科大讯飞（002230）财务报表与价值投资分析.docx

《科大讯飞（002230）财务报表与价值投资分析.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《科大讯飞（002230）财务报表与价值投资分析.docx（24页珍藏版）》请在优知文库上搜索。

1、科大讯飞（002230）财务报表与价值投资分析目录2一、公司简介3二、核心逻辑4三、市场关心的问题及可能的风险5一、各业务占比及发展数据6二、行业空间分析13三、公司财务分析16四、竞争力分析（或护城河）18五、治理及管理分析2125一、公司估值25二、股价弹性、催化剂26三、风险提示26第一部分投资逻辑一、公司简介科大讯飞股份有限公司成立于1999年，是亚太地区知名的智能语音和人工智能上市企业。公司成立至今一直致力于语音语义领域的研究，并向其他人工智能领域拓展。2019年,公司收入规模突破100亿元,上市至今收入复合增速高达38%o21世纪初：语存识别、国像识刚孑技术快速发展并产业化2016

2、年，基于深度学习的智能语寺、图像识别、力能期般等技术开始向各个应用领域涔选2001年,科大讯飞半汤会妆”正式确定了专注诺音产业的友及方向II2011隼，上现中文潘寺：2014年，科大讯飞正式识别DNN系统，启动“讯飞超犒计划”，研发或于美人种经网络；的认知智能系统。200N年，科大讯飞成功Ii2013年，在话种识别领：2015年.科大讯飞发布：目前，以科大讯飞为上市，成为当时中国语域精心研发出BN-ive：人工科的时代的人机史：中心的人工智能生音产业界唯一上市企业技术：互界面A15II9；态已经逐步构这.IIB中国的人工智能已经处于国陆第一梯队科大讯飞长期从事语音及语言、自然语言理解、机器学习

3、推理及自主学习等人工智能核心技术研究并始终保持国际前沿技术水平，积极推动人工智能产品研发和行业应用落地，致力让机器能听会说，能理解会思考，用人工智能建设美好世界。公司承建有首批国家新一代人工智能开放创新平台、首个认知智能国家重点实验室、首个语音及语言信息处理国家工程实验室等国家级平台。科大讯飞在人工智能方面有很多世界第一这得益于公司每年在人工智能方面的投入连续11年保持20%的利润拿出来搞科研。随着时代的发展，随着人工智能在各个领域的应用，语音识别对于人机交互越来越重要，这也是它业绩保持高速增长的源动力。讯飞在2018年确定了几条AI技术大有可为的赛道，包括消费者2C业务、智慧教育、智慧医疗、

4、智慧城市等，在这些领域讯飞均具备明显技术优势（人工智能方面），产品领先竞争对手T弋。产品收入结构上，目前教育信息化收入占30%,消费者业务（硬件+云转写服务）占30%,如果把教育中的个性化练习册产品归为2C,则消费者业务占37%,未来规划教育和2C业务收入各占30%,医疗占比20%,智慧政法、智慧城市、汽车等其他20%o二、核心逻辑1.讯飞最大的逻辑是前10年的技术积累及在应用落地上的探索已经到了逐步结出果实的时节。其在教育、医疗、消费品、政法及Al开发平台等赛道上已经展现出蓬勃的发展势头。2、讯飞的第二逻辑其实离不开AI人工智能技术,在国际AI人工智能竞赛中多次获奖，是中国获奖最多的Al人工

5、智能企业，特别是语音技术在国内可说独占鳌头。讯飞的AI智能技术水平从其被美国拉入制裁清单可见一斑。公司不仅在核心的语音识别和语音合成领域具备全球领先的技术实力，同时在图像识别、语义理解方面也屡次在国际大赛中获奖，认知智能的提升助力公司拓宽应用场景，打开增长空间。3、投资讯飞的第三个逻辑是其业务结构的改变会带来估值的提升。半年报显示，公司ToC业务实现营业收入16.35亿,在整体营收中占比达37.59%;实现号I7.82亿，T。C业务号IJ占比达39.24%o4、投资讯飞的第四个逻辑是讯飞商业模式的改变和可能的潜在改变会显著提升它的估值。当前，公司战略发生深刻变化，从人工智能1.0时代迈入2.0

6、时代，有望逐渐摆脱以项目制、定制化为主的商业模式，转向2B和2C双轮驱动，形成标准化产品，实现人工智能技术的规模商用。无论是教育赛道的个性化手册还是医疗赛道上将来可能的智能家庭医生都将会是或者接近Saas模式的收费。5、投资讯飞的第五个逻辑是讯飞聚焦C8产品线后产品标准化程度的逐步提高会带来三项费用比例的逐步降低。6、投资讯飞的第六个逻辑是其T。G、ToB然后ToC的模式有利于其避开被互联网大厂占领的数据入口，从T。G、ToB入手占领教育和医疗二个赛道的核心数据。7、投资讯飞的第七个逻辑是讯飞董事长创始人接盘高位增发股份,显示对公司发展的绝对信心。三、市场关心的问题及可能的风险1.商业模式问题

7、，项目制估值不容易高。2、会计处理政策偏松，每年近半比例研发投入资本化处理，房屋按40年年限折旧，均高于市场平均水平。3、利润中政府补贴比例较大，自身造血能力不足。4、讯飞目前项目在大本营安徽占比较高，有没有走向全国的能力是市场担心的。讯飞的发展目前是ToG为主，而ToG业务发展中非市场因素也会占据一定的比重，导致业务发展的不可预测性增强。像教育和医疗二个赛道也可能受到政策影响。6、市场担心BAT等大佬深度介入抢饭碗。7、国家相关政策对讯飞智慧教育商业模式影响情况，如APP不准收费一刀切，保护视力的有关规定对电子屏使用的时间限制是否可能放松，目前各地执行力度不一。第二部分行业及公司分析一、各业

8、务占比及发展数据讯飞的业务比较复杂，归类方法也一样复杂，但现阶段我们主要抓住教育、消费者、医疗三个核心赛道即可。以下截图摘自2020年中报1、教育领域教育产品和服务1,316,711,388.8930.27%978,757,631.1423.15%34.53%教学业务80,370,009.901.85%61,426,533.981.45%30.84%2、智慧城市智整城市行业应用129,892.027.352.99%240,678,748.995.69%-46.03%信息工程937,578,687.5421.56%805,361,638.1919.05%16.42%3、政法业务220,883,8

9、79.085.08%459,133,628.8710.86%-51.89%4、开放平台及消费者业务电信增值产品运首199,521,811.664.59%246,637,394.745.83%-19.10%移动互联网产品及服务111,120,804.312.55%145,354,688.743.44%-23.55%开放平台557,884,548.2712.83%485,373,187.0811.48%14.94%智能硬件500,710,375.4811.51%492.913,940.4511.66%1.58%运营商大数据23,222,136.420.53%47,265,549.291.12%-5

10、0.87%5、汽车领域102,714,462.602.36%172,922,043.524.09%-40.60%6、槽能服务71,547,647.711.65%70,667,610.621.67%1.25%7、智慧医疗74,427,120.211.71%9,731,188.05-/.S.661,83%二、各业务板块介绍及商业模式公司明确了目前最核心的8条产品线,即C8业务线,以进一步实现业务方向的聚焦。C8业务线包括教育的个性化学习手册,因材施教区域解决方案,讯飞学习机、办公转写系列产品,开放平台,智医助理、政法协同、城市超脑等产品。1.教育领域，这是科大讯飞聚焦发展的首要领域。通过覆盖教、学

11、、考、管四大主场景的智慧教育全栈产品体系，在K12领域,科大讯飞拥有全行业最完整的全栈产品。目前整个教育的体量在公司的总盘中占到30%包括讯飞因材施教方案、智慧课堂、个性化学习、口语测练、新中高考走班排课、区域级智慧教育整体解决方案,。大家知道，K12教育大家的基本诉求一是高分，二是减负，这二点讯飞产品均能提供合理的解决方案。首先讯飞人工智能里有个非常关键的OCR识别技术和认知智能技术，这个技术讯飞至少是国内领先的，这个技术能够理解孩子写在纸上的这些内容。然后让传统在纸笔上的学习过程,能够形成数据积累和数据沉淀,用A.L去分析这些数据。应用在讯飞上的主要是科大讯飞的自动批改器（包括文字和语音）

12、，学生的试卷作业，让机器自动批改，机器把每个学生错的知识点放到各自的档案里，然后下次就不断地给学生他自身不懂的知识点学习，反复进行，个性化发题-自动批卷-一个性化发题-自动批卷，就是最人工智能的产品。这就是科大讯飞说的因材施教,解放老师的劳动力（老师不用批作业了，这个批作业占据老师40%的时间），同时系统根据OCR识别出来的数据,过去孩子的历史学习情况、历史做题情况,分析出孩子的薄弱环节、针对性的推送学习课件,推送名师的讲解。然后实现举一反三的针对性的练习，解决了大班作业没有针对性及效率低下问题，避免题海战术带来的学习时间的浪费和重复，既得到薄弱环节的提升又得到时间的解放，这些是讯飞学习产品最

13、核心最基本所在，当然还有其他很多其他功能，这里就不再赘述，有兴趣的朋友可以看看年报和讯飞与投资者见面会的交流内容。以上是教，还有学。针对这个场景,公司推出了讯飞学习机，这款智能学习机覆盖2000万+精品题库、6500+中高考考点，数理化英语四大学科，为不同成绩学生匹配对应难度题目，实现个性化精准学习，同时支持手写作答的识别和批改，答题效率更高。AL作答笔可直接输入计算公式并模拟草稿本，达到拟真书写效果；内置的AI互动课可以实现千人千面的动态课程学习，针对孩子学情定制个性化作业。还可以提供错题本功能和个性化备考功能。核心点也是个性化学习，通过简单的题目测试后学习机能个性化推送题目、练习，批改，在

14、讯飞因材施教方案覆盖的学校，学习机可以直接对接学校的数据，成为孩子在学校和家庭的桥梁，促成孩子更精准地学习，同时减轻家长、老师和学生的负担。有些朋友会问，机器批卷可靠吗，我告诉你讯飞这个技术已经得到官方认可了，江浙沪皖的高考双人批卷，其中一人就是讯飞系统。那讯飞教育产品的实际效果如何，讯飞举了二个例子：蚌埠市是国内第1个单体的中标额超过10亿的这样一个区域级因材施教解决方案、区域级智慧教育的项目,它取得了哪些应用的成果呢?蚌埠市的八所重点校一本的达线率相对去年有了15%的提升,然后这些重点校省文理科前500名,也就是上名校的人数,有了明显的提升,有了67%的提升,这个应该说是非常大的一个进步。2020年8月蚌埠市入选教育部基于教学改革、融合信息技术新型教与学模式试验区，标志着区域智慧教育发展全面进入融合创新阶段。江苏省南通市如皋市的一个规模化应用案例。县级市规模应用了讯飞的因材施教产品后,2000多名老师,近5万名学生起到了什么样的效果呢？老师的教学,大幅度的减负。阅卷时长减少了,每天要批阅卷子的时长减少了36%o统计这些分数统计这些在学习成果的时长减少了98%,备课时