城投债信用利差影响因素与城投债交易利差宏观决定因素分析.docx

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1、城投债信用利差影响因素分析信用利差是影响城投债投资的重要因素。本文选取2018年1月2日至2020年3月18日存续的城投债作为样本，运用回归模型，对不同行政级别城投公司发行债券的信用利差影响因素进行分析.研究结果表明，当投资低行政级别城投公司债券时，需要特别关注城投公司所在区域的经济指标：当投资商行政级别城投公司债券时，应重点关注城投公司的财务资质。建议加强对低行政级别城投公司债券发行的监管，有效防范城投债信用风险。关键词：城投债信用利差城投公司回归模型城投债是地方政府投融资平台公司（以下简称“城投公司”）为地方基建项目筹集资金而发行的债券，其发展过程与我国经济发展阶段及监管政策变化密不可分。

2、信用利差是指信用债收益率与无风险利率之差，是对投资者投资信用债承担信用风险的度量。研究信用利差可以帮助投资者厘清市场存量城投债的投资逻辑，知别城投公司信用资质的影响因素，并可以对新发行城投债的定价进行衡量，目前关于城投债信用利差影响因素的研究集中在发行信用利差方面，尚未涉及二级市场交易的信用利差.本文创新性地选取城投债与具有相同剜余期限国开债的利差作为研究对象，选点分析地区经济状况因素及城投公司财务状况因素对城投债信用利差的影响，以期为投资者进行投资分析提供参考。信用利差构建与数据选取在实践中，国债收益率通常被视为无风险利率（考虑到国债利息收入可享受免税政策，研究人员通常选取国开债到期收益率作

3、为无风险利率来计算利差，以剔除税收政策差异的影响笔者以城投债收益率与同期限国开债到期收益率之差代表信用利差。基于机构投资界的分析能力、理性程度及市场信息传播的及时性和有效性，学者假设市场是有效的.在样本方面，箔者选取2018年I月2日至2020年3月18日存续的城投债作为样本券，并剔除含特殊回传条款券、私募债、资产支持证券、资产支持票据以及集合债券。在对部分样本数据缺失值（共涉及53个主体）进行线性插补、不改变总样本数量的前提下，得到观测发债主体样本1695个，共有“881只样本券，笔者提取其在观测期内共554个交易日的中债到期收益率。本文所涉及的债券数据及地区经济数据来源于Wind,区（县）

4、级经济数据均来自各级政府网站发布的报告以及政府财政收支相关数据。笔者构建了样本券在观测期内每个交易日的剜余期限利差，公式为：其中，CreditSprccd样本券为样本券的信用利差，R样本券为样本券当日的中债估值，R基准值为对应期限国开债的到期收益率，对应期限选取该券行权的剩余期限。当个券剜余期限在国开债期限区间时，采用插值法计算对应剩余期限国开债收益率的基准值.箔者计算全部样本券在观测期内每个交易日剩余期限的信用利差，再按省份计算平均信用利差（由于海南和西藏的样本券较少，故未列入计算），可以大致判断该省份城投公司的整体信用资J贞。统计显示，上海、北京、广东这三个省份的平均信用利差在100BP以

5、内，重庆、云南、山西、内蒙占、辽宁、湖南、黑龙江、货州这几个省份的平均信用利差均超过200BP,箔者计算每只样本券在观测期内的平均剩余期限利差，考虑到每个债务主体所发行债券的只数不同,JI部分债务主体样本量较少，此处以相同城投公司所发行样本券的算数平均利差反映该主体在观测期内的信用状况.从统计数据来看，省级城投公司信用利差的均值为I33.55BP,中位数为1I5.70BP；市级城投公司信用利差的均值为232.03BP,中位数为214/79BP：区（县）级城投公司信用利差的均值为272.26BP,中位数为261.08BP,由此可见，省级城投公司的信用利差最小，市级城投公司的信用利差居中，区（县）

6、级城投公司的信用利差酸大。在观测期内的1695家城投公司中，信用利差的最小值为4O.37BP,发债主体为省级城投公司：信用利差的最大值为713.23BP,发债主体为区（县）级城投公司：随着城投平台行政级别的逐步下沉，信用利差陨之扩大。模型设计与变量选取箔者构建下列回归模型，研究影响城投公司信用资质的因素，以及投资者的投资逻辑。CredJtSpreadn=,+mECQ,1.+vNDV,+-T?.(200.1)573.0一(108.3)ProfitR-523.6(433.0)-251.1(279.4)-811.r,(248.9)1.e或+0.122(0.341)0.308(0.281)1.M(0.275)ShortDebtR051S(0.265)0.66厂(0.197)1.242(0.210)Observations586881228R-Squared0.4530.4230.465注：*、*和*分别表示在I%、5%和10%水平上显著