20160104-国金证券-方正电机(002196)弹性最大的电动汽车电驱电控标的.docx

《20160104-国金证券-方正电机(002196)弹性最大的电动汽车电驱电控标的.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《20160104-国金证券-方正电机(002196)弹性最大的电动汽车电驱电控标的.docx（34页珍藏版）》请在优知文库上搜索。

1、2016年1月4日O国金证券SINOtINKucunes方正电机（002196.SZ）专用设备制造if分研宏报告公司研究J35.0730.06250520.04150310025.010.00200100方比电机iPM0评级：买入首次褥级悭辎黑黑窜人*8元弹性最大的电动汽车电驱电控标的H在力B.上干杆值公司基本情向人民币、市场基第人民巾）项目201320142015E2016E2017E已上市亚通A股（百万股）95.48摊薄知成收益（兀）0.02800270.13006561.036总市值（百万元）7.324.80用股冷资产（元）4.134.728.368.829.60年内股价最高K低阮）35

2、.0a,14.96每股径首性现金流（元）0.520.41-0.770.170.44沪深300IStk3469.07市Si车（倍）314565644323138458229.02深if成指11626.04行业优化市（S率1侪）31.31387060.1560.1560.15净利沏舶长率（%）-79.21%9.30%404.18%648.81%57.91%净资产收益率（%）0.68%0.57%2.10%7.62%11.02%人陀币（元）Wftk总小生直/i149.29170.79178.90265J0265.30500X：公司年?U.KftiiWHIRW400300投资嵬辑转型中的IMn机电机行业

3、龙头I方正电机成立于1995年，主要产从是微型特种电机，是继助机也机行业龙头，近几年电机类业务持续低迷，公司枳极通过外廷并解转型.2014年并解高科润和湖北钱潮，2015如并购上海海能和杭州德沃仕，己经转型成为新能源汽车动力总成系统供应商荡像*车行业育地长，动力总成系统有地IHt:新能源汽车行业发展进入实质性阶段，近:年平均市场增速超过200%,产业进入高速增长期.2015年公司收购上海海能和第沃仕，进入了电动汽车电机、电控领域.电翌电控一体化有利于更紧密的评定整车厂客户,进行新车型的同步开发.公司目前已经绑定了众泰、吉利等整车厂，未来产品将伴随整车厂的热门车型一起放I1.h新能源业务未来几年

4、有望连续期倍。双因素助推ECU、GCU的趣SK期增长：排放标准升级和天然气价格超预期下调，激活了国V标准控制器和天然气发动机市场。上海海能90%以上收入来源F玉柴集团，占玉柴发动机控制器使用网的20%左右，其产品性能嫡美国外品牌，产品价格是外资品牌70%,柴油发动机控制器未来有望进步提高对玉柴的配套比例.天然气发动机控制器将Ia希行业笈苏而起快速增长*同时，岛技术览垒将使海能的毛利率水平继续维持，弹性大的新能M汽车电机标的公司在已上市的新能源汽车电机板块中，市值最小，新能源汽车业务占比高：股价向上的弹性城大，公司未来的成长性槌加了现行齐户的不断放收，以及不断拓展新齐户的双HI成长性，公司目前客

5、户为众泰等小型纯电动汽车主机厂，配套车型已经开始快速放量；公司开拓新客户的能力很强，未来有望不断进入新客户的供应体系.公司未来的股价催化剂来自于现有客户需求的不断兑现,以及拓展到新的客户.投资建议徐才华KKA公司转型为新能源动力总成供应商，充分受益新能源汽车的快速发展,未来上七整北釐几年业务结构挣续改善.预计2015-2017年EPS分别为0.13、0.66和1.04购立MWSAC1.*.S11XO15MM元。巴温爆黑4n给予公司未来612个月45元目标价位，公司当前市值较小，我们认为公司沈伟杰MA市值至少达到120亿对应的合理价值为45元三W363酚SMivc4iic收联标的公司於利能力波动

6、的风险、收的整合不达预期的风险.旬请参问最后页特别声明A,HAM.*1VD150G.PPT1.MI11300VMBM*II(70OWH三AVSM(M200W*MAAffVWVffMItS5063企地IM1.(300eMi*WRNR(U2GSHHiaBBMI(1500*fiftmSH(2ooGaBnuCS1.U,Kff.Maaaa*0公热直Ig销I技能I学习I资|素H。公众号：仙充电社HfiBX新能源汽车控制类产品(HPT),自动变速箱类产品(AMT等.上海海能技术团队以国内汽车动力控制领域知名专家卓斌先生为核心.以上海交通大学毕业的博士及项士为骨干力量,在内燃机尤其是柒油机电子控制领域及新能源

7、汽车动力及整车控制涣域具有显著的比争优势是我国汽车动力控制领域起步较早、系统设计和集成能力较为突出、自主创新能力较强的领军企业之,也是我国自主品牌中ECU与商用车GCU市场占有率圾大、国内少数实现AMT自动变速箱产业化及国内新能源汽车动力总成与整车控制系统市场份额领先的供应商杭州沃仕：新兴斫能汽车电机厂商镌沃仕自成立以来专注于新能源汽车驱动电机的研发、生产及销包业务。援动电机系统是电动汽车的主要执行机构,将电池产生的电能转化为汽车行驶需要的动能，相当于传统燃油汽车的发动机。德沃仕当的电机产品覆靛7.5KW至45KW等多种功率电机,可应用于微型电动乘用车、小型电动乘用车、中小型商用车及采用轮边路

8、线的电动大巴等多种类型的新能源汽车.同时，诙沃仕项目团队对高速永磁同步电机和大扭矩的互奥永磁同步电机有成熟的开发、生产经历,目前正在开发50KW以上的大功率永磴同步电机。敬诂誓阅此后一更特别淮明晔，并购后公司业务模铁图方正电机粽M汽车助力原爆智解WMa业务+MW-P中机业务域班机叭机业务：公E网站.国金证NBf允新12.公司股权结构与子公司情况单一控式发生改变，井购、公司总股本2.65亿股.其中流通A股0.95亿股,限住A股1.7亿股，公司的控股股东为张敬，持股比例为18%：匕海海能董事长卓媾持股11%.成为公司第二大股东：华羲国际持股比例达到7%,是第三大股东.公司大股东所占股份不高,田单-

9、控制模式转变为合伙控制有利于公司未来的发展和决策，J5c7方正电机JR权结构图张敬（18%）卓城（%）华熙际I*.64%)方正电机公H公上，国金证分研完所公司目而拥有丽水方正东进机电力限公司和方正电机（越南盯限责任公司等多家子公司.同时设有上海研发中心、杭州研发中心和电控研咒所.图表8,公司主要蜂司情况序号联挖及公司搠段比例（%）主）（产金U务1I1.1.i水东方东进机电芍限公司100电机、汽车零部件生产销仲Iff1.水正物电子控制系统制造公司2100TSi机电厂控制系统制造和的舍3方正电机越南）有限责任公司100微特电机.出统机.伺服控制条统、汽车电机的IW造与副仰.经营进出品业务及厂房出租

10、4湖北钱潮汽车冬温件有限公司100汽布甫利那总成：汽车制动间系列产品及其他汽陀军邮件产品的开发、制迨tfib：经苗本企业自产产品及技术的出口业务和本企业所肃的机械役%.写部件、（iSMiHH及技术的进口业务.5界县华瑙矿业行取公闻80V产拈的销（依法须经批准的项I1.经相关1门批准后方可开展统首活动?_6深圳市检洞科电子有限公司100生产开发计芽机软件、电子产品：国内商业、物资供精业（不含专、专控和专美离丛）*公司公力、国金运办研汽所2、新能源汽车行业保持高增长，上游产业性需求旺盛公司收购上海海能和陕沃仕后,转盘为新能源汽车动力总成供应商.新能源汽午的快速发展将带动新能源汽车上渐产业的需求，2.1、 新能汽车进入商速增长期在政府对新能源汽车的覆力支持下，的存新能源技术的加速进步，新能源汽车已经从导