国家金融与发展实验室-2021Q3国内宏观经济-24正式版.docx

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1、NI=D国家金融与发展实验室NationalInstitutionforFinance&DevelopmentNIFD季报主编:李扬国内宏观经济张平杨耀武2021年11月NIFD季报系国家金融与发展实验室集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、国内宏观经济、中国资金流动、国家资产负债表、财政运行、债券市场、股票市场、房地产金融、金融机构等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。OIFD季报由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度2月份发布。本报告负责人：张平本报告执笔

2、人：杨耀武国家金融与发展实脸室 经济增长与金融发展实 验中心研究员张平国家金融与发展实验室 副主任NIFD季报】 全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 中国宏观金融 地方区域财政 宏观杠杆率 中国财政运行 中国金融监管 房地产金融债券市场 股票市场银行业运行 保险业运行特殊资产行业运行经济转型、人口转变与“双循环”发展战略摘要虽然全球新增新冠肺炎感染病例时有起伏，但随着医疗系统全面启动、疫苗接种推进和部分国家自然免疫能力的提高，由经济重启和支持政策推动的全球经济总体复苏仍在持续进程中，但各国经济复苏所处阶段存在明显差异。发达国家由政策刺激和经济重启推动的强劲反弹已渐入尾声，复苏斜率明显趋缓，

3、经济进一步复苏需要依赖就业的增长和经济内生动力的增强，这将是一个相对缓慢的过程。在国际大宗商品价格快速上涨的带动下，部分资源出口型的新兴和发展中经济体短期经济前景得到改善。一些疫苗接种率较低的发展中经济体和低收入国家复苏进程仍存在非常大的不确定性。随着发达国家复苏斜率趋缓，全球需求快速反弹的局面告一段落，后期可能进入缓慢扩张状态。但全球供应链中的障碍仍会持续一段时间，通胀上行有利于缓和全球供应链中存在的问题，但最终效果则有赖于供给的弹性，依靠货币政策收紧来抑制通胀的做法将可能有损经济的进一步复苏。面对国内外形势的变化，中国在统筹疫情防控和经济社会发展过程中，主动加快了经济转型步伐。一是更加注重

4、创新在推动经济发展中的重要作用。二是促进经济社会发展全面绿色低碳转型。三是在数字化转型过程中规范其发展，使之更好服务生产生活。但经济转型从来都不容易，我国有市场经济转轨时期短暂的市场无序甚至混乱，也有上世纪90年代末国企改革的阵痛，但转型成功后的红利相当丰厚。当前，国际环境日趋复杂，新冠肺炎疫情对经济社会的冲击仍未消退、时而有所反复。短期内，中国经济转型过程中的各种因素“震荡叠加”可能会减弱经济增长。我们预计，2021年四季度的经济增速可能在3.2%左右，全年可实现7.9%左右的增长，近两年平均增速在5.1%左右，预计2022年全年经济增速约为5.0%。从更长期的视角看，中国经历了人口结构及总

5、量的变化，这种变化未来可能还会加速，同时中国经济结构和发展战略也在发生改变，而且这些变化之间存在着非常密切的关联性。中国出口导向的国际大循环战略早在2012年就达到了顶峰，2020年随着新冠肺炎疫情对全球经济的再次重塑，中国向“双循环”转换已是战略的必要选择。但中国经济对原有的“国际大循环”的道路依赖性强，若不能有效调整会形成战略性冲突和扭曲。未来中国“双循环”战略实施的关键变量和动力机制包括：推进“一带一路”倡议，实施高水平对外开放；进行国内市场结构改革，走激发“人才红利”、重振内需的发展道路，同时配合宏观管理体制改革，逐步探索建立基于大国模型的宏观管理体制。一、全球经济复苏状况1（一）全球

6、总体复苏中的国别差异性1（二）全球供应链受阻问题可能还要持续数个季度2二、中国经济结构转型中的“震荡叠加”减弱经济增长3（一）2021年前三季度中国经济运行情况4（二）2021年四季度及2022年中国经济增速预测5三、中国人口、经济发展双重转变下的“双循环”发展趋势与逻辑6（一）上世纪90年代以来的中国人口转变状况7（二）上世纪90年代以来的中国经济价值循环转变8（三）上世纪90年代以来的中国需求转变10（四）上世纪90年代以来的中国生产要素扭曲变化11（五）上世纪90年代以来中国资源配置方式的转变13（六）人口转变下的发展转型逻辑14四、实施“双循环”战略转换的动力机制15（一）推进“一带一

7、路”倡议，实施高水平对外开放16（二）进行劳动力市场改革与实现国家“社会投资”弓I领17（三）稳定汇率与构建大国宏观管理体制18一、全球经济复苏状况自2020年一季度新冠肺炎疫情大面积暴发以来，疫情已在全球要延超过一年半时间，在变异毒株等因素影响下，全球新增感染病例时有起伏，但随着医疗系统全面启动、疫苗接种推进和部分国家自然免疫能力的提高，由经济重启和支持政策推动的全球经济总体复苏仍在持续进程中，但各国经济复苏所处阶段存在明显差异。（一）全球总体复苏中的国别差异性2021年二季度，发达国家GDP已小幅超过或接近疫情暴发之前的水平，经济复苏的斜率开始明显趋缓。部分资源出口型新兴与发展中经济体，因

8、全球大宗商品价格快速上涨，短期经济前景得到改善。一些疫苗接种率较低的发展中经济体和低收入国家复苏进程仍存在非常大的不确定性，低收入国家甚至还有9成左右人口尚未接种疫苗，一旦疫情大面积暴发，可能很快使经济重新进入封锁状态；同时，这些国家未来可能面临更严格的融资条件和通胀快速上涨的压力，因此经济复苏进程面临着非常大的不确定性。目前，美国财政刺激的影响正在消散，通胀升温使美联储和欧央行放缓了购债步伐。发达国家由政策刺激和经济重新开放推动的强劲反弹已渐入尾声，复苏的斜率明显趋缓，经济进一步复苏需要依赖就业的增长和经济内生动力的增强，这将是一个相对缓慢的过程。最新公布的美国2021年第三季度实际GDP环

9、比折年率仅2.0%,增幅远不及二季度的6.7%o欧元区制造业PMI和服务业PMI虽仍在荣枯线以上，但自7月份以来一直处于持续下降过程中，10月份制造业PMI和服务业PMI较7月份分别下降4.3、5.1,降幅比较明显。在国际大宗商品价格快速上涨的带动下，部分资源出口型的新兴和发展中经济体短期经济前景有所改观。巴西和俄罗斯，今年二季度经济总量较疫情暴发前的同期均增加了1.8%。10月份IMF最新世界经济展望将包含较多产油国的中东和中亚地区今明两年经济增速预测均上调到4.1%,较4月份的预测值分别上调了0.1个百分点、0.4个百分点。IMF世界经济展望同时预测低收入国家今明两年经济增速将分别为3.0

10、%、5.3%,这一预测值较4月份分别下降了0.9个百分点、0.2个百分点。10疫情造成的最大冲击程度2()21年二季度近两年平均增速2019年二季度经济增速图1一些主要国家和地区经济恢复状况(二)全球供应链受阻问题可能还要持续数个季度随着发达国家复苏斜率放缓，全球需求快速反弹的局面告一段落，后期可能进入缓慢扩张的状态。但全球供应链中的障碍仍会持续一段时间，通胀上行有利于缓解全球供应链中存在的问题，但最终效果则有赖于供给的弹性，依靠货币政策收紧来抑制通胀的做法将可能有损经济的进一步复苏。在发达国家复苏效率放缓的情况下，全球需求快速反弹的局面可能告一段落。美国个人消费支出同比增速今年4月以来一直处

11、在下降过程中；包括中国和美欧日在内的世界主要经济体进口额同比增速，已由二季度的每月平均增长44.3%,下降到7、8月份的平均每月23.1%；即使用两年平均增速，增速也由7.7%下降到7.1%。相对于需求快速反弹后的缓慢扩张，全球供应链中的障碍可能仍会持续一段时间。2021年9月，美国16岁以上就业人数相对于2019年同期下降了455万，接近总就业人口的3%,工业产能利用率较2019年同期仍有2%的缺口。2021年二季度，欧元区就业人数较2019年同期下降了155万，工业产能利用率也有接近2%的缺口。进入三季度，欧元区的制造业产值甚至出现了下降，根据欧盟统计局数据，2021年8月欧元区制造业产值

12、较上月下降了1.6%,其中资本货物产出下降3.9%,耐用消费品产出下降3.4%,中间产品产出下降1.5%,欧元区非耐用消费品产出下降0.8%,只有能源产出略增0.5%。持续的供需缺口，推升了全球很多国家的通货膨胀率，IMF在10月份的世界经济展望预计发达经济体今年的平均通胀率为2.8%,较4月份的预测提高了12个百分点。通胀的上行一定程度上可以促进供给的增加，从而缓和供需之间的矛盾，但仍需看供给弹性的大小，对于部分供给环节即使价格升高短期内也难以改善，因此全球供应链中的障碍可能还会持续一段时间。为对抗通胀，俄罗斯、巴西等新兴市场国家今年已数次加息，韩国和挪威也在8月和9月进入加息的行列，加息虽

13、在一定程度上可以表达央行对抗通胀的决心，从而起到扭转人们通胀预期的作用，但在目前全球经济复苏仍充满脆弱性和不确定的情况下，可能有损经济的进一步复苏。随着发达国家更加依靠就业市场的改善来推动经济进一步复苏，以及疫苗接种在全球的推进，疫情对全球供应链的扰动短期内仍会存在，但到2022下半年有望得以解决。后疫情时代，各国注重供应链稳定和安全的调整可能将逐步展开，中国依靠短期内份额增加带来的出口增长终将褪去。在全球供应链调整、绿色发展和数字化转型中，迎接新挑战、抓住新机遇是未来中国推动经济高质量发展的关键。主要经济体进口累计同比一中国进口累计同比主要经济体出口累计同比一中国出口累计同比图2主要经济体2

14、019年1月至2021年7月进出口累计同比增速注：2021年的各月值为近两年平均增速，主要经济体中包含了中国。二、中国经济结构转型中的“震荡叠加”减弱经济增长面对国内外形势的变化，中国在统筹疫情防控和经济社会发展过程中，主动加快了经济转型的步伐。一是更加注重创新在推动经济发展中的重要作用。通过创新和优化资源配置提升全要素生产率，实现产业链供应链的自主可控，加快改变以往靠“铺摊子”“上项目”的要素积累的传统发展模式。二是促进经济社会发展全面绿色低碳转型。疫情的暴发和近年来极端恶劣天气增多，凸显了人类与自然和谐共存的重要性，同时实现绿色转型也是把握未来发展机遇和增加国际竞争力的需要。三是疫情暴发加

15、快了全球数字化转型的步伐，数字化转型开始影响人们生产生活的各个方面，在数字化转型过程中需要规范其发展，使之更好服务生产生活。但经济转型从来都不容易，我国有市场经济转轨时期短暂的市场无序甚至混乱，也有上世纪90年代末国企改革的阵痛，但转型成功后的红利相当丰厚。当前，国际环境日趋复杂、不稳定性不确定性明显增多，叠加新冠肺炎疫情对经济社会的冲击仍未消退、时而出现反复。短期内，中国经济转型过程中的各种因素“震荡叠加”可能会减弱经济增长。（一）2021年前三季度中国经济运行情况2021年前三季度，中国国内生产总值（GDP）同比增长9.8%,两年平均增长5.2%。分季度看，第一季度同比增长18.3%,两年

16、平均增长5.0%；第二季度同比增长7.9%,两年平均增长5.5%；第三季度同比增长4.9%,两年平均增长4.9%o各季度经济增速变化既包含疫情冲击的影响因素，也存在一些阶段性特征。从三大需求来看，消费增速受疫情冲击影响波动比较明显，同时消费增速中枢下降可能与居民收入增速放缓和收入分配差距拉大有关。2021年一至三季度，社会消费品零售总额两年平均增速分别为4.2%、4.6%和3.0%,低于2019年约8.0%的季度平均增速且波动加大。2021年前三季度，全国居民人均可支配收入与可支配收人中位数之比为1.185,高于2020年同期1.159和2019年同期1.151的水平，预示着今年居民收入分配差距有可能继续扩大。固