主要经济体货币政策发展趋势及对我国影响研究.docx

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1、主要经济体货币政策发展趋势及对我国影响探讨作者：虞易摘贿国际会融危机后，国际大宗商品、原油、黄金、食品均创下新高。通胀水平一路推升，欧洲主权债务问题一改未平一波.又起。2011年，美国接着实行竞松货市政策，债务选约升级，欧债危机的阴影也挥之不去。全球经济影势更加困鹿，复苏脚步并不平顺。当下，面对世界经济是否进入二次衰退和世界经济大范冏的调整，中国原委要扮演什么样的角色，才能实现本国利益的鼓大化，探讨主要经济体货币政鬃发展超势及对我国影响具有深远的意义。关键词：货币政籁金融危机量化宽松一、引言货币政友事实上是一个框架和体系，它包括货币政簸的最终目标.货币政策工具、中介目标等等。货币政策的目标是稳

2、定物价，保证就业，促进没济增长。日全球金融危机的媛慢复苏以来，在后危机时代，主要绘济体央行货币政策发生了分化：新兴经济体起先抑制流淌性，主要发达经济体按着维持宽松的货币政衰。当前，新兴经济体的货币政簸预料会加快复原常态，而主要发达经济体货币政觉或分化为三类，各自为政。一类是以欧洲央行为代表，在加息抑制通胀与主权债务危机上吩虎难下,一类是以美国央行为代表，或进一步放大量化宽松的规模，一矣是以日本央行为代表，面临经济通缩和主权债务高企。二、主要经济体货币政策发展趋势(一)美国2004年6月30日，美联储开启了本世纪的第一次加息，直到2006年6月30日，美联禽已经通过17次加息，使美国的联邦基金目

3、标利率提高到5.25%.最终一次加息持续到2007年9月18日，金融危机导致美联储延先调空货币政策，进入降息通道，将族邦基金百标利率定在00.25%而始终维持到今。而美国绘济危机以来的混柔复苏，事实证明是个幻影。美国实行的量化宽松货币政案的主要目的.的确能够带来投资,通过财宝效应增加居民消费信念，刺激泾济增长来解决美国的严竣失业间超。但更深层次来讲,这种政策带来的溢出效应”对国际资本市场的影响更加深刻。美国通过这样的举措，转移美债风险，转嫁经济危机，增加美国商品在国内外市场的竞争力，提高进出口商品的竞争优势，提高美国制造业的市场空间。但是，美元持续贬值，对全球宏现经济、大宗商品、股甲、债市产生

4、了史要而错糅用难的影响,加大了全球通胀的压力。一系列经济数据显示：美国经济复苏速度远远慢于偿期。上半年经济的增速不足1%,难以大幅降低当前趣过9%的高失业率.美联储实行的两轮量化宽松货币政簌，通过增发货币舒缓信贷危机，以新泡沫代替就泡沫，制造财宝幻觉刺激消费。在压制核心通胀水平的前提下，制造初叶宝幻觉刺激消费.进而剌激了经济陵慢增长。但这只是把风险推向远期。美国无就业复苏，地产低迷，而美国债务危机也到了燃眉之急的琥地，带来的负面影响导致市场避险心情升温加剧了国际大宗商品和贵金禺等风险资产的暴涨，可以说，美国经济前景不容乐观。美国自进入新世纪以来，逐步把过渡到虚拟资本主义。其主要特征就是用金融费

5、产与其他国索爻换实物产品。随着次债危机的爆发，美国金法市场倒退，实体经济一球不振，于是走到用还有信誉的美国国债来交换实物商品。国债更加越多，就越没有信誉，最终走到只版北美联储发货币购买这条路上来，就把美元的信誉也赌上了。量化宽松的货币政簌这种料别规的货币政就是否能够避开美国经济进入二次衰退，没人能说济。但是可以清晰的是，只要是美国经济不能更新振兴，美国政舟的手段就会越来越脆弱，QE的身影便不会离我们而去，这必将会给全世界的好济及苏带来更大的恶果。图表1美国失业率、美国货币供应量、景气指数、美国、日本、依国GDP比标:一美国失业（二）欧洲欧洲央行4月7日宣布，从4月13日起上调欧元区政策利率0.

6、25个百分点，其中主要再融资利率由1%调至1.25%,本次加息说明ECB认为整体通胀、核心通胀以及财政收紧背景下市场将来通胀预期均已杉成同样的上升趋势，是欧洲央行金融危机后宽松的货币政策的常态回来，标记着欧元区的特别规货币政策时期的姑束，并领先美国进入加息周期.目前，欧洲央行整体通胀水平巳超过2%的目标水平，但未必欧洲会完全退出宽松的货币政我。终归欧洲主投债务危机不断升级恶化，市场信念起先动,危机快速犷散。一旦加息周期的预期形成，势必会拉升欧洲整体的债券收益水平，结陷欧洲债务危机泥潭的欧耕五国带来枝大的债券到期支付压力，提高融资成本，加剧欧洲债务电机。受金融危机冲击最严峻的抠行业复苏面临更大压

7、力，压力测试后整个侬行体系健康状况不容乐现，部分银行将面临更高的融资成本以补充芨管要求的资本块。.欧元区通胀率和失业率挣续拓位运行，经济运行的不嘀定性加大,下行风险加强，欧债危机的“伤口”日盛犷大，欧元区经济增长前景低于预期。一系列的数掂表明：欧元区经济衰退恐将长久。欧元区经济火车头傅国二季度经济增长趋于停滞，其他欧元区国家法国、意大利制造业都出现了两年来的首度菁缩。欧元区外的国家英国制造业PMI不同程度上创新低。可以估计：B欠元区将通过降息提振经济，避开让经济陷入衰退的深渊。终归，欧元区加总之路已然受租，法检经济放场，除了为削减欧元区通胀带来助力之外，可能还会成为欧洲央行加息决案的更大阻力。

8、另一方面在于随着欧债危机打散不绝，欧洲银行业风险日益凸显。欧洲不少银行目前仍是依靠欧洲央行挣别规流海性救援措施拜以“续命”，而欧洲央行加息无疑会令欧洲银行业的境况雪上加茹。图表52011M7欧洲主要国案与美国、日本失业率比较HMm（MSedUnM1.HoVmvdbyooimtota1.go(MCtMNM:JPOR(2O11M03)2011M07Souceofdata:Eurostat（三）日本日本经济已经失去了20年，始终处于通缩状态,在复苏阶段又遭受大地震和核危机,经济增长前景特别悲现。灾后H本央行向市场注入大量的流淌性，S在稳住经济用长。自金融危机以来，然行信贷停滞，政府大量发行公债进行公

9、共部门原础设施建设，利率近乎为零，可以说是无成本借债，因此日本债务规模数领剧增.国侪水平突破200%.8月，穆迪又将日本主权信用等级下调至Aa3级，限于政府支出和主权债务过高，日本首相频景更迭。这无疑为日本经济埋下了一个重大的隐患。日本是世界疑大侪权国和其次外汇储备国，极至2010年底，包括商品和极务贸分、所得收支等在内的常常项目收支服差达17.1万亿日元，这当然可以再成债务缓冲。日本的债务结构也具有特殊性，多为本国居民或金融机构所持有，所以具有内部消化的特点。但是，受外国经济特殊是欧美主权债务危机的拖累，以及本国社会保除支出的趋势性用长，这种靠国民储蓄支撑债务的模式也就走到了终点。三、主要经

10、济体货币政第对我国勃响在外汇领域内部,全部的非美元货币的起落都雉以摆脱美元主线的作用和影响。同时他时全球宏观经济、大宗商品、股市、债市产生或要而错蛉因垂的影响美联储实行量化宽松政发，铎放了巨大的渡海性，对中国等新兴经济体的实体经济带来巨大风险。（一）美国利用定量宽松货币这一政笑向美元资产注水，必将令美元汇率挣续走低，造成全球流涌性泛滥，导致热钱大量涌入新兴经济体资本市场套利，全球股市和大宗商品市场普遍上涨，曷蚀实体经济，引发新一轮的全球资产池浓，给中国带来输入性通胀。所以当前加息抑制经济过热成为宏观经济溯控主要任务，并且如何实行措施区格外商干脆投资和限制热钱流入成为时下外汇管理政策的侬点。（二

11、）美元持续贬值，加快了人民币升值的步伐，中国海外资产风,除加大。对实现提升我国出口产业结构、实现产业升级、跳出斯蒂格利茨怪图、强化出口产业汇率应对实力、甚至提中学低收入阶层收入水平都有不利影响。另外，美元贬值带来的将近10%的债务成本节约，对中国持有美国1.2万亿的国债来说是笠不小的损失。况且中国出于避险需求投资于美国国债本身的收在率很低，再加上通胀和美元贬值，那么实除造成的援失规模将是特别巨大的.三）全球绘济景弋低迷，中国将械动跟隋实行犷张性货币政策。假如不跟瓯全球的量化宽松政斑.人民币将可能产生更大的升值区力，带来更多的资金流入。假如经济更苏会慢于货币增长，要么推动出现虚拟经济犷张，要么滞

12、寐现象可能会出现。IA1.IICItTID1.I图表6全球经济前景表现疲弱，原物料需求低迷，干散货运输市场接行表现疲软，全球海运市场更加严峻担忧欧债危机影响中国经济，主要因为经济增速放慢背景下中国对欧元区乃至整个欧组外贸以及投融资依存度或受损。欧盟是中国最大的贸易伙伴国，欧元区史体经济下行，必将影响中国下半年整体出U身势。欧债危机的持续，还可能加剧欧元对美元和人民币的贬值，人民币有效汇率也将有所回升，这又将进一步影响中国的出口。一些国际证券探讨机构的卡家测算，欧元对美元每贬值1%,短期内中国对欧洲的出U增速将下降0.65%;若欧盟及济增速下降1%.中国的出口增速就会下降6%o图表7中国与欧洲贸

13、务伙伴国进出口总孤月度表四、我国面对新危机的举措（一）扩大政府支出，增加财政赤字，降低贸易顺差。在全球经济衰退过程中，我国必需实施主动的财政政策，财政赤字甚至可以更高一些，从而避开接着维持巨加的贸易顺差。（二）向美国施加压力,通过购买美国的通货膨胀保值债券，获得购买力的保证。通过国除协调，要求各国政府实行合作实现协调，避开竞争性的聪伍.（三）对于美元将来贬值，对美元资产的购买还是须要保持足触的警惕，加大资产结构调整力度，加大对海外资产的购买，犷大干脆投资，购买W油、原材料等资产，加大时高技术等产品的购买。大力激励和支持国内企业到海外投资。对外国储备进行主动管理，在满意储备必要的流淌性和平安性下

14、，成立特地的投资机构.拓展.储备投资柒道，提南外汇砧备投资收益水平。（四）中国货币政笈应渐渐回来稳健和常态。中国通过限制资本流入的方法应时美国其次轮量化宽松的政策（QE2）。中国应在加强对资本流入的管制同时放松资本流出的管制。对国内企业和艰疗的外汇贷款尤其应当加强管制，包括收紧外债额度和提高外汇贷款的成本。在资本流出方面，干脆对外投资和合格境内机构投资者（QDII）期可以进一步放松根制。（五）人民币的适度升值变更经济发展方式，促进产业结构优化升级。改善进口结构,促进国内的消费升级,推动国内需求,使内需成为拉动经济增长的新动力，进而促进产业升城。（六）在当前欧债危机时期,中国可通过购买一些欧元区债券特殊是南欧五国”的债券，同时增加中国对欧洲国家的人民币干脆投资，这不仅会对设解欧债危机有很大帮助，还能以此在抗衡要求人民币升值的呼声中，加快人风币欧洲化”进程，并敦促欧盟尽早承认中国市场经济地位，争取中国出。产品在欧洲免遭反倾销措施之累。