20150814-中金公司-新能源汽车：销量实质性突破产业链投资机会凸显.docx

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1、O1.Cicc中金公司2015年8月14B主题研究新能源汽车：销量实质性突破产业链投资机会凸显观点聚焦投责建议我1认为1普斯能源汽（第M从2014年底实现实防性突破,新能源汽车产业止在从政策推动走向销IIt兑现的阶段，Ifi点推荐汽车板块的字Ji客车、金龙汽车、比亶推3电力设备板块的天能动力】推荐化.板块的钾电池及共组件公司沧州明珠、著宙邦；推荐什色板块的正海磁材、业.理由新能M汽车是中国从汽车大国走向汽车疆国的必由之Jtb推广新能源41.不仅能盛发展这一新兴成南产业,也是中国能源安全根略和空气污染治理战略的由要组成部分.我们认为新能源汽车产业供的股价驱动因素分为3个阶段，20092014年为

2、政策驱动,2015-2016年为梢刀胭动,2017年之后将进入业城驱动阶段.我W预计2015年新能源汽乍俏fit超过20万辆，2020年达到140万辆，其中EV与PHEV之比为151.新能源汽车的补贴政策分为20092012年.20132015年和20162020年:三个阶段.2013年的补贴政策主瞿将纯电动乘用车补贴标准从按电池健砥补贴改为续航里程补贴：而2016年补贴政策则明点将新能说客乍的补贴标准细化防止各类补贴套利的漏洞，鼓励新能源客车行业优胜劣汰.从补贴政策和消费习惯分析.我们认为新能源桑用聿未来的两类要车重量1）PHEV作为家庭的唯一一辆乘用车.既可以右:中内使用,又可以中长途旅行

3、:2）续旗里程在1502公里的EV：主要满足市内交通的部求.我们预计2015年中国锂电池而求有里达到11.6GWh,同比增长148%,到2018年锂电池需求将以61%的攵合增长率爆发式用K.在电机市场,技术路战I:永极电机目前使用用广泛：国内市场比亚迪和上海电驱动分别占据25%30%ff1.20%23%的后场份版对比海外市场,车企自制与外阳两种模式将并存.我们预计到2020年碳酸锂需求增长90%,价格有强中长期持统上涨,2015/16/17年分别同比熠长15%10%10%:我们预计到2020年新能源汽4的拄动车用被怏硼而求醐监.与估值维持所有推荐标的的盈利预测和评级：上方沧州明珠目标价21%至

4、21.7元,对应16年P/E为48倍，上调新宙用目标价14%至48元,对应16年P/E53倍,4持其他推荐标的目标价。PoWCet忖格2015EZOiee1-吩/人42.00352233他州叨“遇球式人21707T*A270015.612J仅Waa)iHS5.3M宙加M*49.5”5j三WA4SOO77j65WmMMbA/?31869.4犯1比鎏出城伊H一行TZOO64.922天性切力Hn5制6.9So主裳沙炭行业amnottnJft新能源汽车铭信不及逾期,无法带动上游产业.分析员*cJcf9cc.centcnSACIUiftM.S1.Wae1.311C3SfCttRd：6OG的1.1.XM*

5、a MA9tnI人艮币贬n翻刖Hiiu*nMa*gjtf等HM(2015,0813) 汽车及零制*IMWKU9*M1.(201508.11) K安汽fAImtg，一(201506.11) 汽车及午修伴I必用车筏小下借阴隈.a73mrtAJK(201S.0.1.0) ,*f-AIP9teSdNjftM.。明(M1.if1.fJEta(2015.08.07)A1.中税a11Mtt留州期,t!-MIX.isbtt(201S.O.OS)贺八电，:曾Ma拿公Ke5tKfSAC姒证岁号S0O51503OX1SFCttRef:6FA3分帐员2ng9McrcoocmSAC奴谑词号.SOa5110tOCG8SC

6、(XW：AZD城5bKMFitoamCnSACKii4i.S5150BW01SCCRef:BfKXSO1.CICC中金公司中金公司研允公：2015年8月14日目录点推等公司列表5负咯意义与股价要动因素6战略意义：新兴产业、能源安全与空气污染6股价阴动因素r从政策到铜琐，再到业绩7核心零E件的投资要点7斫汽*回原、对比与展S1.92009年2014年：政策推动的两轮投资机会92009年2014年：从按电池能显补贴转向按续航里程补贴920162020年：乘用乍支持增程大PHEV.电动客车严防各类套利空间10新汽车量回餐、分析与81，12新能源汽车：1H2015产量达到8.5万辆12新能源乘用车:1

7、H2O15jUEV11JiftK209%.PHEV同比增长419%13新能源客乍：1H2015钝电动EV同比增长209%,PHEV同比增长419%14推广目标及错址预测：2020年140万辆15斫IH1.汽车的财踣的核困术17技术路缥看好PHEV和EV17核心技术：三纵三横17fi件：4三三28锂电池需求迎来爆发式始长28三元材料行策不断提升28行业景气度提升.优选电池龙头29充tt30机会：建设滞后，未来加埴空间巨大30挑揽：标准不一，盈利模式待明确30千亿市场即将自航.优选充电挑龙头32里动电机-新能源汽车发动引拿33卡动电机系统,新能源汽车的“内燃机”33况动电机市场格局35飘动电机市场

8、空间3620162020年有望打造千亿级市场空间36电池材料：需求快建增长，行业下M势将反转40偿电池需求驱动电子化学品材料快速增长4020152020年全球领电池四大核心材料需求年均复合增速超过22%41正极材料r国内主流为磷酸状钾.，三元材拒发展迅猛43负极材料：传统石墨为主.行业集中度继陵提高44电圻液：制造成本下降，龙头企业市场占有率提升45隔媵：动力电池提升产品结构,国产中高玳产品供不应求45用力电池驱动电池材料JK求大幅增长与产丛结构提升.推荐材料龙头公司46行业，受益于新能彳汽车放量整耒的电需求埒氏53预计到2020年嫉酸锂需求增长90%,存电贡献75%,其中40%来门新能源汽车

9、53碳酸理加工将持埃过剜，偎货源供给相对窠中,矿山/盆湖将维持收召盈利54中长期价格将持续程定增长54速议关注大齐锂业和僮锋锂业54W*三.新Iff1.汽车发动呻的核心原材料55稀土永陂应用奇曲广泛，在众多诙域具有不可替代的地位55新能源汽车：发展前景广相,到2020年有型拉动车用钻铁硼需求翻番55正海磁材:收购上海大郡切入新能源汽车产业燧，增长此景无限565.6e，,910111112121313131414151617182121242427272727282828292930303031313232343536393940m414142OCICC中金公司图表图表1：中金公司推荐的新能源汽

10、车产业链原点推荐公司汇总图表2:中国的进口石油依存度图衣3:北京市大气污染源构成图表4:珞能源汽隼不同时点的驱动闪索图表5:万向钱潮股价K钱月线图非6:2009年。2013年新能源汽车补贴政策对比图农7:20132020年中国新能源乘用车补贴标准（单位：万元/辆）图表8:20162020年中国新能双客车补贴标准（单位：万元/辆）.图表9:20142015年新健源汽车月度销录0%10：2015年6月中国新能源汽车产员排名前五车企图表11：1H2015中国新能源分车型产出（单位；辆）图农12：1H2015中国新能源分类别产员（单位：辆）图表13:20142015年中国纯电动轿乍月度销量图表14:2

11、0142015年中国插电式4合动力轿车月度铺Ii图表15:20142015年中国纯电动客车月度债价图衣16:20142015年中国插电式混合动力客车月度销嫉图表17:20152020年中国新能汽车销址侬测图表18:大众率团新能源汽车规划图图表19:中国电动汽车技术体系烦划图表20:宇通客车P/EBands图我21:宇通客车P/BBands图表22:金龙汽车P/EBands图表23:金龙汽车P/BBands图表24:比亚迪A股P/EBands图表25:比亚迪A股PzBBandS图表26:比亚迪H股FyEBandS图表27:比亚迪H股P/BBands图表28:理电池需求预测图表29:新能源汽车成本

12、拆分图表30:殿酸铁锂及三元材料电池对比图表31:汽乍电池及供应商整理图表32:行业估值表图表33：充电站敷*预测图表34:充电板数显预测图表35:各城市充电班建设规划图表36：各地充电服务费汇总图表37:交流充电桩电气系统Bi理框图图表38:直流充电桩系统框图图我39:行业估值表图表40:不同种类电机性能对比图衣41:国内主要电驱动厂商图表42：电机行业市场空间测算图表43:天施动力P/EBand图表44:天健动力P/BBand图衣45:锂电池站构（左图）和成本构成（右图图表46:镀电池全产业健图表47:20092020年全球锂电池及原材料需求fit测算图衣48:四大材料的行业现状与发展趋势

13、图表49:中国钾.电行业从全球价位鞋很难旱升G1.CICC中金公司中金公司研允公：2015年8月14日*50：Pq大材料价格走势预测：正极（左上图）、负极右上图、RHR（左下图）和电解液（布下图）43依&51:中国止极材*3：娈供出面与产品类型44图表52:中国负极材抖主要供应商与产品类型44图表53:中国电解液主要供应商与产品类型45图表54:中国隔服行业主要供脚商与产品类型46图表55：行业估值表46图表56:沧州明珠P/EBand49图表57:沧州明珠P/BBand49图衰58:新宙邦P/EBand52图我59:新宙邦P/BBand52图表60:碳酸日需求预测S3图表61:例电池需求欣测53图表62:国内工业锻硅酸押价格/电池媛碳酸钾价格侬测54图表63:全球快铁硼产量及增速（左图）：饮铁硼下游需求分布（右图）55图衣64:新能源汽车刻汝铁碎的需求拉动测算56图表65:汽车用鼓帙姗总需求伏洒（2020年较2014年增长1.7倍,年均更合增通16%）56图衣66:可比公司估值56图衣67:正海假村P/EfiPBBands59图表68:谶铮锂业P/E和P/BBands62O1.CICC中金公司中金公司研允公：2015年8月14日重点推荐公司列表的港汽车动力系统的电气化.相应的投资机会不仅出现在汽车及其零簿件板块.也在上游的电机、电池及其组件、锂