航空及快递物流板块2024年度投资策略：航空供需格局确定性改善快递物流优选经营向好的龙头标的.docx

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1、航空及快递物流板块2024年度投资策略超配航空供需格局确定性改善，快递物流优选经营向好的龙头标的内容目录2023年初至今航空快递物流板块行情表现总结5航空：国际线加速复苏，盈利中枢上行72023年度回顾：国内需求强劲复苏，国际供给稳步修复72024年度展望：国际线加速修复，静待周期反转9投资建议14快递：底部特征已现，把握边际变化152023年回顾：消费降级，快递需求快速修复，通达兔竞争加剧152024年展望：需求增长具有韧性，把握竞争格局边际变化19快递出海：国内市场逐渐成熟，龙头企业有序出海22顺丰控股投资建议：估值底部，看好国际业务第二增长曲线24通达系投资建议：静待边际变化，龙头公司具

2、有长期价值25物流：高端快运市场格局出清，看好德邦股份26风险提示30图表目录图1：2023年初至今交运及沪深300走势（数据截至2023年12月27日）5图2：2023年初至今主要申万一级行业涨跌幅表现（数据截至2023年12月27日，总市值加权平均）.5图3：2023年初至今各交运子版块涨幅（数据截至2023年12月27日）6图4：2023年12月初至今各交运子版块涨幅（数据截至2023年12月27日）6图5：2023年初至今航空、快递、物流及沪深300走势（数据截至2023年12月27日）6图6：民航月度旅客运输量8图7：民航月度国内航班旅客运输量8图8：民航月度国际航班旅客运输量8图9

3、：民航月度正班客座率8图10：三大航季度归母净利润（亿元）9图11：民营航司季度归母净利润（亿元）9图12：2023年主要航空上市公司股价表现9图13：我国民航运输飞机数量及增速（架）10图14：2022年以来逐月民航客机引进数量（架）10图15：三大航飞机实际引进数量与年初计划对比（架）10图16：三大航、春秋,吉祥的飞机数量增速将维持低位11图17：2024年国内和国际地区航空客运量均将继续复苏（亿人次）12图18：我国民航飞机日利用率变化情况（小时/日）13图19：我国民航正班客座率变化情况13图20：三大航及春秋23年上半年整体客公里收益表现高于2019年同期（元）14图21：三大航及

4、春秋23年上半年国内航线客公里收益表现高于2019年同期（元）14图22：期货结算价：布伦特原油：ICE（美元）14图23：中间价：人民币兑美元（元）14图24：我国实物商品网上月度零售额及增速（亿元）16图25：我国快递行业月度业务量及增速（亿件）16图26：我国快递行业月度收入及增速（亿件）16图27：2021年我国快递行业业务量结构分布16图28：我国快递行业单价及同比（元）17图29：快递公司月度单票价格同比降幅17图30：义乌地区快递单价及同比（元）17图31：广州地区快递单价及同比（元）17图32：顺丰控股季度收入及同比（亿元）18图33：顺丰控股季度扣非净利润（亿元）18图34：

5、中通、圆通、韵达和申通的季度业务量增速对比19图35：中通、圆通、韵达和申通的季度市占率对比19图36：中通、圆通、韵达和申通的季度单票快递净利对比（元）19图37：中通、圆通、韵达和申通的季度归母净利润对比（亿元）19图38：20102024年我国快递业务量增长趋势20图39：20172023年我国快递业务量按不同需求主体的拆分（亿件）20图40：快递主流玩家市场份额变化趋势21图41：2010-2022年前三季度行业单票单价及同比21图42：中通、圆通、韵达和申通的季度资本开支对比（亿元）22图43：中通圆通、韵达和申通的季度流动资金（货币资金+交易性金融资产）规模对比（亿元）.22图44

6、：中通、圆通、韵达和申通的资产负债率对比22图45：中通、圆通、韵达和申通的季度经营性净现金流对比（亿元）22图46：顺丰控股国际及供应链业务收入及其收入占比快速提升（亿元）24图47：嘉里物流的收入及净利润表现（亿元）24图48：顺丰控股时效快递收入增速、资本开支以及扣非净利过去几年的表现对比25图49：顺丰控股预测PE（FYl）以及TTMPE的历史变化趋势26图50：中通快递TTMPE的历史变化趋势26图51：圆通速递预测PE（FYI）以及TTMPE的历史变化趋势26图52：韵达股份预测PE（FYl）以及TTMPE的历史变化趋势26图53：我国快运市场规模增长趋势27图54：零担公司的竞争

7、格局演变28图55：中国和美国的零担行业集中度CRlo对比28图56：2022年我国零担市场的公路物流运价指数上升明显29表1：3Q23年航空快递物流板块基金持仓前二十（按持股占流通股比排名，以基金定期报告为准）7表2：2023年出境游相关政策持续推出13表3：2023年中美航班逐步增班13表4：各航司盈利预测及PE估值情况（数据截至202372-25）15表5：我国快递企业出海的不同模式23表6：零担市场中快运公司和专线公司的区别27表7：德邦股份与京东集团的关联交易24年预计情况292023年初至今航空快递物流板块行情表现总结2023年初至今交运行业指数走势相对弱势，下调明显。2023年初

8、至今申万交运指数下跌16.3f,跑输沪深300指数2.Ipcto在31个申万一级行业中排名第21位（按总市值加权平均计算年度涨跌幅）。图1：2023年初至今交运及沪深300走势（数据截至2023年12月27日）资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理图2：2023年初至今主要申万一级行业涨跌幅表现（数据截至2023年12月27日，总市值加权平均）*学罩 *金繁* 炉E w t 暴闾限议 生良 者至k 骐烟标 阳室H舜 送长 理冰球线 HM-性国 赛最闺 以物安左 *求M心室社 港晨联泰 工繇* 架线 举也 H 好窗60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%交运细分板块中

9、，2023年初至今涨蝠最大的为公路板块，涨幅为21艮其次为航运板块,涨幅为4.R；跌幅最大的三个板块为机场、快递和航空，主要因为该三个板块顺周期属性较强，经济弱复苏导致其经营表现承压。2023年初至今航空、快递和物流指数分别大幅下跌25.71、35.%、25.di,分别跑输沪深300指数12.2pct、21.7pctv12.12pcto图4： 2023年12月初至今各交运子版块涨幅（数据截至2023 年12月27日）资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理图3： 2023年初至今各交运子版块涨幅（数据截至2023年12月27日）r、-I(A-1-14- n-11 8 S M文 qt ZM30

10、0 文i Wx S 暹。 资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理图5：2023年初至今航空、快递、物流及沪深300走势（数据截至2023年12月27日）资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理2023年三季度，重仓持股方面，吉祥航空为航空快递物流板块基金重仓持股占流通股比例最高的公司，持股比例达到i,春秋航空、华贸物流、华夏航空分列二、三、四位。分板块来看，航空机场板块中吉祥、上海机场、白云机场、中国东航获得增持，春秋航空、中国国航、南方航空被减持；快递板块中韵达、圆通获得增持。表1：3023年航空快递物流板块基金持仓前二十（按持股占流通股比排名，以基金定期报告为准）名称持有4金敷持股总

11、（万股）季度变动3股）持股占流通股比重持股总市值（万市持股市值占基金净持股市值占金股()值电SSS，吉祥航空8327,396.19-3.300.5812.37391,765.570.(ft440.0648春秋航空799.990.88237.8810.21546,601.070.02010.0904华贸物流1011,511.83-3.720.278.7381,618.870.00300.0135华夏航空1110,666.72-2.639.648.7277,120.390.00280.0128海晨股份131,250.14263.027.5822,990.110.00080.0038宏川智慧122.

12、700.5699.836.2357,710.910.00210.0095中国国航12863,527.8014,722.825.76513.304.630.01890.0849韵达股份2012,267.06-541.024.36120,953.240.00440.0200中国东航4154,485.872.001.954.04239.737.820.00880.0396南方航空6141,924.067.474.753.31256,575.230.00940.0424覆邦股份182.948.612.033.443.0745,467.570.00170.0075息友国际352.111.321.615.

13、963.0237,855.990.00140.0063顺丰控股12613,366.05-2,310.632.75545.334.730.02000.0902圆通速递227,175.81-173.802.08107,852.420.00400.0178申通快递112.054.621.254.181.3821,573.550.00080.0036中国外运87,081.33-2.526.491.3535,194.220.00130.0058厦门象屿31,567.80-4,194.370.7310,676.720.00040.0018密尔克卫793.4066.460.576.912.810.00030

14、.0011厦门国贸81.141.71-321.440.568.996.670.00030.0015保税科技3254.00254.000.21944.88O.OOOO0.0002资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理（注：此处统计口径为Wind基金重仓股）航空：国际线加速复苏，盈利中枢上行2023年度回顾：国内需求强劲复苏，国际供给稳步修复2023年疫情阴耀渐散，国内航空供给和需求快速修复，国际航线稳步恢复。2023年前十一个月，民航旅客运量5.69亿人次，同比增长时相比2019年同期下降；国内客运量5.44亿人次，同比增长乱相比2019年同期增长此国际客运量2507万人次，恢复至2019年同期的艮民航正班客座率自2023年1月的*恢复至2023年11月的%同比增加12.70pct,相