PPP项目资本结构选择的国际经验.docx

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1、项目资本结构选择的国际阅历（,公私合作）是指由私营部门为基础设施项目进行融资、建立,并在将来的段时间内运营项目，通过充分发挥公共部门和私营部门的各自优势，以提高公共产品或服务的效率、实现资金的最佳价值”、依据世界银行的统计分析,己在全世界得到广泛应用，2012年，全球私营资本在基础设施领域的投资额已达到767.63亿美元闺.在我国也有很大的应用空间：城镇化进程已成为基础设施建设的重要驱动因素；而政府财政支出压力加大，地方政府融资平台受限，从中心到地方都在进步激励民间资本以持有和运营资产的方式，提高公共服务的效率；加上我国金融体系不断完善l将为基础设施建设供应用要的资本和专业支持。胜利的关键在于

2、各参及方之间实现公允有效的风险分担和利益共享，这须要合理的资本结构支配来实现。狭义的费本结构指企业各种长期资本的构成及组成比例，尤其是股权资本及债权资本的比例及构成关系，包括股权结构、债本比例等。其中，股权结构指项目资产的全部权结构，即各主办人（投资者）的股本资金组成，表明他们对项目权益（股权）的拥有比例和限制程度:债本比例指项目的债务资金和股本资金的比例关系。在国外，特殊是在成员国已得到了较好的应用，其阅历或教训可为我国的应用供应借鉴。限于篇幅，本文主要从股权结构和债本比例两方面，总结项目资本结构选择的国际阅历。1.典型案例选择本文选取了18个国际典型案例，案例信息来自经济合作及发展组织O、

3、欧洲投资银行O等主要国家和地区的投资机构、承包商、运营商、政府等的权威探讨报告或资料。案例项目涉及马路、机场、港口、铁路、电站、垃圾处理、水处理等领域，涵盖了国际上主要的项目类型（表1）。表1.国际典型项目案例基本信息编号项目名称投资额现状1匈牙利Vl15马路”3.2亿欧元失败2匈牙利M5马路9，前1期3.7亿欧元运营良好3希腊雅典机场22.5亿欧元运营良好4匈牙利布达佩斯机场U12.0亿美元运营良好5波兰码头刈19.0亿欧元运营良好6法/西-佩皮尼昂-菲格拉斯高速铁路I何10.0亿欧元运营良好7法国图尔斯波尔多高速铁路1078.0亿欧元建立中商加机构投资者的股东构成，阿根廷水电站也由建筑商和

4、设备商共同发起，设备商的参及是电站运营管理的保障。医院、政府办公楼宇等项目对综合运营实力要求高，综合运营商的参及是项目胜利运作的重要支持：西德质子治疗中心项目由建筑商和设备商发起，由于运营商没有主导或关键参及项目，技术标准定义不清晰，导致交付运营时产生纠纷：而曼彻斯特警察机关楼宇项目由运营管理商发起，专业实力强，精确把握公共部门的需求，保障了成本和工期，顺当交付。由此可见，不同项目类型具有不同的资产特征和对主办人的不同实力需求,合理的主办人构成应及之相适应：（I）对于固定资产投资规模大的项目（马路、铁路、机场、港口），综合实力强的承包商和投资机构的组合将具有更多专业和资金的优势：（2）对于技术

5、和综合运营实力要求高的项目（垃圾处理、水处理），运营商和技术商的组合是项目胜利的保障：（3）对于核心设备技术要求高的项目（电站）,专业技术商是关键：（4）而对于综合运营实力要求高的项目（医院、政府办公楼宇等公用设施）,综合运营商的参及则是项目胜利运作的重要支持。2.2主办人构成调整状况分析从发起至运营前的阶段（本文统称为发起阶段，通常时间达3-5年），是项目经受风险最大的阶段，触资、建立、技术等不确定性因素最多，对主办人的挑战最大，主办人若不具备风险分担的实力，可能导致项目不得不进行股权结构的调整或优化。而随着项目进入运营阶段，项目部分主办人的目标逐步实现（如承包商完成了建立任务、设备供应商完

6、成J设备供应任务），同时运营逐步进入稳定阶段，现金流趋于稳定，此时，项目公司出于对提高股权价值的考虑，可能对股权结构进行主动调整。从18个案例的股权结构调整状况及其缘由（表2）可以看出：（1发起阶段的股权结构调整较少，反映特许经营者的选择过程通常是有效的：（2）发达的金融市场为原始股东在运营阶段的股权退出或逐步减持，供应r接盘资金支持（如保险资金、养老基金、主权基金等长期资金的接盘），可使原始股东提前实现其股权价值：（3）原始股东的转型发展，如承包商转型为运营商，为股权结构调整即承包商增持股权供应机会：（4）项目公司员工的股权激励所带来的股权结构调整，是公司治理和激励理论在项目公司层面的应用，

7、将促进项目运营效率和项目公司价值的提高：（5）当项目失败时，通常政府或国有企业成为项目的最终持有人。表2.国际典型项目的主办人构成调整分析编号调整阶段调整方式辑整缘由1运营阶段被动国有化项目盈利实力差、项目公司陷入逆境2运营阶段一承包商股东退出，另一承包商股东接盘退出股东兑现自身权益价值3运营阶段长期资金或投资基金介入原股东兑现部分权益价值4发起阶段运营商退出，综合承包商接盘原主办人是运营商，建立和融资实力不足运营阶段长期资金或投资基金介入原股东兑现部分权益价值5发起阶段运营阶段运营商减持、引入专业投资者长期资金或投资基金介入运营商融资实力不足原股东兑现部分权益价值9运营阶段长期资金或投资基金

8、介入原股东兑现部分权益价值il运营阶段原承包商股东逐步退出运营商逐步增持14运营阶段政府增持、获得限制权，私人方被动减持项目合作范围扩大承包商职能逐步向运营商转15运营阶段承包商增持，投资机构减持变，获得更多权益，投资机构逐步退出并获利18运营阶段私人方减持，员工股权激励激励员工（注:其中案例6-8、16不详，案例10、12、13、17未作调整。）3.项目的债本比例分析在确定主办人及其股权比例之后，资本结构选择的后续关键就是确定合理的债务水平（可用债本比例表示）和可行的债务资金来源。国际上通常没有最低股木资金的限制，因而项目的债本比例改变区间较大，并无明显的区间或固定数值。但从18个案例的债本

9、比例和债务资金来源（表3）中，仍可总结出确定的规律：（1通常而言，股权资本成本高、债务资木成木低，因而自身盈利实力较强、主办人信用等级较高的项目，倾向于具有较高的债本比例：（2）债木比例也在确定程度上体现r项目的投资规模，固定资产投资较大的项目，具有较高的债本比例。此外，18个案例表明，国际成熟市场的债务资金来源渠道较多，有政策性银行、商业银行、政府基金、投资机构（资产管理机构）和投资基金等，具有成本、规模和久期优势的保险资金或养老基金也通过专业投资机构（如麦格理、摩根大通、汇丰、高盛、新加坡淡马锡等）,大型参及r基础设施项目的投资,为项目供应r重要的债务资金来源。表3.国际典型项目的债木比例

10、及债务资金来源分析案例编号项目类型债本比例债务资金主要来源1马路4.3政策性银行、商业银行、政府基金2马路4.6政策性银行、保险公司、商业银行3机场11.5政策性银行、商业银行、投资机构政府基金、5港口1.1商业银行、投资机构6铁路8.7政策性银行、政府补贴7铁路8.1政策性银行、商业银行、投资基金政府基金、9政府楼宇9.2商业银行、保险公司、投资基金10医院19.0商业银行、夹层资金11垃圾处理0.8政府基金15水电站4.5商业银行、投资机构16水电站2.3政策性银行17水电站1.7政府、商业银行18水处理4.3政策性银行、商业银行（注：部分案例的信息不详，故未全部列出。）4.结语项目的主办

11、人组合（股权结构）对项目的胜利运作特别关键，应及不同类型项目的资产特征及其对主办人的不同实力需求相匹配：另外，为了提升项目公司的价值和提前兑现主办人的股权价值，在不同阶段应相应调整股权结构。项目的债本比例则及项目的投资规模、偿债/盈利实力和主办人的信用有关，应结合项目具体状况，合理利用国际金融市场债务资金的不同来源，降低融资成本.这些阅历对我国目前力推具有重要的参考价值.（以下是附加文档，不须要挚友下载后编辑删除，感谢）2016年阜蒙县政府工作报告一一2015年12月26日在阜新蒙古族自治县笫十五届人民代表大会第四次会议上县长吴青林各位代表：现在，我代表县政府向大会报告工作，请予审议。一、20

12、15年及“十二五”时期政府工作回顾2015年是稔增长异样艰难、保民生极为艰难、促稳定最为繁重的一年，也是全县上下团结一样、共克时艰，经济社会发展质量和效益稔步提高的一年。一年来，在县委的正确领导下，在县人大、县政协的监督及支持下，县政府团结带领全县人民，努力克服国内经济下行和外部环境改变的影响，经受住了特大旱灾的严峻考验，主动适应经济发展新常态，抢抓机遇，开拓奋进，全力确保重点项目主动推动、民生工程有序实施，全县稳增长、调结构、促改革、惠民生各项工作均取得较好成果。（一）坚持科学务实发展，经济指标趋稔向好。围绕县域“三化”和保障改善民生，大力实施稳增长政策措施，坚持实事求是原则，严格做实财政收

13、入等经济指标，坚决挤出原有数据水分，经济运行逐月改善，呈现出降幅收窄、逐步向好的发展态势。预料到年末，全县生产总值实现132亿元：全社会固定资产投资完成63亿元：公共财政预算收入实现6亿元，为调整预算的100%；农村常住居民人均可支配收入实现1万元：城镇居民人均可支配收入达到1.87万元。高标准编制完成“十三五”规划纲要，确立了全面转型发展战略，我县产业基础优势在全市经济发展中的重要地位进一步彰显。（二）坚持扩大对外开放，项目建设扎实推动。出台关于进一步加强招商引资工作的实施看法，成立县招商局及45个招商分局，招商战略和主攻方向进一步明确。参与省、市招商及开展自主招商活动26次，全年招商引资答

14、约项目63个，其中亿元以上21个，招商引资到位额预料实现40亿元，出口创汇预料实现4200万美元，全市出口大县地位进步巩固。”项目建设推动年”活动取得扎实成效。全县研发包装5000万元以上项目44个、竣工投产2000万元以上项目78个。新开工投资2000万元以上项目61个，其中亿元以上13个。神华五间房风电场、惠农生物质热电联产、凯莱英医药原料及中间体等亿元以上项目开工建设。华润驿马池风电场、十家子国际玛瑙宝石城、巴新铁路白玉都乍站货场等亿元以上项目投产运营。(三)坚持优化服务环境，工业经济运行平稳。主动应对经济卜.行，主动帮助企业解决技术、资金、市场难题，累计为企业协调落实贷款3.25亿元。

15、全县规模以上工业企业产值预料实现97亿元，增加值预料实现22亿元。伊利乳业、晟宇锌造、大媵水泥、天予化工、力达铸造等一批骨干企业产销态势平稳，成为全县桎增长的重要支撑。新能源装机容量和发电量连续五年居全省第-O五个产业集群发展规划和产业定位进一步清晰，累计入驻企业130户，新开工项目19个，预料实现产值124亿元，投入9520万元用于基础设施建设，集群福射拉动作用进一步显现。(四坚持扩量提质增效，现代农业亮点凸显。示范带建设成果进步扩大。大力实施“三个一百”工程，完成各类工程建设33.34万亩，胜利打造辽宁金地番茄种植及深加工、辽宁金果树寿二期、桑港现代农业科技园、金亿亨冷棚面菌产业园等104处精品示范典型。农业产业结构调整向纵深推动。农村上地承包经营权确权登记颁证工作有序开展，年内流转土地38万亩。新增省市农业产业化