中小股东参股联营公司的股利政策选择.docx

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1、摘要本文以青岛海尔股份有限公司为例，从我国中小股东股利政策的现状和存在的问即入手，旨在分析和研究各种外部和内部因素对中小股东参股股利政策的重要影响，主要包括限制性条件因素、公司自身情况因素、股东因素、外部环境影响因素等等。并阐述股利政策的四种类型，比较不同股利政策的优缺点和适用范用，分析研究在股份有限公司的每个生命周期中应该如何依据股利政策的影响因素选择合理适度的股利政策，以此来权衡利弊达到各方利益的均衡，使企业的收益和分配合理规范化，最终实现公司的终极目标：企业价值最大化。关键词股利政策；影响因素；中小股东.第一章绪论1.1研究背景及意义中小股东参股最地感的问题莫过于股利政策的选择和制定，如

2、何选择和制定一个适合公司发展的股利政策一直是公司财务决策的核心内容。随着2010年全球经济的稳固增长，我国经济已经踏上了缓慢而温和的更苏之路，并且伴随着股权分置问题在中小股东中的解决，中小股东的市场价值直接体现在公司的股票价格上。但是，目前我国很多中小股东在股利政策的选择方面还存在短期性，而忽视公司的长远发展，从而导致股利政策缺乏稳定性、多变的股利支付形和股利支付率或高或低、股利收益率较低等问题，出现这种问题的原因是中小股东对于股利政策的影响因素方面还考虑的不够全面,没有将公司的客观情况与各种影响因素相联系。因此，在我国特定的制度背景下，研究我国中小股东股利政策的影响因素和选择具有重要的理论价

3、值和现实意义。影响中小股东股利政策的选择有诸多因素，诸如股东因素、限制性条件、偿债能力、盈余稳定性等，这些因素相互联系，相互制约。但由于我国中小股东还存在选择股利政策的短期性等问题，所以在这样的背景下探讨我国中小股东股利政策的影响因素显得尤为必要。对我国上市股利政策的影响因素的分析和研究不仅有利于公司股权结构的稳定和公司树立良好的形象，为实现企业价值最大化和公司持续稳定发展奠定基础，而且有利于进一步完善公司的股权结构和提高公司市场价值。对于股利政策的选择，没有一种股利政策能够适应所有的公司，因为每一种股利政策都有其适用的条件和环境，如果公司选择了不适度的股利政策，公司的股价会受之影响。若支付较

4、高的股利，公司的股票价格因此而上升，各股东获得瞒意的收益，但是公司的资本成本会因此而增加，公司的收益受到影响。若支付较低的股利，公司股票价格下降，留存利润变多，公司的信誉受损。所以为J使中小股东的收益和分配合理化，为了保护公司本身、股东和债权人的实际利益，公司在选择和制定股利政策时，应该结合公司的实际情况全方面的综合考虑各种影响因素，因为公司只有在综合考虑各种影响因素的基础上以及对各种股利政策类型的比较分析，才能选择出最适合公司未来发展的股利政策.第二章股利政策理论概述21瞬崩噪无趣能股利无关论也称为MM理论,是传统股利政策理论的-种,其主要观点是股利政策与公司的股票价格和公司的价值无关，公司

5、股票的价格只受公司的获利能力和风险约束。这种观点包括两层含义，一是公司股利支付率的大小对公司的价值没有影响，公司的价值由投资者的获利能力决定。二是公司的股东认为公司股利的分配对自己没有很大的影响，当公司支付较少的股利时，股东可以出售现有的股票换取现金：当公司支付较高的股利时，股东可以用现金买入更多的股票从而扩大投资。这种理论成立的前提是公司没有任何的筹资费川和个人所得税，同时也不存在任何大的市场竞争。2激利相关论2.2.1在手之鸟理论在手之鸟理论是戈登依据投资者的心理偏好所提出的，投资者认为“双鸟在林，不如一鸟在手”。因为所有的投资者都畏惧风险，认为随着时间的推移风险也会一步步的增大，资本利得

6、与实际的股利支付相比前者的不确定性风险跟多更大，一元的现金比一元的资本增值更加重要，所以投资不宁愿得到，交少的股利也与原意承担风险获得跟多的资本利得。依据这样的心理，在手之鸟理论认为股东的实际财富会随若股利支付数额的提高而提高。2.2.2信号传递理论该种理论认为，在信息不对称的前提下，公司可以通过当前的股利政策向市场传递公司的获利情况,当预期的获利能力强时，公司的股利支付水平高从而吸引更多的潜在投资者.2. 2.3所得税差异理论该种理论认为公司应该采用低股利政策，因为纳税时间存在一定的差异税率也存在差异，从而资本利得取得的收入比公司的股利支付取得收入实现的收益更多。2. 2.4代理理论该种理论

7、认为股利政策可以协调管理并与大小股东之间的代理关系。支付较多的现金股利不仅可以约束管理者进行不必要的投资和不必要的过度消费，保障股东的切实利益而且可以减少公司的内部融资，使公司不得不进行外部的融资受到资本市场的监籽，从而减少代理成本。第三章股利政策影响因素及其选择的案例分析a1吉岛海尔股份有限公司股利1改策的影响因素分析3. 1.1限制性条件3. 1.1.1法律性限制青岛海尔股利政策的选择和制定受到法律法规的影响，每年公司先将当期的利润用于弥补以前年度的亏损，待全部弥补之后再用留存利涧和本期利润分配股利，剩余的未分配利润结转到下一年；按照法律的规定公司06年提取的盈余公积及企业发展基金为948

8、77781.1元，07年提取法定盈余公积金57980560.31元、提取职工福利及奖励基金11723587.27元，08年提取盈余公积金27477627.67元，09年提取盈余公积金7098.89万元：各大小股东严格按照所持有的股份比例分得股利，其中至20M年中期公司有4家大股东的持股比例有所上升，增幅分别为15.49%、47.29%、21.01%、19.62%,有2家大股东所持有的比例有所下降，降幅为1.97%、46.04%2k3. 1.1.2契约性限制青岛海尔公司在制定股利政策时严格遵守与有关公司的条款。3. 1.1.3现金充裕性限制全球化的集团公司一青岛海尔，曾被美国新闻周刊网站评定为全

9、球十大创新公司之一，作为全球白色家电第一品牌的吉岛海尔2014年营业额已达到2584亿元，海尔冰箱目前已具有3000多个规格品种，出口总量占全国冰箱总出口量的3,公司以流动资金零贷款为宗旨，现金周转天数基本达到负10天，可谓现金非常充裕。与之相时应，从吉岛海尔2010年至2014年股利分配的情况就可以说明现金充裕性闪素对股利政策的影响，2010年每10股派发3.8元的股利（含税），2011年公司总共分配股利369362647.89元，其中对于无限售条件的股东来说，在扣除了税前每股派发的现金红利3.21元的基础上，实际发放的每股现金红利为1.532元，而对于有限售条件的股东和无限售条件的机构投资

10、者，实际发放每股现金红利为3.21元。2012年海尔总共分配股利达到386894256.59元，其中每10股派发现金红利4.2元（不含税），对于无限杏条件的股东，公司在扣除个人所得税的基础上，实际派发的每股现金红利为2.315元，而对于仃限住条件的股东和无限小条件的机构投资者，实际派发的每股现金红利为2.245元。13年每10股派发4.5元股利（含税）.14年每10股派发5.6元股利（含税）吉岛海尔10至14年分红情况见表17。表IT10年至14年分红情况股利分配年度现金分红的数额（含税）年度净利涧分红数额占年度净利润的比重R）2010269845683.2711165474563.5832.

11、152011369362617.0413567368769.4228.682012386894256.6214673128658.6826.542013426898356.891596423767.4824.222014532694387.211863548735.6422.18从上表就可以说明，现金的充裕性对股利政策的影响很大。3.1.2公司自身的情况3.1.2.1公司资产变现能力吉岛海尔股份有限公司在1993年只送红股，1998年没有任何形式的股利分配，2003年和2005年都分配了较低的股利，2005年至2014年分配股利呈逐年上升趋势。原因是1993年和1998年青岛海尔处全面多元发展

12、的时期，在这一时期海尔急需研发更多的家电产品来扩大市场，1998年其经营活动产生的现金净流见仅为31875100.26元，投资和筹资活动产生的现金流址则为-86266238.74和TOO388924.97,所以青岛海尔在这段时间里没有充裕的现金流量来支付股利，导致1993年只分配股票股利，1998年不支付现金股利2003年和2005年青岛海尔已经建立了自己的海外销售网络，但同样面临着家电业的恶性竞争和原材料成本提高的巨大压力以及“非典”的影响,从而导致净利泗迅速下滑，但为了拓展业务青岛海尔仍然需要跟多的资金来扩大规模，05年经营活动产生的现金净流量为467953497.39,03年和05年投资

13、和筹资产生的现金流量均为负数，其现金流比已经不足以抵御外界的压力，所以均采用低股利的政策1106年之后公司逐步扩大市场份额，筹资和投资明显增加青岛海尔2012-2014年现金流信情况见表1-2。表1-220122014向经营活动产生的见金流Si报告年度2014年09月30H2013年06月30H2Q12年03月31日从表中可以看出，其经营活动净现金流量呈现递增趋势,公司有充足的现金可以支付现金股利，其股利分配数额也基本镣楞商品提供劳务收到的现金68801956687.57451666485Oa6322397832405.37收到的税费返还296729777.37183463836.211282

14、55085.43收到其他与经营活动有关的现金310832793.05174864462.12160930133.67经营活动现金流入小计69409519257.9945524976798.9622687017624.47购买商品、接受劳务支付的现金47734651259.9731168777635.2815532052694.85支付给职工以及为职工支付的现金4811046912.783533606939.1-11774141887.68支付的各项税费4156016138.922959925754.431112368151.13支付其他与经营活动有关的现金7281381362.27412936

15、9142.642477590466.74经甘活动现金流出小计63983095673.9441791679471.4920896153200.40经甘活动产生的现金流埴净颤5426423584.053733297327.471790864424.07呈递增趋势。资产的变现能力对股利政策的同样具有重大影响。3.1.2.2筹资能力青岛海尔股份有限公司的筹资能力主要包括内部筹资能力和外部筹资能力，内部筹资能力取决于公司的收入水平，外部筹资能力主要通过集团的盈利水平来反映。12年至14年是青岛海尔快速发展的阶段，这时的青岛海尔不仅在我国嬴得了美誉而且产品大批出口并且已经辐射了全球，成为了我国最具有竞争力的品牌,这一时期的吉岛海尔主营业务收入水平见表卜3。表1-312年至11年主营业务收入报告年度20M年09月30日2013年06月30日2012年03月31日吸收投资收到的现金1888265729.921618051694.971240062154.86取得借款收到的现金520298963.711290936943.461041973364.76收到其他与筹资活动仃关的现金0.00筹资活动现金流入小计6408564693.632908988638.432282