2009 年下半年基金投资策略报告.docx

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1、金证券Sino1.inksecurities基金投资策略报告2009年下半年基金投资策略报告顺应驱动脉搏积极操作，灵活调整组合风格特征- 无论长期投资还是阶段基金选择，基金经理驾驭市场能力都是核心参考要素之一，尤其在目前产品间定位差异不甚细微明显以及行业快速发展下基金经理职位变动相对频繁的行业发展阶段，选择优秀基金经理更为生要.- 在外部经济逐渐探底缓步复苏、投资助推中国宏观经济强劲反弹、流动性阶段保持充裕等积极因素推动下，A股市场乐观趋势有望阶段延续，较高的估值水平仍具备进一步提升空间。随若估值再度提高以及宏观经济豆苏下微观层面盈利镇力的逐步体现，下半年驱动股价上张的动力将逐渐转至微观基本面

2、改善带来的盈利增速反弹，但同时高估值下市场承受压力弹性的隔氐也使的股指预期波动幅度进一步加大.- 对于下半年选择股票及混合型基金的投资者而言，建议初期将基金组合定位在中等或中等偏上的风险水平，并密切跟踪市场流动性、估值水平以及宏微观数据的变化情况等，对基金投资的选择策略及组合风格进行积极灵活的转换两整,调整思路如下： 持仓风格特征：从大盘蓝筹向中小盘成长风格逐渐转换； 行业配置特征：从测重上中游向中下游行业配置逐渐转换； 管理人能力特征：从优秀行业配出能力向个股选择能力逐渐转换.尽管下半年CPI回升预期下债市收益率逐渐呈现上升趋势，但充裕流动性供给亦使得上行空间预期有限，债市仍将更多呈现高位震

3、掰特征.参考过去三年网下申购收益情况，新规则下参与网下申购（尤其是大的股）仍有助于债券基金适当提高收益.综合对债券市场环境收益率水平以及IPO亚启对债券基金影响的分析，我们认为下半年稳健操作的新股申购型债券型基金预期年化收益率可以达到4%6%的水平（具中新股申购贡献2%左右收益），仍可以作为定期储蓄的升级替代品种.货币市场利率水平进一步下降的空间有限,新股（尤其是大盘股）发行对机构的吸引力将引起期间拆借利率的向上波动，亦有助于货币市场基金阶段提高收益.因此，预期下半年货币市场基金的收益率水平将逐渐走出低谷，维持货币市场基金年收益率水平在2.0%0.5%左右的预期基金研究中心张剑辉-传统封基无论

4、是折价率还是到期年化收益率处于相对蛟低水平已是不争事实，尽管仍保留一定的“双向”弹性空间，但预期在市场的进一步匕长下折价水平或有进一步小幅下降空间（麒持当前折价水平），而市场下跌将带来折价水平的大幅举升，建议下半年对于传统封闭式基金进行平配或者适当低配，比较而言剩余存续期46年产品具有一定的相对优势.封基分红历史包袱犹在，即使考虑二季度市场上涨带来可分配收益的增加，封基年底再现大规模、大比例分红行情仍需要下半年股指进一步上涨的支撑.而由于半年度并无强制性分红要求（包括是否分红、分红比例），相关期材建议诺慎参与.内容目录第一部分：顺应市场驱动脉搏积极操作，灵活调整基金组合风格特征一一权益类开放式

5、基金投资操作策略篇31.1 投资能力持续优秀基金经理，产品选择核心参考要素之一31.1.1 中F:改31.1.2 基金行业：投资优势保持J朝稔定31.2 驱动因素渐由估值转为盈利，基金组合立足中等偏上风险51.3 J1.应市场驱动转换脉搏，灵活调整组合风格特征8131持仓风格特征：从大盘蓝筹向中小盘成长风格逐渐转换81.3.2行业配置特征：从测垂上中游向中下游行业配JS逐渐转换91.33管理人能力特征：从优秀行业配置能力向个股选择能力逐渐转换.10第二部分：此消彼长，价值犹在固定收益类开放式基金投资操12作策略篇2.1债券型开;:金投资操作策略：债基后续喜忧参半，仍具保值增值能力122.1.1

6、 债券基金是长期资产配置的击要选择122.1.2 债市阶段上下两难，或将维持高位震荡122.1.3 发行新规降低机构IPO申购收益，网下申购仍有助债基适度提高收益132.1.4债基仍具保值增值能力，辨别风I起!i各异区别选择2.2货币市场基金投资操作策珞：收益率有望逐渐走出低谷14第三部分：折价吸引力降低，分红尚需要积累封闭式基金投资操作策略篇163.1 传统封基折价水平偏低，任|至弼余46年产品163.2 历史包袱犹在、无强制性约束背景下谨慎参与中期分红题材173.3 低折价下业绩驱动力度增强18第四部分：2009年7月份基金组合推荐19第一部分：顺应市场驱动脉搏积极燥作,灵活调整基金组合风

7、格特征一一权益类开放式基金投资操作策略篇- 无论长期投资还是阶段基金选择，基金经理驾驭市场能力都是核心参考要索之一,尤其在目前产品间定位差异不甚细微明显以及行业快速发展下基金经理职位变动相对频繁的行业发展阶段，选择优秀基金经理更为求要.- 在外螃济逐渐探底缓步且苏、投资助推中国宏观经济强劲反弹、流动性阶段保持充裕等积极因素的推动下，A股市场乐观趋势有望阶段延续，较高的估值水平仍具备进一步提升空间.- 随着估值再度提高以及宏观经济复苏下微观层面盈利能力的逐步体现，下半年驱动股价上涨的动力将逐渐转至微观基本面改法带来的盈利增速反强,但同时高估值下市场承受压力弹性的降低也使的股指的预期波动幅度进一步

8、加大.- 对于下半年选择股票及混合型基金的投资者而言，建议初期将基金组合定位在中等或中等偏上的风险水平，并密切跟踪市场流动性、估值水平以及宏微观数据的变化情况等，对基金投资的选择策略及组合风格进行积极灵活的转换调整，调整思路如下： 持仓风格特征：从大盘蓝筹向中小盘成长风格逐渐转换； 行业配芭特征：从侧至上中游向中下游行业配置逐渐转换； 笆理人能力特征：从优秀行业配M能力向个股选择能力逐渐转换.1.1 投资能力持续优秀基金经理，产品选择核心俸考要素之一1.1.1 中国经济：长蝌速增长趋势不改 由次贷引发的金融危机对世界各主要经济体均有不同程度的影响，中国虽未能独善其身，但在政府积极主动政策支持引

9、导下，中国经济的抵抗能力以及复苏步伐均超出世界的预期，并成为带动新兴市场经济体经济回暖的壬要因素. 阶段来看，中国经济乃至全球经济尚处在逐渐探底缓步豆苏过程中（详细参考12部分），世界银行最新报告将2009年全球GDP增速预期由4月份的负17%进一步下周至负2.9%,但世行同时预期全球GDP增长在2010年将回升至2%,2011年达到3.2%,具中发展中国家增速更高,2010年将达到4.4%、2011年达5.7%. 如上所述，中国不仅是发展中国家的说要组成部分，同时俨然亦是驱动发展中国家经济发展的市要因素之一，在自身“工业化、城市化、市场化、国际化“进程均远未结束的背景下，隐若未来几年全球经济

10、增长的逐步恢豆，中国经济长期快速增长的趋势没有改变，并成为驱动A股市场长期向上的核心因素.1.12基金行业：投资优势保持持续稳定回首基金行业的近11年的飞跃式发展，既寓不开外部因素的支持，如监管体系的完善、证券市场的规范成长、经济增长下居民财富的增加与理财意识增强，同时也商不开行业整体表现出来的持续稳定的业绩优势.本文对2002年到2009年（截止6月19日）近8年间枳极投资权益类（股票型+混合-积极配置型+混合-灵活配置型，下同）开放式基金收益、风睑与对应期限上证指数进行比较显示，基金年均相对上证指数超额收益达到9.22%,仅2006年及今年上半年收益落后于指数，且收益的波动性各年度均小于同

11、期上证指数，在相对股票市场取得高收益”的同时,相对表现出“比风险的特征.因此，在经济增长驱动A股市场保持长期向上趋玲的预期下，基金属于长期投资可选的优势品种.2009年全球发展金融:制定全球复点路线图图表1：基金行业历史风险收益比较（2009上半年统计截止6.19）2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年09上半年筒单平均A:枳极投资权益类开放-5.77%198O1.24%2.70%125.52%125.44%-50.8S%44.63%3284%平均净值式基金增长率B:上证招数-17.52%10.27%-15.40%-8.33130.43%96.66%-6S.39

12、%5820%23_62%A-B11.75%9.53%1664%11.03%4.91%28.78%14.54%-1357%9.22%C:枳极投资收益率标准差权技奖开放式基金6.63%10.92%1191%14.16%1834%2649%32.00%23.26%17_%（年化）D：上证指数22.50%16.96%1955%20.91%24.36%2926%42.08%2794%2S_45%C-D-15.87%-6.04%-7.64%-675%6.02%-277%-10.08%4.68%-7-49%注：为了对基金行业与市场风险迸行比较,本文编初了3K金收拄相数,反映JS金行业侬净值变动情况.该指数以

13、菽金周净值为妊归.按份额次权过篦,新设基金考虑总仓期三个月后记入指数，分红、样本变动等采用除数修正法.上表中基金收获率标准差政纪就是依据该招数计J1.所得.来源国金证券航究11.3优秀经理：基金投资核心要素之一基金管理行业什么最重要，人才.尽管本套节从长期经济增长及市场前景角度切入，但不论长期投资还是阶段基金选择，基金经理驾驭市场的能力都是核心参考要素之一（时间越长基金经理因素的生要性亦越高），尤其是在目前产品间定位差异不层细微明显以及行业快速发展下基金经理职位变动相对妆繁的行业发展阶段，选择优秀基金经理显得更为歪要.因此，在进入“宏观经济-市场环境-基金选择”的常规分析之前，本文先从基金经理

14、角度出发，寻找具有长期比较优势的优秀基金经理。为了通过相对蛟长的市场周期来较为全面考察基金经理的投资管理能力，本文对2005年以来各基金经理管理的积极投资权益类基金产品相对同业的风跄收益特征进行了比较，并通过期限阶段划分兼倾长期、垣期下的投资管理能力及1寺续性.有效任职期限：考虑到新基金首任基金经理建仓、老基金的基金经理更换（上任，寓任）过渡期间调仓等对基金业绩的账响，本文在分析中给予90天（即三个月）的建仓调仓缓冲期，即选取【基金经理K在基金I任职起始日期+90天，基金经理K在基金i任职终止日期-90天】作为基金经理K在基金i上的有效任职期间，其中基金颔gK对于评级结束期仍在管理基金产品j的

15、有效管理期间为【基金经理K在基金j任职起始日期+90天，评级结束期】.基金经理选择条件：本文选取去年下半年来持续担任基金经理职务、且自2005年以来的4年半时间内有效任职期限在2年半以上的基金经理进行比较分析，因此或有部分优秀基金经理（如过去两年内刚刚转到一线担任基金经理职务或由于职位调整变动等因素过去一年内并未完整担任基金经理职务）并未参与比较分析.结果显示，包括王亚伟（华更）、王晓明（兴业全球）、孙建冬（华（国海京兰克林）、螂（交银德）、陈鞋（南方）、周力（博时）夏）、党开宇（君实）、尚志民（华安）、陈志民（易方达）、张晓东等（详见图表2）在内的20余位基金经理在过去4年半时间内投费管理能力表现持续稳定优秀，从长期投资角度其管理的基金产品可亚点关注.图表2：投资管理能力持续稳定优秀基金