20160919-广发证券-新能源汽车行业深度：供给侧改革进行时轻装上阵再出发.docx

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1、新能源汽车供给侧改革进行时，轻装上阵再出发行业评级的次评欲报告日期买入买入2016-09-19相对市场表现电”说法一沪i三0 供给1改革产业格局从6月第四批动力电池11录到8月新能源车准入门植，再到9月骗补核查结果公示，以及即将出台的补贴调整政策,都是通过国家产业政策对快速增长的新能源汽车这一新兴产业进行供给刘改革.我们认为从目前到I1.月中旬，是一个政策不断回暖、不确定性逐步消除的过程.W补调变结果靴子落地之后，拖欠补贴预计很快也会随之发放，预计补贴调整新规改策也行空加速推出，之行车M推广录也“里落地.我们认为经过新能源汽车供给1改革，未来产出竞争格局将发生巨变，部分优质车企将在未来BrF*

2、S0260513080001010-59136752chenzikun三三fiS0260516O400010755-82534784wang1.itin91.2年内脱IK而出.而在产业使中游环节，投资机会将由目前的自上而下转分析部,变为自下而上的供应能绑定模式，类似于电子行业的孽果产业能投资机会.K 政策落地迎接产精旺季，拉动三元需求预计在9月至IO月政策不确定性逐步消除后，I1.月至12月产销成环分普比增速有型大帼提振,新能源汽车将迎来产销两旺.在经过总补调查后考三虑补贴调整影响，2016年客车销用或下降至8万辆左右，然而中长期来看相关研九电气设备行业:不断加速的电20169306力体制改革

3、,关于配网和需求WWW.款能源行业:新能源汽车的待20169X)5政策，关注风电段朝经电气设备新能源行业周损：电2016。务05以红利滋俱释放,关注电芯价格上裱电动化仍是超势,补贴调整将行利于新能源客车持久发展：短期内受一线城巾限购挤出效应和A(X)和AO级车型在二、三线城市渗透的影响,预计2016年乘用车全年幅最有望翻番至近40万新争用车推广目录有望新政出台后落地，电动物流车有用四季度产销两旺，预计专用车20I6年可实现销官破JMO万辆.捌我们利算，三元锂电总需求将彳1里塔长至IoGWh.考虑悲观情形电动专用车今年第Ift仅8万分,对应三元电池需求仍可达约9GWh,同比仍然翻番不止， 三元电

4、芯盈利空间犷大联系人I牛WJ伟OIO-59136752huapengw8i纪成饰021-60750617“Chengwei上游电池级碳酸锂自：季度以来跌至13万元八吨，较顶峰价格回落了四分之一左右：近几个月来受上游资源价格下趺冲击,正极材料价格较前期下跌幅度不等。电芯环节下游仃单需求走过淡季后明显回暖，出货也有显着好转,三元电芯嫉利预期改善.我们预计三元电芯在四季度出货Ift将明显提升，有空带动1元产业族回升， 自上而下壁族推荐三元电芯板块未来随著四季度行业旺季到来,三元电芯有望迎来供不应求.因此我们自上而下近点推荐三元电芯的“、*tt三gRE,自F而k推杆方正电机、治州明珠和创力集团风险提示

5、政策出台低预期：新能源汽车销出低于预期:识别风险，发现价值请务必阅读末页的免费声明目录索引一、供给侧改革重塑新能源汽车产业格司，1.1 %补调查结果公示，恩峻并重雨清乱飘，1.2 扶持方向不改，供给侧改革利好行业中长期发展I二、三元电芯有里迎来价显齐升102.1 ft：静待新能源汽车四季度产怕旺季102.2 价：上游价格松动.电芯盈利欣期改善14三、自上而下继续推荐三元电芯板块16四、风险提示16图表索引图1|锂电池指数PEBand4R2i新能f汽车补核查历程5S3：与枳分坦合8图4：三元电JPC向上10图5,新能源汽车近年来月度产量（）10图6新M汽车近年来月度产量环比增速10图7,新时客车

6、近年来月度产量（）11图&斯IH原用车近年来月度产量（铜）11图9：三1tt三车车OA12图10,既能源专用车近年来月度产量朝）12图11,2015年三元口电池渗透率12图12,2015年新能源车电池消费结构12图13,近三批公告乘用车各类电JM微占比13图14,近三批公告专用车各类电池路线占比13图15,2016年三元电池同需求窝算13图16电动物流车对三元需求敏感性分析14图17：电池HM也价格开始明显松动（元，吨）15图18；电池价格开妁上烹（元M）15表力符合汽车动力电池行WS条件企业目录（第四批）.单体企业6*2,符合汽车动力电池行业粉范条件企业目录第四批）系统企业.7表3：符合汽车

7、动力蓄电池行业规范条件企业目录（第四批）变更企业7*4,具有要车资质的物流车企业供应性分析95|新健汽车历年月曲r（）10表6:2015-2016年新能源车与电池需求费算衰13一、供给侧改革重塑新能源汽车产业格局新能源汽车目前仍然届于而度政策依赖的新兴产业，财政补贴是行业发展的主要费动力.然而今年年初曝光的脏补事件为新能源汽车这一高速增长的新兴行业蒙尘，同时市场出现各种杂音，也为今年新能源汽车产业链的发展带来了不确定性，根据锂电池板坡PEBand可以看到，目前板块整体市盈率已般跌至去年以来新低.反映目前普遍市场情绪较为悲观，图1.锂电池指数PEBand数据来却：W1.nd.广发证券发展研究中心

8、然而可以明确的是.经过2015年新能源汽车不分车型、不分技术路线的冲也爆发后，2016年以来又经历牖补核杳,将来政策着力点将不再是?R数状的粗放大增长，而是开始侧虫于调结构的精细化发展，这也构成今年新能源汽车产业发展的主战在此背景下，供给到改革呼之欲出，从6月第四批动力电池目录到8月新能源车准入门槛.再到9月珀补核直结果公示，以及即将出台的补贴调整政策，都是通过国家产业政策对快速增长的新能源汽车这一新兴产业进行供给侧改革悄才快速提升的同时也要保证质量与效率.我们认为从目前到11月中旬，是一个政策不断回暖、不确定性逐步消除的过程，在供给5改卑的背景下新能源汽车产业格局将发生深刻的变化.1.1 0

9、补调杳结果公示，恩威并重肃清乱象9月81财政部公布关于新能源汽车推广应用补助资金专项检自，即新能源汽车蝙补调老结果，这也意味为时近8个月*补核杳结果被子落地，产业完成了一次自我；争化，新能源汽车将重新回到健康有序的发展轨道.S2：新能源汽车修补核查历程媒钵曝光引发关注保侬光新能耳丸车企*通过虚发Mtt41.左手实右手关，也出线坏使用彳方或HM4.粗能社会广逸大注.财政部召开会议核变范Bi及W25个省审、近三年货痔过3U卜w*f9or*ft*令.Itft也呈部分购买ttR*4受单他及此灯政府.修补情况为少数工信部部长笛口氽.友H少*分企&舄林达8出员制礼序汽奉口讣的问公.但不是大备帜，件.0补核

10、查完或于陕西g开音施考汽东产立发及&决会.会上ISit4t*ft*t4内零.并公齐国谷龙副.MM,伸仆被受行动已克威.1月1月20日2月IfJ3T月3月21日5月28H7月6口9月8日E部叁融合发文时收邻、科段邻、工（i*.发改矣，事矣取舍支戈,开始林叠部分地层新能.，汽车财政补助金使用情X.督界细开展实地督全汨多法办公厅、发改矣、科技钵、工信部、财政部分引*.会同公安那等郊11及行业帆构罐或5个If杳他.为可北、上冷15个*1Ir实*t.财政部网发文A明时改部T同表亡关于鸵3汽/拉广注，卜的现动博委已想竞或.逢人金才阶段.财政部发布修补名单和处罚M果对政参通报冬能行”故广在同外助费金,*.外

11、州金是.J1.iH电、心方大、夕故*五京企业或抓了故据豕源,第电动汽车网,广发证券发展研究中心文件中涉窠企业分为三大类：第一类,有牌无车”的5.家典型企业被公开曝光，涉案车粉共计3547辆，涉案金额Ie）亿元,对这类企业处罚最严Hi的占姆西，取消其补贴资格、整车生产资质，扣罚全部补贴并处以补贴金额50%的罚款：同时其他4家车企处了罚款之外.曾停补贴资格但给了一次整改的机会，未来而经过审核后柬新申报，确无问题可按原政策继续予以补助，第二类包括“有车缺电”和“标实不符我们Hi计这类问魄的涉案车辆约2.1万辆,涉案金额的22亿元.这类企业将追回2013、2014年间，车辆补贴资金.并按问Sfi金额的

12、30%处以罚款：对2015年同SS车辆不予浦W.第三类主要是“用量车这类年企在清笄时只按正常补助标准的50%结算，一年后达到利用率标准内拨付余款.如一年后仍然闱置.则取消补贴资格.并追回己拨付补给资金。我们预计本次整体涉案车辆约7.6万辆.涉案金额约92亿元.通过分析可以存出.大多数车企都是属于第三类“闲汽车辆”问题，同时对第一类重点处理企业也细分为两类,充分体现了国家恩戚并重、敲山艇底的政策思路.严肃处理相关企业的同时给予后续整通机会，总体而言，此次惩罚力度和曝光企业完全符合我们之前预期，对好补行为的惩治有利于行业长期健康有序发展.猿补调卷结果靴子落地之后，推欠补贴8（计粮快也会Q放，8（计

13、补贴调整著规政策也植加速推出，之后车型推广目录也有落地.1.2 扶持方向不改，供给倒改革利好行业中长期发展即使发生了蛇补等恶劣裂件，国家挟持呵护新能源汽车产业的方向仍然未有改变.包括通过碳配额建立一套支持产业发展的长效机制,接替直接财政补贴的扶持方式.同时今年以来，产业政策已羟开始从供给端规范新能源汽车行业,包括整车环节和电芯环节，为产业可持续发展保驾护航，（1）电芯环节：第四批电池目录打开国产企业成长空间6月20日工信部公示符合汽车动力蓄电池行业规范条件企业目录（第四批）,目求企业包括澳洋旗下天电、亿纬保能、智|6下远东福斯气等电池企业,本次电池目录评审是对动力电池企业的一次婶选，有助于淘汰

14、低端产能、提高市场集中度、优化产业结构，实质上是对汽车动力产业的供给侧改革.据不完全统计，目前国内大小电芯企业数量超过100家,通过本次评审招仃30%以上的企业暂时无法诳入汽车动力电池领域，行业竞争格局将大幅优化，表1.符合汽车动力蓄电池行业规范条件企业目录（第四批）：单体企业榨AH;所在曾市1中一*(K)11R公司加南为海阳市2河*电-微公司何曲帘新多Itf3宏功力MI(州)*Rq曲江?T湖州加4依州力Ktt有网公旬浙I1.Vf机州市5州天率电有*公司浙江省湖州市6EUt创元关*有0公旬淅江靠湖州市7个版中车断tUEHT*公司洌江?T9波市8/江褥拿蟆巾9江苏省赛州市106州宇电y公司I1.尿常常熟中11trv*ftMM11r4江苏谛泰州市12中明技桢公,江苏方南通市13江尊天电公司江苏省东宇网市14t1.9MBMMMMttWM&f1.)江苏火常州市15州亿IK伶柿公句广东咨忠州市16东莞市创电树木柿公常广东&东莞市17广川HmtUR4HrH公司广东广州市18H1.nW电/有*公司广东省林甯市19东宛IH1.隼*mm虹TI1.1.公司广东杳东莞市20广东天IHHta*ttJR4H