未来通胀风险有多大.docx

《未来通胀风险有多大.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《未来通胀风险有多大.docx（15页珍藏版）》请在优知文库上搜索。

1、未来通胀风险有多大未来通胀风险有多大摘要 受房地产调控政策与加息预期的影响，我国证券市场创出全球最大跌幅。加息在任何国家对证券市场都有较大的负面影响，而央行加息的重要根据就是CPl及其进展趋势。因此，本文拟对未来一个时期我国CPI、通胀风险及加息预期进行简要分析。 目前，通胀预期进一步强化。4月份CPl同比上涨2.8%,接近3%的调控目标，说明通胀风险已经演变成现实通胀。 我们认为，在能够预期的未来几个月内，我国的CPLPPI都将保持持续上涨的趋势。为了有效地管理通胀，防止经济过热，央行在频繁使用数量型政策工具的同时，将可能在适当的时机使用价格型工具，以收到稳固通胀预期，稳固整体物价水平的目的

2、。O造成CPl在今年之初逐步加速上扬的原因要紧有下列几个方面：翻尾因素的影响；农产品价格长期居高不下；高房价推高居住成本；居民收入增长加快；公共品价格改革抬升物价；国际大宗商品价格上涨引发通胀；货币供应量的过快增长等七个方面。O从进展的趋势来看，未来几个月CPi结构性的上涨还将持续。由于翻尾因素在今年5、6月份的逐步增强，再加上新张价因素的推波助澜，统计学意义上的CPl数据在下年将达到高点，最高可能接近5%o根据去年下半年与今年前5个月的统计数据，我们对今后8个月的CPl进行了模拟，通过计算可知，5月份以后的各月CPI同比基本上在3%5%的同比上涨区间，CPI的峰值可能出现在下半年。 由于央行

3、在今年初就已经确定把管理通胀预期、防止通货膨胀作为宏观调控的重要调控目标与任务，因此CPl一旦有异动，央行从紧的货币政策就会出台。不管是加息还是上调存款准备金率，紧缩的货币政策都能从根本上起到减少货币供应量，收紧银根的目的。受房地产调控政策与加息预期的影响，4月中旬以来，沪深股市结束了半年多的振荡整理行情，开始加速破位下行。以4月15日高点计算，上证综指从3181.66点一路下跌到5月12日的2604.20点,最大跌幅超过18%。而房地产股所占权重较大的深证成指跌幅更大，达到22%。我国A股市场跌幅远远大于近期处于主权债务危机旋涡中的欧洲股市，也超过全球其他要紧资本市场。加息在任何国家对证券市

4、场都有较大的负面影响，而央行加息的重要根据就是CPl及其进展趋势。因此，本文拟对未来一个时期我国CPI、通胀风险及加息预期进行简要分析。一、通胀预期演变成现实通胀从最新公布的宏观经济统计数据来看，目前我国经济稳固复苏，向好势头更加巩固。但是经济进展过程中也暴露出一些问题，要紧是以CPI、PPI为代表的整体物价水平持续攀升，通胀预期进一步强化。4月份CPl同比上涨2.8%,接近3%的调控目标，说明通胀风险已经演变成现实通胀。我们认为，在能够预期的未来几个月内，我国的CPI、PPl都将保持持续上涨的趋势。为了有效地管理通胀，防止经济过热，央行在频繁使用数量型政策工具的同时，将可能在适当的时机使用价

5、格型工具，以收到稳固通胀预期，稳固整体物价水平的目的。从统计数据来看，2010年14月份，受翘尾因素、农产品价格上涨与国际价格传导等国内外多种因素的影响，我国CPl持续上扬。14月份，居民消费价格总水平（CPl）同比上涨分别为1.5%、2.7%；2.4%、2.8%;1一4月份累计，居民消费价格总水平同比上涨2.4%（见图1）。由于我国尚处于进展中阶段，恩格尔系数一直较高，食品消费弹性的敏感性较强，因此关系民生基本问题的吃与住历来是推动我国CPI上涨的要紧驱动力量。数据来源：WIND食品是推动本轮CPl上涨的重要力量。从CPl结构来看，要紧是食品与居住这两大类的价格上涨带动CPl价格上涨。4月份

6、，食品价格上涨5.9%,仅这一项就拉动CPl上涨1.9个百分点。居住类价格上涨4.5乐又拉动CPl上涨0.7个百分点，这两项合在一起拉动2.6个百分点，占2.8%同比涨幅的93%。我们认为，食品类价格在今后一个时期的操纵状况将很大程度上决定新涨价因素，乃至整个CPl的上涨幅度。目前的数据说明，国际粮食、石油等初级产品价格持续上涨。国际市场油价连续去年涨势并屡创新高。目前由于全球粮食库存的降低与工业燃料对粮食的需求增加，再加上粮食相关于其他商品价格仍然过低等因素，粮食、能源消费需求的刚性特征决定了仍然具有很大的上涨空间。4月份，工业品出厂价格同比上涨6.8%,这说明在国际原油、原材料价格不断上涨

7、的影响下，工业品价格继续加速上涨。在CPI的上涨过程中将会有部分的PPI因素向下流传导。PPI向CPI的传导路径要紧有三个：一是能源价格的传导路径，二是农产品、食品价格的传导，三是其它消费品价格的传导，包含通常日用品与耐用消费品等。受PPl快速上涨的影响，我们估计今后几个月份的非食品价格同比上涨因素将达到或者超过1个百分点，PPI的持续上涨将使得操纵通涨的难度加大。数据来源：WIND、国家统计局二、本轮通胀形成的要紧原因造成CPl在今年之初逐步加速上扬的原因要紧有下列几个方面:第一，翱尾因素的影响。影响CPI最常被提到的翘尾因素通常是指上年价格上涨对本年度的滞后影响程度。根据环比计算，今年1-

8、11月的泡尾因素占比分别为0.79%.0.79%、1.10%、1.30%.1.60%.2.11%、2.11%、1.61%、1.20%、1.30%.1.00%（见图2）,12月份则不受翘尾因素的影响。从图2能够明显看出，翘尾因素在今年的6、7月份对CPl的影响最大，这也是CPl最高将会出现在今年三季度的要紧原因。图4:10年各月影响CPl的福尾因素数据来源：WIND第二，农产品价格居高不下。农产品与食品类价格从09年8月份以来持续上涨直接导致CPl居高不下。占CPI权重33.2%的食品类价格在今年前4个月同比上涨分别为3.70%、6.20%、5.20%、5.90%,分别拉动当月价格总水平上涨约1

9、.2.2.0、1.7、1.9个百分点。因此，食品价格成为本轮物价上涨的要紧动力。农产品价格长期居高不下与今年特殊的气候灾害密切有关，西南部分地区长期干旱，全国大部分地区开春以后气温比正常年份偏低，而且很多地区出现倒春寒，不利的天气对蔬菜的生产、供销造成了很大的困难。而且现在生产资料价格也在上涨，这样影响了生产的成本与运输的费用。综合以上这些因素引起了部分食品价格上涨。我们认为，以要紧农产品为代表的食品类价格在今后一个时期的操纵状况将很大程度上决定新涨价因素的幅度，假如没有显著性下降，将依然成为2010年CPl高企的要紧因素。随着天气转暖，蔬菜供应增加，未来菜价可能会进入下降通道。但是当前仍有一

10、些其他因素支撑着蔬菜价格，比如化肥、农药等生产资料成本与劳动力成本的提高、经销环节对蔬菜价格的炒作与通胀预期的上升等。西南五省持续性大旱，与我国北方“大粮仓”黑龙江省各地连续遭受大到暴雪极端天气的影响，将使我国今年的夏粮收成面临减产。从农业生产的周期而言，通过连续六年增产之后，粮食生产可能进入减产周期。第三，高房价推高居住成本。今年4月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨12.8%,其中新建住宅销售价格同比上涨15.4%,商品住宅销售价格上涨17.3%。分地区看，70个大中城市新建住宅销售价格均上涨，其中涨幅最大的5个城市是：海口64.3%、三亚58.2%、温州26.1%、金华23.8%

11、、北京是.5%。连续多年房屋价格的上涨使得房租水涨船高。统计数据显示，今年前4个月居住类价格同比上涨分别为2.50%、3.00%、3.30%、4.50%,由此拉动CPl上涨约0.4、0.45、0.5、0.7个百分点。第四，居民收入增长加快。居民劳动收入过低已经影响到消费支出与社会稳固进展，因此提高居民劳动报酬收入成为下一步分配改革的方向。据统计，我国居民劳动报酬占GDP的比重，在1983年达到56.5%的峰值后，就持续下降，2005年已经下降到36.7%,22年间下降了近20个百分点。而从1978年到2005年，与劳动报酬比重的持续下降形成了鲜明对比的，是资本报酬占GDP的比重上升了20个百分

12、点。一升一降，是资本报酬升了20个百分点，而劳动者的报酬下降了20个百分点。随着中央强调提高劳动者的工资收入，2010年最低工资标准上调大幕掀开。在中央强调提高劳动者的工资收入的背景下，2010年以来11个省区市已经上调最低工资标准，调整幅度都在10席以上，一些省份超过20%o人力资源与社会保障部透露，今年还将有20个省份计划调整工资标准。“五一”前后，广东省新的最低工资标准将开始施行；吉林上调最低工资标准，平均涨幅达22.9%;宁夏的增幅则达24.9%;山东的平均增幅达21.2%；福建省某些地区涨幅达到45.8%。“用工荒”也导致工资结构性上涨。第五，公共品价格改革抬升物价。11月20日起，

13、全国非民用电价每度平均提高2.8分，这是继石油、水等资源价格改革后，电力作为能源价格改革的又一动作。5月初召开的国务院常务会议强调要深化能源价格改革，加强用能管理。估计二季度将推行居民用电阶梯价格，电费平均上涨幅度将超过10%。居民用水、用气价格都将在二季度调整，上涨幅度约20%。资源品与公共品价格的一系列改革方案的推出，势必引起多种能源资源类产品价格大幅度涨价，强化新一轮通胀预期。水、电、液化石油气、管道燃气、其他燃料五项在CPl中的权重约占5.99%,高于猪肉在CPl中3.03%的比重。公共品的大幅涨价将推升未来物价水平。第六，国际大宗商品价格上涨引发通胀。在上一轮通胀的生成机制中，输入型

14、通胀构成重要因素。我国作为最大的新兴经济体，在经济成长阶段，对大宗商品有着强烈的需求，在进口商品的构成中，原油、铁矿石等基础性商品占有较大比例。避险情绪与全球经济的复苏都能够推动国际大宗商品价格的上涨，给我国造成输入性通胀。当前国际市场大宗商品价格快速回升，铁矿石不断创出历史新高，有色金属等涨势迅猛，使得“输入型”通胀压力加大。今年以来PPl由负转正且加快上涨，根源就在于原材料价格的快速上涨。据统计，目前进口铁矿石价格比去年大约上涨90%;4月最后一天，国际原油价格突破86美元，显示今年原油的最低价很可能不可能跌破80美元，今年的目标价很可能在100美元上下。而4月中国制造业采购经理指数为55

15、.7%,其分项指数中与通货膨胀关联度最大的购进价格指数则超过70%,达到2008年下半年以来的最高点，显示企业预测成本大幅度上升，这种成本迟早会向消费领域传递。第七，货币供应量的过快增长是本轮通胀形成的根本原因。从通胀预期转化为现实问题与货币供应密切有关。通胀形成有需求拉动、成本推动与结构性通胀三种，输入型通胀只是另一角度的分析，能够看成是成本推动的一种形式。货币供应量过快增长能够直接拉动总需求膨胀继而导致通货膨胀。但成本推动等其他形式通胀也不可能与货币供应量增长无关。假如没有货币供应量的增长，成本推动因素只是一次性的物价上涨，要使物价持续上涨务必有货币供应量的习惯性跟进。实施一年多的适度宽松

16、货币政策使得经济运行中的货币供应量快速膨胀。去年12月末的M1、M2同比增长分别为32.35%与27.68%,同时高出当年GDP20多个百分点，由此导致的一个严重后果是资产价格上涨与通胀预期强烈。09年初以来，全国范围内楼市的持续上涨背后有较多的货币因素，资产价格上涨也成为一种货币现象。从我国通胀发生的历次情况来看，通胀形成的背后都有货币供应量的推动因素。经脸说明，凡是货币供应量超过20%以上的过快增长，迟早都会发生通胀。这也验证了货币主义的经典论断：通胀是一种货币现象。历史经验说明，我国历次通货膨胀的形成与货币供应量的快速增长密切有关。通常而言，货币供应量领先于CPI812个月；假如货币政策不能及时地做出调整，相关于GDP增长较快的货币供应量必将引发通货膨胀。图5:当前CPl与领先8个月的货币供应量图6:当前货币供应量与CPl数据来源：WI