20161223-海通证券-小康股份(601127)公司研究报告：微车制造领域龙头再起航SUV、电动物流双轮驱动.docx

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1、t公F研究/汽车与零配件情车小康股份（601127）公司研究报告证券研究报告2016年12”23:暂不评Ir次投资评级级Stt微车制造领域龙头再起航，SUV、电动物流双轮驱动投资要点IS2周IK价祓动（元）6,97-46.54A.市W而3巾值（百万元）893-14325570/4083主襄估值指标而侬率201567.22016E48.42017E35.7而冷车9.68.167巾第率2.371661.24EwEBITOA25.125.720.6械率（%）0.050.050.05相关研究28652865股票数据6个内H标伪元）12n2211u）市场表现 国内微车M造修城龙头.公司是家蛆徵理祭手股发

2、动机.零部件研发、生产、销件服务于一体的全产业链布局的制造炎企业.2003年.公司与东风公司合资成立东风小生.2009年至今.公司微隼产丛IH内市场份额持续拜名前三：2012年至今.公司松居解外出口市场首位. 产品不断推味出新促。收规模潮提升.公司从2013年开始不厮优化产M结构.加大C37销宝力度.同时推出紧潴型MPV“风光”系列:2014年该系列车型实现产量销：2015年公司电动物流产硝行业神名第二：2016年风光系列新增中型SUV.产品不断推陈出新促使存收现粳逐渐提升. 短期中SISUV、电动物流助力业#U长.公司于2016年上隼推出中型SUV.6-11月均错此环比增速达24.93%增长

3、势头良好.此外，公司电动物JS2015年销售4726辆，紧随东风汽车排名行曼第二.2016年12月，第四批新能源汽车推广13承正式发布.公司共存3款车型顺利入Ifi1.,顼计作网病续补贴政策的逐步落实,公司电动制油整车利润充足,发展空间巨大.小(KIR伶Mffi9侏300批IM2M3M883-82.9相4愀箱49361.6M：.JiCfrWffi分析册:周恒辉Teh(021)23219406fcmai1.zx9573.中长期加速布局新能源索用车.公司姒总投资妁65.6亿元（元中非公开发行约40亿元）建设纯电动乘用车和智能汽+开发项H,其中附者计划于2018年10月4成投产,设计年产新能源乘用4

4、5万台,电沼PACK6万食：后为预计2019年卜*年实现It产.撅开发懒（C锻）.中端（B级）电动汽车车型产后全面对标国际电动车飙先品牌.公司内外版修，不断通过整合洵外顶尖新能源汽车人才和关帔技术，提升公诃新能源汽干产品定位与研发水平，Ia际知名度及砧睥竞争力.H利总,讦畿.公诃是内母车制造渔域龙头.通过产品不断推陈出新促使盈利现模逐渐提升.短期中型SUV.电动物流将不断放牧.2015年或成公司啦利水平拐点:II力瞄布他斯拉,加速布局新能源乘用车及W健汽车.Ki计公司2016-2018年EPS分别为058元、0.79元、0.91元，由于公司目前处于裁利底部,当前股价对应2017年估值约为36倍

5、,高于同行业32倍的平均估自水平.因此行次段越树不蛤予目标价和评级.风险舞示.SUV.电动物流订单不及预期I新能源乘用车顶目拓照不及预期.ifJVS0850514060003分析如:杨仲TH:(O1.o)58067929Emai1.vs8979trtsccom正松SoaSO515060001主襄财务敷招及覆费分析砰：怀f11体Te1.1.(021)32319171201420152016E2017E2018E业收入（百万元）9418.0810554.481509286202338223213031.mai1.bq6563G2Phtsec.cxn(W-)YoY(%)13-6412-0743.00

6、34.0614.72ifH:S0850513090008净利强（百万元）3.4737237517.167.7781021联系人:西能)YoY(%)17.8423933888355015.62Te1.:(021)231.54148至由舞湖EPSf元）0.340.420.580790.91Emai1.2bi0242利率（%）20.12193120.5819.2518.87步费产收益机）14.01143516.7618.7017.94曲公司牛（20142015）.IWB任券研一所冷利狗夕泮闻姆公m所行希的?3：ItM未考电公阳北，1 .国内微车制造领域龙头51.1 与央企合资.自主研发、产MAfi最

7、和晶牌铸就公司核心竟争力51.1.1. 民企与央企创新性合作,开创公司独特造车之跻51.1.2. 自主研发促公司特续创新61.1.3. 产胎质fit和酷牌成公司立足行业之本61.2 211发展战略莫支公，IK期成长塔石61.3 内外微车市场价物名列I1.iI茅71.3.1. 国内微车市场的件排名第三71.3.2. 海外微隼市场箱田连续四年第一82 .产品不断推陈出新促2?收规模逐渐提升82.1 核心产&92.2 受行业周期性影响，11年以来公司盈利水平略降I1.2.3 2015年或成公司盈利初点I1.2.3.1. 微车业务产品结构不断优化112.3.2. 动力总成业务收入亦逐年增加123 .短

8、期中型SUV、电动沏流助力业缴埴长123.1 2016年中型SUV热销将拉动业缴增员133.2 2017年电动物潴tf里显著放度133.2.1. 专用车进入物流业风口133.2.2. 电动物而即将爆发143.2.3. 电动物液将成公司2017年盈利增长点164 .中长期加速布局新能源乘用车164.1 技术研发在关IH174.2 生产制造在国内174.3 整合国际顶尖人才及关键技术175 .盈利例测与评级18财务报表分析和预测20信息掖露21图目录国1小康股份股权结构5国2小柒股份211发展桢略7图320132015年国内主要微车厂Iaiitt车产Ift市场份额.单位，%7图42013-2015

9、年国内主要微车厂御微车产品精管情况.单位:万辆8图52012-2015年主要微乍厂商做不出口份皴变化情况，单位：%8图6小康股份六大系列产品9图7小鹿股份20102015年曾收，同比增K车统计11图8小膜股份20102015年归母挣利.同比增长率统计11图9东风风光580亮点一览13图102O132O18年国内电动物流年产51、同比增长率统计及预测16图11系庆瑞驰出动汽流车型一览16表目录表1小6K股份主要产品一览10表22013-20154小旗股份主营业务分产Ia收入及占比情况11表32013-2015年小侦股份微车产品结构分析12农42013-2015年小康股份IH内新增经销解的伸情况1

10、2表5各地方政府已出台电动物流支持政策一馆15表6小康股份非公开发行拟投的情况17表7可比公司估值对期表18表8公司分业务情况191 .国内微车制造领域龙头小康股份是一家集Ift型汽午及其发动机、等部件研发、生产、福件服务于一体的制造美企业，现已形成包括微客、微卡、常法形MPV在内的微型将聿、发动机反与部件的生产、铺优收务在内的完整产业琏.公司下柏小康动力、淮海动力、小康部品、小康进出口等乡军全侨子公诃，公司于2003年与东风公司合资成立东风小康,目前己拥有湖北、里庆两大生产葩地,产品包括似布货乍、微里客车.展法型MPV,形成K、V.C和东风风光四大系列.公司微年产M1.H内市占率位列行业“蔺

11、三甲公司一直&注于汽车发动机的核心技术突破与发展,同时效力于双燃料、新健源、节能型动力的研发与生产，公司与国际小排柴油发动机粉题老并亚特进行合作，引进“小排量、低油耗、离性能”的领先柴油发动机技术：通过聘任特斯拉电动汽车创始人放版CEo马.艾伯哈第担任新能源汽车颖何，提升公司新能源汽车产品定位与研发水平，井拟通过收购美国ACPrOPUISion1.nc杏池亿甘、北京亿马.家公司100%股权，军娓IH际较先的新能说汽车动力系统核心技术.棍升公司品牌的国际知名也和公司产丛的国际竞争力.i小JUHMt构SfH家iS：公EM1.ni明的.薪通证方鹤允所1.1 与央企合资、自主研发、产品质量和品牌仲就公

12、司核心竞争力1.1.1. 民企与央企创新性合作，开创公司独特造车之踣小摩股份依托于自主研发的小排最发动机的核心我争力,以实际拄制的子公司东风小康开展整车业务即在炭合适的儆车领域，通过将民酉灵活高效的机制与东风汽车牌效应的良好钻合，开创了公司独特的造车之路.东风小旗系小旗股份与东风公司、东风实业有限公司与公司按照或比20%.30%,50%合资成立了东风小康，主行微乍整车生产、一业务.从成立开始，东风小醺一H坚持经育决策和经昔管咫以公司自身为主导的创新合作模式，具体来说，小康股份作为民营企业，具有响应迅速和成本控制等方面的市场竞争防务回阅读正文之后的信通披照和法律出明优劣，井拥有先前妁过摩托车业务

13、发展枳泉的销色络和开拓级唳，因此公司全面主杼牛.产、研发，销件及服务警经昔决策和经管青理,而东风公司作为我IS汽车产业的“四大集团”之.通过对东愀商标在微车行业的独家授权.磴升了“东风小康”微车品牌的知名度.这种民企与央企创新性的合作模式.胶板比例上参考了轿车领域中外台资的成功案例,住营决策和羟西皎理上乂结合微车产业的一市场定位、客户群体、价格限制与成本控:Vr等行业特点，以民营企业实际控利和主导，是“国企民企共存、共发展”的创新性模式，得到了国家部委的叱视和好评.2005年至2015年十年何，公司衢车业务已实现K计销花过百万,年产辅吊30万左右的骄人业缄和市场表现证明了这种极式的成功.201

14、0年5月23II.为进步巩固和深化双方的成略合作关系,东风公司与小康股份之前身嗔庆小磔汽车控股有限公司签订了东风汽车公司、电庆小磔汽车投股有限公司进一步深化战略合作的框架协议，在该协议中明确了东风小艰在微叁汽车业务使用东风商标的唯一性.1.1.2. 自主研发促公司持续创折公司一直专注于微车产业的发展，同时强调对于汽车“心脏”小排Ift发动机板在研发环节.计对目标市场和客户需求,追求户用的性价比和研发后商业化的成功率,提岛图发的有效性和附加值.近隼来.公司自主骈发K、V、C、风光等四人系列车型，自主研发了AF、BGDK三大系列发动机，m0.9-1.5Jh收至2016年5月，小康依份及控股子公司拥有的有效专利权471项.其中发明专利31Ifi.实用新型专利352.外双设计专利88项.同时，小康股份与菲贾特公司、中国汽车工程研究院、重庆大学等国内外科研机构、院所开展广泛技术合作，借喋国际先进的管理工具，逐步形成了套有小康特色的完善的技术开发流程.公司坚持研发不断投