国有资本参与私募创投基金的投资风险问题研究——基于内控合规性的视角.docx
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1、国有资本参与私房创投基金的S资风险问颛院一TT闻空合规性的视角一、研究背景与相关概念界定(一)国有资本参与私募创投基金的发展背景据中基协的统计数据,截至2021年12月30日,私募证券投资基金达6.13亿元、私募创投基金规模达12.79亿元,较2016年底分别增长1.40倍和2.10倍。截至2021年三季度末,私募基金对各类股权项目的投放本金为7.8万亿元,其中对中小企业投放本金占比达28%、对高新技术企业投放本金占比达26%、对种子期和起步期企业投放本金占比33%,私募创投基金的规模已位居全球第二。当前,私募基金投资管理标的资产的方式以股权投资为主,国有资本作为参与私募创投基金的资金主力,近
2、年国有资本参与私募创投基金来在数量和资金规模上呈快速上升趋势。与此同时,在金融行业稳杠杆以及资管新规要求影子银行资金回表的政策环境中,国有资本呈现结构分层。对于劣质国有资本,因经营不善或客观禀赋差异,部分政府地方债和国企逃废债问题会导致部分国有资本存在融资端困境,进而使PPP、政府投资母基金、政府引导基金在投资端受到极大制约,融资规模下降、财政源头干涸将导致直接投资面临着国企信用背书模式难以为继、投资边际回报降低。而对于优质国有资本,则有机会通过参与私募创投基金的模式内发地循环运用并激活其较大规模的优质资产及结余利润的使用效率,外发地引导社会融资流进国家战略性新兴产业,顺应时代发展的需要,实现
3、金融赋能科技、科技赋能产业,产生积极的社会外部化溢出效应,对激发经济活力具有重大积极意义。(二)国有资本私募创投基金的资金来源近年来国有资本作为私募创投基金出资人按“国有资本出资来源”一般可以分为三类:第一,政府投资基金,即由财政部门通过政府性基金预算、国有资本经营预算、一般性公共预算等安排的资金;受制于政府预算要求和投资方向限制,主要由政府出资产业投资基金管理办法以及政府投资基金暂行管理办法指导,由发改委管理,相对独立。第二,政府投资母基金、引导基金,主要指地方政府通过政府融资平台筹集资金。第三,国有企业经营利润结余,即国有企业将经营利润结余直接投资到私募基金从而成为私募创投基金的出资人。前
4、述三类资金都强调与社会资本结合,第二类和第三类受财政预算的约束度相对较低,市场化程度更高,资金使用相对灵活,主要受私募基金相关法律规范约束,研究价值更高,因此本文将围绕第二、第三类国有资本私募创投基金展开分析。二、内控合规性视角下国有资本参与私募基金的投资风险分析(一)内控设计障碍国有企业私募创投基金普遍面临合适标的不足、与社会资本结合时投资策略不协同等内控设计层面的结构性障碍。国有企业的控股股东是各级政府,相对民营私募而言需承担更多的社会责任。大多数地方政府会赋予地方国有企业私募创投基金支持本地产业发展的任务,其一定程度上是各级政府管控和服务区域性居民经济并实现投融资目标的重要抓手,而实践中
5、合适投资标不足、与社会资本合作时对报酬逐利和风险偏好的投资要素不一致,加之国有资本私募基金普遍缺乏合理的内控体系,致使投资风险未能得到及时控制。(一)投资标的及基金层面估值风险基金资产相关概念(基金总规模、基金资产总值、基金实缴规模)混用,如财务核算时采用“基金资产总值”,进行估值可能因公允价值变动损益产生人为操纵私募创投基金估值的财务风险。从证券投资基金角度而言,“基金资产总值”是指每一支基金所拥有的资产按计量日收盘价格核算出来的总资产价值。对基金资产总值的计算原则包括:己上市交易的股票及债券按计算日的收盘价进行估值,若该计算日当天非交易日,则按最近一个交易日的收盘价计算,后续以公允价值计量
6、;未上市股权则以其成本价核算;未上市债券及未到期定期存款,初始核算时则以本金加上截止估值日的应计利息。若基金处于投资中期,部分资金已经实际投资的情况下,对长期股权投资无论将公允价值计入损益还是其他综合收益,都会形成较大规模的账面资产变动,若以此时的“基金资产总值”为基数确定投资限额,易造成投资额上限较高,但实际可用的投资款不足的矛盾,不利于资金管理。(三)基金投资交易结构和形式选择问题导致的财务风险该项风险点具体反映为尽职调查的充分性、财务估值的审慎性、投资协议条款拟定的完备性等三个方面,存在四项突出问题。第一,交易结构设计下的节税问题。交易结构设计与税收筹划是所有投资行为必须考虑的问题,合理
7、的税务筹划能够起到降低交易成本的目的,但在具体项目投资中需分清的一些误区,如特殊地区注册基金享受的财力返还不等于税收抵减,且在跨地域税收互认上存在障碍;单纯增加交易结构不能真正节税,利用特殊目的实体SPV或特殊业务免税政策搭建交易结构须在税务框架进行的税务筹划才能避免偷税漏税风险。第二,股权投资债务化的问题。出于资金安全、付款节奏、工期匹配等考虑,存在将股权投资以债务形式或约定债转股形式处理,在基金及其关联方、投资项目、施工单位、LP之间形成多重债务,从而增加了资金管理和投资业绩考核的难度,造成了财务管理的障碍。在基金备案完成后,中基协的管理更多集中在信息披露层面,但基金信息披露的规范性和充分
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