股权之道与术（十八）-——底层架构之产业链上下游参股架构法律问题（重大影响共同控制线20%至50%）.docx

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1、股权之道与术之十八底层架构之产业链上下游参股架构法律问题当前许许多多企业为了提升自身核心竞争力，打造竞争壁垒，纷纷布局上下游产业链，以提升企业自身在产业链控制权或话语权，采取股权投资参股、控股等方式，那么什么下情况适合参股、什么情况下适合控股，在参股中又需要规避哪些法律壁垒呢？安井食品的体内参股案例或许能给我们些许借鉴意义。总部位于福建厦门的安井食品（603345）成立于2011年,主要从事火锅料制品和速冻面米制品的研发、生产与销售。2017年2月在上交所主板上市；2018年11月，公司发布公告，以7800万元的价格收购洪湖市新宏业食品有限公司股权，而之前安井食品只是新宏业食品公司的一个参股股

2、东，其股权架构如下：安井食品参股前后新宏业食品的股权架构图其体内参股背景如下：1.安井食品的主营业务。安井食品在速冻食品行业里深耕两大细分领域，分别为速冻火锅料和速冻面点。品种达300余种；其中速冻火锅料业务为安井食品贡献收入占比73%,安井食品是速冻火锅料的行业龙头。同时也是速冻火锅料制品行业内唯一一家异地建厂并全国布局的公司，但随着行业进入存量时代，面临行业洗牌阶段，企业增速放缓，利润没有提升。速冻面点占公司营收27%,在速冻火锅料面临价格冲击时，速冻面点这个产品起到了缓冲作用；但由于速冻面点领域，行业集中度高，市场格局稳定，安井食品没有竞争优势。由于行业竞争激烈，安井公司虽然营业收入在增

3、加，但净利率不到6%,为了扩大竞争优势、寻找下一个利润增长点，强化自身餐饮流通为主、商超为辅的差异化渠道模式，借助餐饮渠道的冷链运输网络进行新品类开发，切入中国餐饮行业市场规模最大的单品类小龙虾，安井食品入股新宏业食品公司。2、新宏业食品的主营业务新宏业食品主要经营冷冻鱼糜、小龙虾等速冻水产品及相关副产品；3、安井食品入股的目的1）向上游延伸收购鱼糜供应商，进一步强化成本优势。新宏业食品一直是安井食品第一大冷冻鱼糜供应商，且采购量的比重持续攀升。安井食品入股后，有助于其加强对上游供应商的控制力，形成稳定的供应源，强化成本优势，并形成上下游联动效应,符合公司发展战略布局，有利于提高公司盈利水平。

4、2）有助于快速进入小龙虾市场。安井食品并没有直接铺建工厂，而是通过新宏业食品为其进行代加工。由于小龙虾产品与安井食品速冻产品拥有共同的终端消费群体，安井食品可以利用原有业务的销售渠道，快速进入小龙虾市场。体内参股架构点评（安井参股而非控股新宏业，且占比不到20%的玄机）1.从投资方（安井食品）来看1）财务优势。根据企业会计法准则的规定，投资方对被投资企业的持股比低于20%不需要合并报表，且用成本法进行会计计算【长期股权投资包括三种情况：重大影响和共同控制（持股比例高于20%,且低于或等于50%）、控制（持股比例大于50%）、完全控制（持股比例等于100%）原则上，只有达到控制条件（完全控制当然

5、更可以），才做合并报表。非完全控制的，还要区分核算出少数股东权益。所以采用成本法在长期股权投资科目里核算。净利润净资产都不体现。分红记作投资收益。】以安井食品为例，因为安井食品采用成本法对新宏业食品投资进行会计核算，如果新宏业食品亏损，安井食品无须在报表中反映该亏损。但新宏业食品盈利向股东分配红利时，安井食品可以确认投资收益。新宏业食品在安井食品参股后，由于不需要上市公司合并报表，所以无需严格按照上市公司苛刻的标准进行规范，保留了一定的财税柔性处理空间。2）增强控制力。如果股东对公司参股比例将近20%,一般都会在被投资公司的董事会拥有一个席位或派驻监事，这样就可以近距离观察这家公司，加强对公司

6、的监控，增加业务合作粘性，还可寻机对参股企业进行并购。3）抢占卡位。股东拥有接近20%的持股比例，不仅拥有优先认购权，而且可以通过公司章程设置后继投资人的进入门槛，起到抢占股权卡位的作用。而且这个持股比例也不高，不至于使创始人团队的股权稀释到丧失运营动力的程度。2、被投资公司（新宏业食品）被投资公司需关注以下被参股风险：1）产业链上下游的参股可能导致关联交易。根据上市法规，拟上市公司不应存在通过关联交易操纵利润的情况。在实践中，如果股东对拟上市公司的持股比例超过5%,则将被认定为关联方。在将上下游界定为关联方后，其与拟上市公司的交易会受到非常严厉的核查。如关联交易的定价程序、决策程序、金额占比

7、、披露程序等，以确定是否存在通过关联交易操纵利润的现象，而且要核查拟上市公司最近1个会计年度的营业收入或净利润对关联方是否存在重大依赖，在IPo审核中，关联交易一直是重灾区，被否决的占比也比较大。新宏业食品是安井食品的第一大供应商，这些关联交易未来可能成为新宏业食品IPO障碍。2）参股方发展相同业务会导致同业竞争。即公司与关联方发展相同或近似的业务，双方构成或可能构成直接或间接的竞争关系。同业竞争被称为IPO红线。2017年10月，安井食品开始布局小龙虾生产环节，与新宏业食品的小龙虾生产业务开始重叠，形成同业竞争，可能造成上市障碍。3）资本运作受制于人。不论是上游企业入股下游企业，还是下游企业入股上游企业，均可分为强方投资弱方和弱方投资强方两种情况，强方是指在上下游交易时具有更强话语权的一方，弱方则相反。在本案例中，安井食品是强方，属火锅料行业龙头，有较强的的议价能力。属于典型的强方投资弱方，所以其中可看到安井食品与新宏业食品的业绩对赌条款。