食品饮料行业2024年度策略：需求温和复苏关注龙头价值回归.docx

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1、需求温和复苏，关注龙头价值回归食品饮料行业2024年度策略内容目录1消费现状和未来趋势51.1 现状一：居民收入平稳增长，消费支出逐渐恢复51.2 现状二：消费需求回暖，消费者信心逐渐恢复51.3 现状三：消费分化，消费者更加理性61.4 未来展望：消费市场持续向好72市场行情回顾82. 1行业涨跌幅回顾：食品饮料跑输上证指数83. 2行业估值：估值回调，位于历史较低分位值93白酒：需求逐渐恢复，不惧短期扰动104. 12023年白酒回顾：需求端弱复苏，行业延续调整期103. 22024年白酒展望：需求端温和复苏，短期扰动不改长期发展逻辑.123.3重点个股144啤酒：延续结构升级趋势，成本有

2、望改善164. 12023年啤酒行业回顾：销量不及预期，高端化趋势延续164.2 2024年啤酒行业展望：成本有望下行，利泗端具备弹性174.3 重点个股195预加工食品：B端稳步复苏，C端接受度持续提升205. 12023年预加工食品回顾：需求B端优于C端205.22024年预加工食品展望：B端渗透率稳步提升，C端处于消费者培育初期215. 3重点个股226乳品：常温白奶需求刚性，成本端原奶价格呈下降趋势226. 12023年乳品回顾：液态奶弱复苏，奶酪和奶粉承压226.2 2024年乳品展望：需求持续回暖，成本下降竞争加剧236.3 重点个股257零食：渠道变革，进入“效率为王”新阶段25

3、7. 12023年零食回顾：量贩零食渠道兴起，行业维持较高景气度257.2 2024年零食展望：行业步入高品质、高性价比、效率为王的阶段.267.3 重点个股278调味品：传统调味品弱复苏，复合调味品增速较好278. 1传统调味品：仍在复苏中289. 2复合调味品：2024年维持较高景气度2910. 重点个股309总结和展望3110风险提示331消费现状和未来趋势1.1 现状一：居民收入平稳增长，消费支出逐渐恢复居民收入平稳增长，消费支出逐渐恢复。2023年前三季度，全国居民人均可支配收入2.9万元，比上年同期名义值增长6.3i;扣除价格因素，实际增长5go随着经济持续好转，消费场景不断拓展，

4、居民消费支出逐渐恢复。2023年前三季度，全国居民人均消费支出195万元，比上年同期名义增长9.2界，扣除价格因素，实际增长8.8.,名义值和实际值分别比上年同期加快5.1和7.3果o图表1:居民人均可支配收入稳步增长（单位：元）居民人均可支配收人城镇居民人均可支配收入农村居民人均可支配收人60000资料来源：iFinD,华龙证券研究所1.2 现状二：消费需求回暖，消费者信心逐渐恢复消费品零售总额同比改善。随着促消费政策持续发力显效，2023年初以来，各类消费需求逐渐释放，叠加中秋国庆假期出行需求旺盛，“双十一”网络购物节带动，以及同期低基数等原因，整体消费市场活跃度提升。2023年11月，社

5、会消费品零售总额4.25万亿元，同比增长也增速比10月份加快九社会消费品零售忌颔：当月值（亿元）社会浦物品军售芯模：当月同比）20151050-5-105000040000 .30000 .20000 .10000 .二z8 07g 60ZOZ 8ockzo ZoRoZ 9OZOZ GOASZ POROZ 8S0Z SSOZ OMOZ ZEZOZ 二Roz OENOZ 60RoZ 8OZOZ ZOROZ 9OZOZ SOSZ b OLZOZ 8ZzoZ资料来源：iFinD,华龙证赤研究所居民消费信心小幅回升。2023年10月，消费者信心指数（消费意愿）为90.70,较年初小幅回升。2022年4

6、月，消费者信心指数从大于100断崖式下跌至87,处于2019年以来新低状态，2023年一季度小幅反弹后，四月份再次跌破90,2023年10月反弹至90以上，当前居民对未来预期偏谨慎，避险情绪上升，消费者信心仍在恢复中。未来，我们预期伴随居民收入稳健增加，就业率趋稳等积极因素作用下，消费者信心有望进一步恢复。图表9）图表I）消费者信心指数：消费意愿,消费者信心指数：妆人14020100806040200消费者信心指数：就业2023。 202307 283-04 202301 2022。 202207 202204 2022-01 202工0 202T07 202104 202T2 2020-0

7、2020-07 2020-04 2020-01 229。 201907 2019-04 .20190180-ZZoZ SOROZ ZOROZ -TROZ 80-ROZ SQ-ROZ Zo-RoZ 二-OSZ 80-OZoZ SO-OZOZ资料来源：iFinD,华龙证券研究所资料来源:一而nD,华龙证券研究所1.3 现状三：消费分化，消费者更加理性消费市场分化加剧，消费者更加理性。2023年市场普遍感受是消费出现降级趋势，表现在消费者更加追求性价比和实用性，降低不必要的开支。抖音、快手、拼多多等电商平台主要通过促销进行低价竞争，根据艾媒数据，直播电商平台在2023年“双十一”第一波活动的销售额就

8、达到了989亿元，其中，抖音占比41,快手占比28孔另一方面，我们观察到高端白酒公司业绩仍保持双位数的增速，主要啤酒上市公司吨价提升，中高端以上产品占比持续增加，消费者开始更加追求品质和健康，例如零添加调味品的爆火和“0糖。脂0卡”乳制品的快速发展等，行业消费升级的大趋势没有改变，消费者对品质的追求没有改变。我们认为，抖音等低价销售渠道在“双十一”的高增长体现了当前新的消费倾向，消费者会选择合适的时机，在多渠道进行价格对比后，选择更优的渠道进行购买，已达到本身的消费预期。图表5: 2023年“双十一”第一波促销抖音销售 额占比图表6:高端白酒营业收入保持双位数增长（单位：抖音快手其他202H三

9、季及 202220212020229 20227226225资料来源厂文媒敷据中忑,华龙证券研究所资料来雨iFinD,华龙证赤研究所1.4 未来展望：消费市场持续向好展望2024年,消费市场有望进一步复苏。2023年前三季度，最终消费支出对经济增长的贡献率是，拉动GDP增长也“双十一”消费来看，中国电商平台天猫、京东等在订单量和成交额方面均有不错的增长，反映了中国消费市场巨大的消费潜力。伴随国内稳增长促消费的政策利好，预计2024年消费市场有望持续向好。消费者对品牌认知、产品品质和服务的要求更高，推动供给端加速改革创新。Z世代是中国逐渐崛起的主流消费群体，Z世代更加追求以自我为中心的悦己消费和

10、定制服务，追求与众不同的消费体验，满足自己独特的个人品味。消费群体、消费需求越来越细分，这要求企业更加聚焦细分市场需求，通过创新提供定制化的产品和服务。2019年卫健委发布健康中国行动（2019-2030年），鼓励健康食品发展，同时，指导消费者正确认读营养标签，提高居民营养标签知晓率。叠加三年疫情之后，居民健康意识普遍提升，更多人开始关注食品和饮品的成分和生产过程，分析对身体健康的影响。消费者更愿意购买有利于健康的产品和服务，推动了相关产业的发展和创新，企业也在积极应对这一变化，通过研发和改进生产流程等方式满足消费者多元化的需求。便捷性的新势力新渠道消费旺盛。中国面临家庭小型化的趋势，人们生活

11、节奏不断加快导致生活方式发生变化，消费者越来越倾向于购买为生活带来便捷性的产品和选择线上购物等更便捷的消费方式。在餐饮行业，消费者对便捷性的追求表现为预制菜需求的增加、外卖的火爆、定期外出就餐等。消费方式选择上，电子商务和移动支付迅速崛起，为消费者节约了时间成本，增加了随时随地触达的消费体验，消费者的购买行为和习惯逐渐发生变化，便捷性消费趋势未来仍有广阔的前景。2市场行情回顾2.1行业涨跌幅回顾：食品饮料跑输上证指数2023年（01月01日72月29日）申万食品饮料板块下跌14.94孔同期上证指数下跌I,沪深300下跌几图表7：申万一级行业年涨跌幅（单位：?）30-40通传计电石煤家机汽纺公非

12、上迂国环医轻银铜有沪综农乱食交社速,房商美信媒算子油炭用械车织用银证筑防保药工行铁色黑合林础品通会筑力地贸容机石电设服事金指装军生制金g牧化饮运服材设产零护化器备饰业触数饰工物造属渔工料输务料备售理资料来源:一话加，华龙证券研究所子行业来看，2023年（01月01日72月29日）软饮料、肉制品涨跌幅分别为+1.687、+0.11J,跑赢上证指数，白酒（-11.68）、乳品（T5.761）、其他酒类（-20.931）、零食（-22.501）、保健品（-24.601）、烘焙食品（-28.54）、预加工食品（-29.3解）、调味品（-30.191）、啤酒（-31.711）均跑数上证指数。图表B）资料

13、来源：iFinD,华龙证券研究所个股来看，2023年（01月01日72月29日）莲花健康（+123.25B）、康比特（+95.491）、惠发食品（+94.61）、*ST西发（+73.89土）、威龙股份（+66.06!）涨幅居前，绝味食品（-56.03）、海天味业（-52.3211）、天味食品（-51.64，）、桃李面包（-50.26赛）、味知香（-50.00，）跌幅居前。图表9：食饮股票年涨幅前五（单位：3）图表10：食饮股票年跌幅前五（单位：a）资料来源：iFiD,华龙证卷研究所资料来源：iFinD,华龙证卷研究所2.2行业估值：估值回调，位于历史校低分位值2023年初至今（01月01日72

14、月29日），申万食品饮料行业指数PE（TTM）从36X回调至27X,主因受到消费复苏不及预期，消费者信心尚未完全恢复等因素扰动。细分赛道来看，肉制品估值回升，其他子板块估值均出现回调。6i0 旱 Za8 SIZ1RR 93AZ8 2-60-Ro 击?502 WL-tzo W$a02 若白 o-so Go-W-U8 9 工-soz O-AVSW 工Wg Z工苫8 9-lRa SIZIaR $88 Oecbs8 二 IZTR8 SZVR8 6-AVR8 Ozs0-R02 czA7R0e Stzezoz s7l?k8 &.K02 GO-Z 二 ZW 60-m r6;KN 60-6T-Zoe 9-出？

15、ZW -Eo-KW -CSO-ZW 05?004?O-CY-NW GRn ZHG 9 ZHJZW 07- 8 ZZ6S8 UHJzG bzxz8 o-exzoe 60-ZXZ8 -EXZN 8-xzw Z7QWZ02 CTEXZW 9zxzo czxzo资料来源：iFinD,华龙证券研究所图表12:主要子板块年初和当前估值对比（2023.1.1&2023.12.29）PE（TTM,终体法，年初） PE （M,斑体法，年底） 500 1Oooo Oooo 4 3 2 1酒 白料啤酒礼品烘焙发品工 熟食品调味预食 L加 肉I-保健品软饮料其他酒类资料来源：iFinD,华龙证券研究所3白酒：需求逐渐恢复，不惧短期扰动3.12023年白酒回顾：需求端弱复苏，行业延续调整期受经济增速放缓，居民消费意愿恢复较慢等影响，2023年需求端白酒市场整体表现平淡。2023年初，