；合伙制企业的自然人合伙人只需缴纳一次个人所得税即可取得公司分红，对于个人投资者来说收益更高。公司制的组织形式下，公司所有者授权公司经营者负责公司业务的具体运营，这种委托关系形成不同的效用函数最终导致代理成本的产生，如不能通过董事会、激励性的报酬机制、投票制度等方式对受托人进行监督，那么将会对公司的正常运营产生负面的影响。这种代理成本不仅发生在委托人与受托人之间，还可能发生在大股东与小股东之间。合伙制企业则可以有效的减少这种代理成本，合伙人具有投资者和运营者双重身份，两种身份之间的激励机制相互兼容，能够一定程度上减少企业代理成本。在合伙制企业中，优秀教师可做作为有限合伙人进入公司的管理

14、层，因此这些教师工作积极性相较于单纯作为“打工人”的公司制会更高，教育企业的教学质量得到了一定程度的保障。同时，为了使教师的主要精力能够投入到教学工作中，在合伙制企业中，可考虑以合伙人及专业的管理机构成立公司作为合伙企业的GP,这样的组织形式一方面可以通过引入专业机构强化合伙企业的管理能力，另一方面可以保证教师对于公司管理的参与权。此外，公司制的普通合伙人企业也能够以有限责任的方式避免普通合伙人的无限连带责任。合伙制企业发展机制较为灵活，相比于上市公司企业而言经营压力相对较小，业务的拓展可以量力而行。业务团队可以集中精力放在教学质量的提高上面，而不会陷入忽视差异化的盲目扩张困境之中。结合股东利

15、润最大化、股东价值最大化、利益相关者价值最大化等不同的企业目标，你认为教育类企业的目标应该是什么？股东利润最大化，就是企业使用各种营销手段将利润达到最大的一种方式。如果教育类企业以此为经营目标将可能陷入盲目扩张而忽视教学质量提高的困境之中。如材料和教育企业特点分析部分内容可知，教育产业发展需要高度的差异化，即在发展的过程中保证教学特色与教学质量，而非企业利润。因为如果一家机构能够做到上述要求的话，自然利润也就有了保障。股东价值最大化即通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。股东财富最大化也最终体现为股票价格。如材料中众多上市的教育机构情况所述，在资本介入后，对利润的追求和教育质量的保证成为教育类上市公司经营中的主要矛盾，考虑到上市公司业绩压力与企业高管的个人收入，大部分公司可能往往选择了利润追求之路，对机构进行快速的扩张，简单复制教学模式，忽视了客户差异化诉求，最终难以获得经营上的成功。个人认为教育类企业应追求利益相关者价值最大化作为企业目标，即供应方教师、需求方学生以及“生态圈