食品饮料行业2024年度策略报告：去伪存真格局为王.docx

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1、食品饮料行业2024年度策略报告（一）超配去伪存真，格局为王内容目录1、回顾2023年：曲折复苏，消费分级61.1、 板块先扬后抑，表现弱于年初预期61.2、 消费者追求质价比，消费分级现象明显81.3、 短期因素影响机构定价权，优质白马估值性价比凸显102、展望2024年：去伪存真，格局为王122.1、 需求延续改善趋势，关注供给和库存扰动122.2、 投资策略：去伪存真，格局为王183、大众品重点子行业投资策略193.1、 啤酒：高端化进程延续，短期量价再平衡193.2、 调味品：静待需求拐点出现，关注企业成本回落的业绩弹性253.3、 乳制品：需求复苏、成本下移，改善可期303.4、 速

2、冻食品：关注渠道及产品新机会，聚焦供应链管控能力强的龙头公司353.5、 休闲食品：Th产型企业持续受益渠道变革，景气度有望延续40风险提示45图表目录图1：年初至今食品饮料板块累计下跌*在A股所有行业中排名靠后6图2：2023年食品饮料指数走势先扬后抑7图3：2023年二季度以来食品饮料板块收入恢复节奏放缓7图4：2023年三季度食品饮料板块归母净利先行改善7图5：2023年社会消费品零售总额增速年初冲高后回落9图6：2023年消费信心指数年初回升后再度回落9图7：食品饮料个股年初至今涨跌幅与其年初机构持股比例呈现一定的负相关性10图8：2023年北向资金净流入额波动加剧10图9：调味品、乳

3、制品、白酒子板块的北向资金净流出额较大10图10：2023年北向资金对食品饮料板块持股数量逐季下降11图11：2023年北向资金对食品饮料板块持股市值逐季降低11图12：食品饮料板块基金重仓比例较2022年末下降11图13：2023年第三季度白酒板块基金重仓比例有所回升11图14：食品饮料板块重仓持股市值排名前20公司中多数公司的基金重仓占比年内下降12图15：食品饮料板块估值已降至历史较低水平12图16：食品饮料板块估值已回落至历史中枢以下12图17：食品饮料行业供给、需求及渠道库存情况梳理14图18：2023年主要原材料、包材价格及运输费用同比下降，食品饮料行业成本压力缓解16图19：贵州

4、茅台估值与美债利率走势有较强相关性17图20：海外成熟消费品企业估值多数时间在15-40倍PE（ttm）区间运行17图21：食品饮料板块股息率排名前15位的公司，以及分红比率提升对股息率的影响测算18图22：2023年上半年啤酒指数波动下行，下半年持续下探，全年表现弱势19图23：2023年啤酒板块下跌主因估值降幅显著，年初至今板块累计下跌Sl19图24：2023年铝材、玻璃、瓦楞纸价格回落21图25：2023年啤酒Th产用大麦采购价于2022年底锁定在高位21图26：啤酒板块估值已回落至历史低位22图27：多数啤酒公司估值已降至历史低位22图28：872元价格带销量占比提升至5,消费氛围逐渐

5、成熟23图35：调味品板块主要公司股价分位数（近3年）27图36：调味品板块主要公司估值分位数（近3年）27图37：日本酿造酱油占比持续提升28图38：日本酱油衍Th品持续替代酱油28图39：2012-2023H1调味品企业注册数及增速（单位：万家）28图40：2019-2023年调味品零售渠道集中度变化28图41：海天/中炬/千禾在调味品零售渠道中份额变化29图42：天味/颐海在调味品零售渠道中份额变化29图43：乳制品板块主要公司估值处于历史较低分位31图44：2016年至今原奶价格变动32图45：20172022年中国奶牛存栏量32图50：2008-2023年国内主产区Th鲜乳价格走势（

6、元kg）33图51：20132022年城镇、农村居民人均奶类消费量34图52：中国2013-2022年居民人均收入及同比增速34图61：速冻食品板块公司基本面梳理37图62：速冻食品板块主要公司股价分位数（近3年）38图63：速冻食品板块主要公司估值分位数（近3年）38图64：日本速冻调理食品成长期长达23年，复合增速为39图65：2）39图66：S2）39图67：休闲零食Th产型企业收入变化41图68：休闲零食Th产型企业净利润变化41图69：休闲零食门店型企业收入变化41图70：休闲零食门店型企业净利润变化41图71：卤制品门店数量42图72：绝味食品单店收入变化42图73：周黑鸭单店收入

7、变化42图74：休闲食品板块主要公司估值所处位置不高42图75：各零食企业电商渠道收入增速（1H23）43图76：劲仔食品电商渠道天猫、抖音及其他平台收入增速43图77：2023年度零食量贩连锁品牌T0P3043图78：鸭副原材料价格变动44图79：24度棕稠油价格变动44表1：食品饮料板块下跌主要受到估值大幅压缩的拖累6表2：1-3Q23食品饮料子行业业绩表现分化8表3：2023年主流酒企扫码红包情况9表4：2023年下半年以来宏观政策加码，助力经济增长动能恢复13表5：2023年啤酒板块收入、销量、均价同比增速情况20表6：主要啤酒公司中高档啤酒增长与总体销量的对比、重点产品增速情况20表

8、7：2023年前三季度啤酒板块盈利相关核心指标同比变化情况21表8：主要啤酒公司高端化战略、战术、核心抓手22表9：假设啤酒企业毛利率Q,大麦成本占比现大麦采购价同比降BW提升毛利率约09pct.24表10：调味品公司收入与归母净利润（1-3Q23及3Q23）27表11：3Q22以来速冻食品板块公司利润、股价、估值表现38表12：速冻食品成本端价格表现（图中均为同比变化）401、回顾2023年：曲折复苏，消费分级板块先扬后抑，表现弱于年初预期弱现实与弱预期共振，板块走势先扬后抑。回顾2023年，疫情的疤痕效应凸显,居民消费能力和信心恢复较慢，食品饮料板块表现一般。年初至今，食品饮料板块累计下跌

9、15.43,跑输沪深300指数1.4pct,在A股所有行业中排名靠后。拆分业绩与估值来看，板块业绩（TTM口径）增长12.7*体现复苏方向；受市场情绪波动、外资流出、资金分流影响，板块估值（TTM口径）大幅下降27.8乱图1：年初至今食品饮料板块累计下跌,，在A股所有行业中排名靠后%曲露都脚 U.我魅 把朋 垦畜地 0061*% 茶皆想 能皿 如好 爵 i 妈英H必 富源盥 S 回tt i S器强 或旺VNR眇 s4a9i 贯 那楮 WM I 型圈 e资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理；注：数据统计截至2023年12月15日表1：食品饮料板块下跌主要受到估值大幅压缩的拖累代码板块年初以

10、来板块濯0*1估值拆分贡献如拆分贡献CI005019.WI食品饮料-15.4%-27.8%12.7%CI005328.WI非乳饮料8.0%-15.9%23.6%CI005513.WI肉制品1.5%-11.2%-16.4%CI005324.WI白酒-13.0%-27.6%14.5%CI005331.WI乳制品-15.6%-33.6%18.2%CI005512.WI其他海-17.8%10.1%278.5%CI005514.WI其他食品-20.4%-2.9%-7.2%CI005515.WI休闱食品-27.1%-31.9%36.7%CI005516.WI速冻食品-28.9%-49.4%21.4%CI0

11、05325.WI碗-30.5%-42.0%20.3%CI005330.WI调味品-32.7%-2.0%-22.9%资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理；注：估值与业绩年初以来变化采用11M口径计算2023年食品饮料板块走势与宏观经济相关性显著增强，根据宏观因素和行业基本面变化，我们可将2023年板块走势分为以下三个阶段：年初至2月：多场景复苏，需求脉冲式恢复。受益于防疫政策全面优化，2023年初消费场景陆续复苏，被长期抑制的消费需求集中释放，餐饮、旅游、娱乐等行业迎来景气度快速回升。年初大盘整体反弹，市场普遍看好疫后消费复苏，食品饮料板块跑出超额收益。3-7月：经济复苏弱于预期，消费需求

12、走弱。春节后经济复苏节奏放慢，消费需求在年初脉冲式恢复后逐渐走弱，食品饮料板块跟随回调。8月至今：政策托底经济，消费信心曲折恢复。7月以来逆周期宏观政策频频发力，加大托底经济的力度，但宏观政策传导至实体经济存在时滞，8月至今消费信心曲折恢复。市场情绪较为悲观，食品饮料板块震荡走低。图2： 2023年食品饮料指数走势先扬后抑皿 n2- xn-o)2ono 皿 ZS MAo7加 XM w-ot xm-to JOml nn-uaea 食str(选发 jawoua资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理；注：数据统计截至2023年12月15日2023年食品饮料板块收入增速前高后低，第三季度板块受益于

13、成本下行，利润增速回升。消费复苏节奏波动影响下，2023年食品饮料板块收入增速前高后低。板块利润增速走势与收入增速略有差异，第三季度，受益于棕桐油、原奶、肉类、包材等主要原辅料价格的进一步下跌，板块利润领先于板块收入实现增速回升。图3： 2023年二季度以来食品饮料板块收入恢复节奏放缓20i-201-*-021 2022 -2023图4： 2023年三季度食品饮料板块归母净利先行改善-20“ T-2019-2022Wl 一-皿2-2tC3资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理子板块业绩表现分化，主要受需求、成本、基数效应的影响。需求：白酒行业需求恢

14、复较好，非乳饮料、速冻食品行业需求持续扩容，支撑板块收入较快增长。白酒行业，受益于疫后宴席、礼赠、聚饮等场景复苏，需求复苏弹性相对较大。非乳饮料行业，无糖茶、电解质水、即饮果汁等新品的市场推广及渠道铺货促进行业需求扩容O速冻食品行业,市场渗透率仍在提升，行业发展处于成长期，需求持续扩容拉动收入增长。乳制品、肉制品、调味品行业需求恢复弹性相对小，收入增速在子板块中排名靠后。成本：多数原辅料价格回落，少数维持高位。乳制品行业受益于原奶价格下行，盈利能力改善；棕桐油价格大幅回落增加休闲食品、速冻食品板块利润修复弹性；铝、纸箱等包材价格回落有助于啤酒企业成本压力的缓解。少数原材料价格维持高位，制约企业盈利能力改善，例如榨菜行业龙头涪陵榨菜受制于青菜头收购价格维持高位、酵母Th产制造龙头安琪醉母的糖蜜采购成本维持高位。基数效应：2022年疫情短周期造成基数波动，影响2023年食品饮料行业业绩表观增速。以啤酒行业为例，2022年上半年疫情冲击啤酒消费场景，造成收入低基数，而在2022年三季度，疫情防控解除后需求复苏，叠加长时间高温天气促进啤酒消费，啤酒行业录得收入高增长。受基数效应影响，2023年上半年啤酒行业收入快速修复，而2023年第三季度部分企业表观增速转负。又如休闲食品行业，2022年上半年洽洽瓜子受益于疫情期间居家消费需求旺盛，收入高速增长，2