2024年第一季度深圳经济分析报告-北京大学汇丰商学院-2024.docx

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1、经济分析系列EconomicAna1.ysisSeries三PHBS北京大学汇丰商学院程蝴经箫分析根告年箫一季Ii摘要从总体库存周期的角度皆今年I月和2月，深圳工业处于主动补库阶段，经济处于上行周期，一季度经济顺利实现“开门红”。从细分产业的角度看,今年1月和2月，深圳的产业发展主要有四条主线：一是有外需支撑的行业中上游普遍表现较好，比如,黑色系、服装鞋包、家电、家具、交运设备等营业收入增速明显同升。二是新经济的终端需求面临一定的压力，汽车、电脑、网络购物的销伟走弱，手机销售增速也面临回落压力。三是投资是拉动信息技术和信息传输业快速发展的主因，但可持续性存疑。四是新房销售低迷，二手房销售增速走

2、弱，深圳楼市依然处于调整中。从新旧产业趋势来看,北大汇丰智库产业动能因子模型显示，今年1月和2月，深圳的旧动能因子改善明显好于新动能因子，主要由出口拉动。上海和北京的旧动能因了也仃明显的好转，A1.产业投资大幅增加带动北京新动能因子走强，但上海的新动能因子走弱，可能与芯片行业调整以及特斯拉销量卜滑有关。旧动能依然是经济发展的重要支撑力量，变在先立后破的基础上，支持新动能发展。从出口来看.美欧市场需求改善是支持深圳出口增速回升的主因。深圳不同商品对东睨六国出口份额趋于稳定，或许意味着东盟六国可以承接深圳的产业转移能力趋F饱和.目前，深圳存在房屋料件不振、新经济的终端消费不足、东盟产业承接力电于饱

3、和等问题，建议市政府进一步放松对非深户刚需和改善置换的限购、加大对企业出海的政策支持力度、推动与东盟以外的其他地区签署更多自由贸易试点政策。北大?1.丰招咋姓济城、圻海中英研九院（撰稿人I/收）成备时Iah2024年4月26日I总第95K12023-2024学年第21IOI我型人：程云11755-2W）3227O.Cbenj：yunPhbS一、总体库存周期：处于主动补库阶段库存周期指的是工业企业库存水平的周期性变动。工业企业库存指标结合其营收指标的变化，库存周期可以分为四个阶段：主动补库（库存增速上升、营收增速上升）、被动补库（库存增速上升、营收增速下降）、主动去库（库存增速下降、营收增速下降

4、）、被动去库（库存增速下降、营收增速上升）。一般来讲，被动去薛和主动补庠对应经济处r上行周期,被动补庠和主动去庠时应经济处丁下行周期：经济景气度的变化和需求（即营收增速）变化直接正相关,但得求好转并不意味着企业会主动扩产增加库存，价格回升+需求好转+库存处于低位才是企业持续补库较为明确的信号。本轮深圳工业企业营收增速的复苏从2023年10月开始，2024年下半年营收增速的复苏Di计将会见顶如图I所示，深圳工业企业营业收入增速从2023年IO月的3.2%反弹至2024年1-2月的13.2%。根据历史经验规律，深圳工业企业营收增速的上行周期一般在IO至12个月之间，今年8月至IO月深圳工业企业营收

5、增速可能会见顶，然后增幅放级，这与我们在全国季度宏观报告中的观点-一美联储将T-深圳:工业企业:产成小存货:累计同比深圳:工业企业:营业收入超计同比3per.M。”A兆.（深圳:工业企业:产成品存优:取计同比）3per.Mov.Av1.,（深圳HJIk企业:。业收入:累计同比）nh深塌工业企业产成品存稣，业收入计同比注：红色箭头上升代表经济处于上行状态，红色箭头下降代表经济处于下行状态,数据来源：Wiix1.,北大汇丰智库。今年前两个月深圳k业开始补库，但缺乏可持续性，一方面，深圳工业企业的产成品存货增速依然处户历史中间百分位，企业没仃动力大幅度补库。2024年12月，深圳工业企业产成品存货增

6、速为103%,处于历史62.5%的百分位（见图2）,库存水平偏高。另一方面，PP1.增速仍处于下降过程中，说明企业还在加大力度降价促销保营收，这导致企业的盈利情况不会有实质性的好转，难以驱动企业持续性的扩产。如图3所示，2024年1-2月，深圳PP1.同比为-1.6%,低于2023年全年的-0.3%。ZMOZSoZ1.oZSXOZOESZ-深圳:工也企业产成品。货黑“同比:持名仃分位BB2：深娟工业企业产成品存黄事计同比所处历史百分位注：数娓从2017年2月开始公布.历史百分位由低到高排序，下同.数盘来源：Wind,北大汇丰智库.30%2.0%1.0%4.0%25.020.0%15.010.0

7、%OW8SmzozZQmNOZO1.WOZZQZZoZOHn?1.zZvgzOZOZSOZOzozM6I8Ip-612嵋IoNWIOZ1TI0ZQ8一OZH$doZ6二250%ryg0.0%8-5”深圳:PPk5R1.同I匕T-泳:广成存货:累计同比T-深优:工业企业:产成&存优:实际跳计同比Z）S3.mPP1.加工业产成品存货累计同比注：深圳工业企业产成品存货实际累计增速是使用深圳工业企业产成品存货名义累计增速减去深圳PPI累计同比得到的。数娓来源：Wind,北大汇丰智库.整体而言,深圳1月和2月处于主动补库的阶段，经济景气度稳步回升,营收增速的回升好库存，可能是由出口和降价促销带动的.一方

8、面，美国处r补库阶段，大概率会持续到今年二季度，对于出口起到阶段性的支掾作用。另方面，由于房地产持续调整以及居民收入增长放缓，内需偏弱，企业为迎合居民消费行为的变化采用价格战的方式保营收：在薄利多销的背景下，企业扩产的可持续性存疑。二、传统产业发展现状：外需回暖带动中上游亮点较多1 .房地产：中上游生产商好于下游零售商，二手房销售明显降温从中上游生产育来深圳房地产中上游相关行业生产商的需求回暖，可能与外需回暖、降价促销、家电以旧换新以及前期二手房成交较多引致的家装需求有关。如表I所示，深圳烧钢处丁被动去库状态，金属制品、家具制造处于主动补库状态,行业景气度上行。2024年1-2月，黑色金属冶炼

9、及压延加工业、金属制品业、家具制造业营业收入增速分别处于历史百分位的65.7%.70.1%.92.5%,都处于历史较离水平.但钢厂仍处于去库状态，企业对外需反弹空间的预期并不是特别乐观，登加国内房地产市场不景气,企业主动扩产积极性较低。另外，家具制造企业虽然处于补库状态，但库存增加太快，2024年2月库存增速已经升至历史92.5%的百分位.预计二季度开始产成品存货增速将会放缓。1.溯M房地产中叫3M处原存M期阶段12月库存雨期阶段指标202310202311202312202402202402处于历史百分位网色金刚布炼及压延加工业被动去库花业收入累计同比11.7%2.0%2.8%9.9%65.

10、7%产成瓜存货累计同比I12.5%12.5%11.2%9.8%68.7%金属制品业主动补库首业收入累计同比13.3%3.6%4.4%15.8%70.1%产成品存货累计I司比18.4%8.4%7.1%8.6%313%家具制造业主动补库昔业收入素计同比10.6%0.3%05%22.7%92.5%产成品存优累计【可比12.0%-2.0%-3.1%12.3%92.5%注：深圳细分行业相关指标使用广东相应行业占比乘以深圳相关指标累计值测算.历史百分位从2018年2月开始.黑色金属冶炼及压延加工业企业主要从事钢材生产，金属制品业企业主要生产五金、家电和家具金属材料等，端头代表数据序列趋势方向，下同。数据来

11、源：Wind,北大汇丰智库。从下游售商来着，深圳一手房销售惨淡，二手房销售增速高位回落，二手房价格降幅超过F房.深圳房屋策售还是面临较大压力，应进一步放松限购，如图4所示，今年季度，深圳手房成交面积65.7万平方米，同比为475%,低于去年四季度的-22.0%,深圳新房销售更加惨淡：深圳二手房成交面积100.3万平方米，同比增长20.8%,低于去年四季度的51.5%,今年以来，深圳进一步放松房地产调控政策，对二手房的销售仃定的提振作用，主要是二手房价格降幅更大（见图5）,但是市内刚需和改善房置换的需求逐步饱和，深圳应进一步放松限购政策。2024年2月，深圳商品后成交均价和中原领先指数（二手房价

12、格指数）分别为6.19万元/平方米和867,较2023年12月分别下降1.5%和5.5%.深圳商品房成交面枳和套数增速深圳二手房成交面积和套数增逑200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%50.0%,I00.0%300.0%20100.0%0.0100.0一深圳:而从历成交面枳:当JJ同比一亦圳:心小房成交叁慕:当月同比深圳：I房成交面积:当“同比深圳:：户用成交会数:明月同比ff1.4,漆堀一手房和二手房W1.售情况数娓来源：Wind,北大汇丰智库.黑器筮2oCffCrEORoZ80X2Io-a29CHZ0ZImn?es8三SisHZMOrno703sBOSIRIos1.Or9o

13、wo=M【or三AS6030r307二07=OIOZ500IOrs0S8QIo-SOO深圳:商品厉成交均价:住t（万元/平方米）一深圳I中原源先指数（二手房，右）ff1.5聊一手房和二手M幡走势数据来源：Wind,北大汇丰智库。事实上，今年初北京和上海的新房销售情况比深圳好些（见图6）,但也出现了大幅卜降，新房销售不景气是整个行业都存在的问题。今年一季度，北京商品房成交面积同比为-43%,低于去年四季度的1.3%：上海商品房成交面积同比为-38.7%,低于去年四季度的-7.6%。200.0%150.0%1.0%50.0%0.0%-50.0%-1.0%1ZOZS1.ZOZKHZOZIQNoZ-1

14、50.0%一h海:商品房成交面积:当月同比一北京:商M厉成交（签妁）面积:当月同比S6.上海和北京商品房成交租第月同比注：考虑到图形显示问题，对纵坐标的数值进行了限制，数据来源：Wiix1.,北大汇丰智库。2 .劳动力密集型行业：餐饮零售走弱，服装鞋包生产和零售回暖从中上游生产商来看，由于春节影响，居民对生鲜食品和酒水的消协需求有所好转支持食品加工制造和泗水制造营收改善；但对加工后的零食和脆渍食物消费需求走明，可能是饮食结构的变化：服装鞋包的国内外消费网暖，带动服装鞋包生产商的供需同时回暖。如表2所示，农副食品制造处于主动去库状态：化学原料及化学制品制造业处于被动去库状态：食品、酒水、纺织、服

15、装、鞋包制造处于主动补库状态，但难有可持续性，主要是这些行业补库太快，库存增速已经处于较高历史百分位。2024年2月，食品、酒水、纺织、鲂织服奘、皮革鞋的产成品存货增速分别处于历史百分位的52.2%,77.6%,61.2%、80.6%、79.1%,库存已经处于偏高的水平。2深#1劳动宙集量行业中H3所处修存M期阶段1-2月月存存期阶段指标2023102023112023122()2402202402处于历史百分位食品制造业主动补库营业收入审计同比16.6%6.9%7.7%13.3%50.7%产成品存优JR计同比t8.5%8.5%7.2%8.4%512%农硝食品加工业主动去库营业收入素计同比I5.