20160504-广发证券-新能源汽车行业：众锂寻它还看三元.docx

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1、新能源汽车行业众锂寻它，还看三元行业评级的次评欲报告日期买入买入2016-05-04 特斯拉引Q潮漉，全球车企发力新能源乘用车特斯拉发作Modd3,再一次引爆全球对新能源汽车的热情。计特斯拄新车型凭借相对低的价格和较高地性价比有型成为经济普及型的爆款车。受益于特斯拉的示范效应，同时各车企新能源新车型逐渐呈现出性能多样化和售价平民化,全球新能源乘用车需求有型爆发式增长. 集用车和专用车放*,国内三元电池需求启动新能源客车方面，考虑补贴调整影响.今年客车整体销限或下降至6.8Zj辆左右：乘用车方面,短期内受一线城市限曲挤出效应和A(X)和AO级车型在二三线城市渗透的影响，预计今珏销业有望翻番至40

2、万柄以上：专用车方面享政策红利.预计2016年可实现销售址10万辆以上。的新乘用车与物流车爆发，我们梃算三元锲电总需求将翻倍增长至95GWh.同时国内厂商三元产能投进速度较慢.预计今年三元电芯格出现供不应求. 三元电池有!供不应求，利好产业博相关企业新能源乘用车与物流车销量爆发将使三元电池预计出现供不应求.能够率先择放:元产能的国内公司有望直接受益于:元产业链整体景气向上,a匚电芯规模化生产而双洋昌、妙MR能随着新能源汽车放房带动下游需求扩大，产能开始新放，毛利率松步提升，锂电材料迎来前所未有的行业毙气向上，其中，三元材料受下游乘用车电池需求爆发带动，增大业绩向上弹性，取点推荐正极材料最纯标的

3、当升科技“杉杉股份受到国内进口原料供应过剩及下游厂商低价采购策珞影响，钻价处于低位襦徊.虽然目前全球侪基本供需平衡,但怙存邠明显不足.Ki看国内三元电池爆发，下游御求增收显番，预计价格有望探底何升，推荐关注国内钻行业无工华友就业三元电池的放1.对酸酸锂和六翅谓酸锂依然保持旺盛的需求，我们推荐关注天齐偎业相天材料 风险提示新能源汽车箱累不达预期；政策出台低于预期：相对市场表现分析绅，陈子坤S0260613080001K010-59136752chenzikungf.分析箭，3E三ftS0260516040001S0755-82534784wang1.iting相关研九电气设备就能海行业附掖820

4、16-M-05斯粒发布爆款SSA1.电改和Wi徙枪步推进Ki%yiJes1.a公布moan20i6-tM-053.关注产业链拉动作阳电气设备新低源行业网Itt:电2016-0J-28改地方试验川丹向前秋能设汽军把握中长期机会公司K/:EPSPE-PRI5A171-15I6EI7F忆“能联系人：华鼾伟OIO-59136752huapengwci纪成饰021-60750617jichengwi54405031兹1K来泡：公”I行务报表.广发讦分发怅研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免费声明vua-axvi9iusttX1.tS1.EC1.9IKS1.Er”*a”DSVMaxvH*M0t*.

5、UB.K)h*vuaBoo(HVH9490091.|IttasVMafiozISMyWooj(Mi81.BM9SttOSS1.(WiBMffVtfYeoooiI00ZW】InasteSHwui(MSKMSoOe1.1.IVMI1.ddOOSJBHVKYW.TU三三9feBBWBteIMMtx”汽车经销商1.5G营余套资料涵盖：经销商开店指南、门店运营、汽车活动策划案例，销售提升技巧、促单培训资料、顾客异议处理等.微信扫描，即可领取信公众号：在职充电社创业投资系列2017最实用创业投资资料I套017最新研究报I顶套仝周加创业3183亘最新融资商研划W10-6岁CEO创业装备秘籍一|I200套世界

6、百强商业计划书1扫描微信二维码领取一J目录索引一、我们的观点：看好三元产业鞋大方向51.1 全球新能源乘用车市场需求未来有望趋势性增长51.2 三元电池预计供不应求：乘用车与物流车需求爆发而国内扩产滞后51.3 三元路线迎来爆发.利好产业性相关企业5二、全球新能源乘用车巾场蓄势待发,三元成为趋势62.1 特斯拉转型经济普及车型引爆全球电动车热潮62.2 特斯拉誉为汽车IPHONE,开启汽车2.0时代，三元成为主流趋势92.3 车型多样化+磐价平民化推动电动乘用车趋势性增长13三、三元电池未来预计供不应求：卜询乘用车与物流车需求爆发而国内扩产海后183.1 客车杳嵋补短期有所冲击，但中长期助力行

7、业健康发展183.2 受益于限购挤出效应,电动乘用车今年有望销M翻番203.3 城市物流刚羯拉动，新能源专用车迎来发展契机223.4 三元电池渗透率提升，未来一求有一一发243.5 国内三元产能扩产滞后，行业预计将供不应求263.6 三元景气向上，国内企业有空复制苹果产业魅故事28四、三元产业链受益方向：电芯、三元正极、钻资源304.1 电芯&PACK304.2 三元正极材料314.3 上游资源33五、重点标的分析365.1 澳洋顺昌:被低估的三元电池标的365.2 亿纬锂能：三元电池规模生产的稀缺标的365.3 当升科技：正极材料最纯标的375.4 杉杉股份：锂电材料龙头企业375.5 华友

8、牯业：上游怙业龙头企业38图表索引图1；特斯拉ROadSter于2006年苜发6图2,特斯拉Mode1.S于2008年首发6图3：带斯拉MOde1.X于2012年首发7图4：特斯拉MOde1.3于2016年首发7S5:WPi车交货量（fS）8图6：特斯拉汽车各款车型帚量（）8图7,特斯拉快速抢占大型豪华车市场图）8图&淑主要车企新的M汽车市场份9图9,赫拉解产品定位9图10,iPhone4发布后APP1.e手机出货量增10图11,1W拉汽车历年（）10图12,#55年曹逊tt（mUSD）10图13IiPhone4发布拉动对智能手机的关注度11图14,iPhone4带动全球智能手机放，（百万部）

9、11图15；iPhone4加快智能手机普及率11图16,特斯发布拉著款车凌推动对电动汽车的关注度12图17,物电动车出货量增长夜款12R18全球电动车普及率仍然处于低水平12R19.全球前十车企历年岬车SMk13图20;我国历年新能车推荐车型数目15图21,MHEV主要车型性能对比16图22:全球PHEV主要车型性能对比16图23：全球BEV主要车型性能对比17图24：目前全球主要车企不同车型新能汽车销量（辆）,价格（美元）分布17图25：2010年各国新能汽车市场份项18图26：2015年全球新能（汽车市场份18图27,我国新能心销量18图28,我国新能源汽车生产结构18图29,我H1.新能

10、源髀产量（K）19图30,我国新H客车生产结构19图31.我国新IN1.客车在客车中漂透率19图32,我国新能寰乘用车产*（万）20图33,每月新能源乘用车W（万一）20图34,各城市汽车牌展平均成交价（元）21图35：北京上牌中签率21图36,容量型电芯价格（元Wh）22图3九每月电动专用车产丝（万辆）23图38：我国电动专用车生产结构（万辆）23图39：陕西通家电牛1号”电动库23图40：=元电池,磷*!电池在电动汽车装机占比25BB41,三元电池在各类电动汽车中装机占比25图42：2015年三元电池添透率25图43：2015年新姐车电池消费结构25图44：2016年三元口电池总需求费算2

11、6图45,2015年车用动力1电池企业产能（GWh）27图46：2015年三元材料动力电池油透率仍低27图47,2015年2017年车用动力11电池企业产能情况及（GWh）28S48：安MMttPEBand29图49,蕈果产业健与三元产业出绅周期29图50：断船（车动力电池也成本构成30图5力现电芯铲能（GWh）31图522015年动力1电池成本构成31图53,2016年动力1电池成本构成31图54,新能源乘用车辆量与当升科技电池正极材料毛利率33图55；全需求33图56；翎三元电池对碳*1的需求量（吨）33图57；碳酸价格走势（元共）34S58t全球站需求结构34图59,全球三元电池对站的需

12、求汽（吨）34图60,1.ME偌触势（元，吨）35表1,由拉车型tt7表2,传统车企的斯健汽车技术路线选界13表3全球前十大车企新11车型14衰4：我国主要车企新能源汽车车型14表5：新能源车BEV/PHEV/HEV主要车型瀛合对比16表6：我国电动客车补贴方案M整对比207,各能源Mft218,我国新能源集用车补贴方案调整对比22表9；电动物温车与燃油物流车成本对比（万元）2310,我国新能专用车补贴方案调整对比24表11,不同电AM线比较2412,2015-2016年新能车与电池需求温算衰26表13,草果产业惬相关企业28表14新能源汽车产业雒相关企业30表15,NCA与NCM三越科对比3

13、2一、我们的观点：看好三元产业链大方向1.1 全球新能源乘用车市场需求未来有望趋势性增长特斯拉发布了新车型MOde1.3,再一次出爆全球时新能源汽车的热情。特斯拉Mode1.3可从多方面类比于APP1.e公司2010年发布的phone4,书里凭借相对低的价格和较高地性价比有望成为经济普及型的爆款车.随着产品的性能多样化和售价平民化,全球新能就乘用车需求有望越发增长.各种新车型的面世增加了汽车市场的差异化供给,让消优者有了更多选择空间，同时f介格下行将快速放大全球市场空间，全球新能源乘用车己经开始在新兴国家堀起，1.2 三元电池Ni计供不应求，乘用车与物流车需求爆发而国内犷产滞后斫能M客车：考虑

14、短期新能源客乍,受查果补而带来的补贴时整影晌,2016年客年整体错房或卜降至6.8万辆左右.然而中长期来看补贴调整将有利于新能源客车持久发展，新能M乘用车：短期内受,久城市限购挤出效应和：、三线城市Aoo和AO级乍型渗透的影响.中长期受电芯成本下行与充电板建设加速的推动,预计2016年销量有望翻番至40万辆以上：用率，期新版补贴方案上限大幅提升.新能源专用车享政策红利,我们预计2016年可实现销VJhHO万桶以上.2015年动力电池消费结构中.磷酸铁锂占10.5GWh,三元便占4.4GWX情酸锂占0.35GWh2016年我们假设三元锂电池在狭义新能源乘用车中消欢占比由46%提升至80%以上，同时在客车中占比从15%略增至20%,则：元锂电总需求将增长至95GW