标准化票据投资基础手册 解析(读)思考.docx
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1、本文从票据市场基本概念讲起,总结梳理相关法律、规则,分析标准化票据投资过程中需要注意的问题,以期为投资者参与标准化票据投资提供参考。导读2020年7月底,标准化票据管理办法正式落地后,首批标准化票据密集推出。债市市场投资者,尤其是公募基金投资者,由于票据的非标属性,很少接触票据市场,对于标准化票据也相对陌生。我们从票据市场基本概念讲起,总结梳理相关法律、规则,分析标准化票据投资过程中需要注意的问题,以期为投资者参与标准化票据投资提供参考。第一,票据市场所称票据是“狭义票据”,即商业汇票,按承兑主体不同可以分为商业承兑汇票和银行承兑汇票;票据背书行为包括承兑、贴现、转贴现、再贴现等。第二,央行发
2、布的标准化票据管理办法是标准化票据创设的法律依据,相关托管、交易细则仍在丰富过程中,“认标”不远但尚未完成。第三,首批标准化票据落地后,产品模式已经基本成熟,产品可分为反映两类信用主体的产品,首批产品具有规模小、期限短和利率低的特点。第四,公募机构投资标准化票据,进行信用分析的关键在于信用主体的识别,投资策略的制定在于把握票据利率的走势;公募具有免税优势,与银行机构合作的主题型产品或是未来的发展方向之一。风险提示:票据利率波动,信用主体偿付困难。正文2020年7月底,标准化票据管理办法正式落地实施后,首批标准化票据密集推出。债市市场投资者,尤其是公募基金投资者,由于票据的非标属性,很少接触票据
3、市场,对于标准化票据也相对陌生。我们从票据市场基本概念讲起,总结梳理相关法律、规则,分析标准化票据投资过程中需要注意的问题,以期为公募机构投资者参与标准化票据投资提供参考。一、基本概念:票据、票据行为、票据市场和标准化票据(一)票据基础概念:广义票据和狭义票据票据法(中华人民共和国票据法2004年修订)所称票据是广义票据,是指汇票、本票和支票。所谓汇票,是指“汇票是出票人签发的,委托付款人在见票时或者在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据”;所谓本票,是指“本票是出票人签发的,承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据”;所谓支票,是指“支票是出票人签发的,委
4、托办理支票存款业务的银行或者其他金融机构在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据二对于汇票而言,承兑人负有直接支付义务。票据法对于承兑的定义是“承兑是指汇票付款人承诺在汇票到期日支付汇票金额的票据行为,故承兑人也就是委托付款人,负有“无条件支付”的义务。出票人承担“保证该汇票承兑和付款的责任二所以,承担着直接支付业务的承兑人,是票据重要的信用主体之一。汇票分为银行汇票和商业汇票,两者的区别在于两者的出票人不同。票据管理实施办法中明确我明,银行汇票的出票人为“经中国人民银行批准办理银行汇票业务的银行”,而商业汇票的出票人为“银行以外的企业和其他组织”。商业汇票根据承兑主体的不同又分为
5、商业承兑汇票和银行承兑汇票。商业承兑汇票简称“商票”,银行承兑汇票简称“银票”,商票的承兑人是企业,银票的承兑人是存款类金融机构。通常所称票据市场的“票据”是狭义票据,特指商业汇票,即出票人为企业和其他组织的汇票,与银行汇票、银行本票、支票等广义票据无关。图表1票据市场之“票据”仅指商业汇票银行本票支票(二)票据行为和票据市场:承兑、贴现、转贴现、再贴现就票据行为而言,商业汇票承兑、贴现与再贴现管理暂行办法对承兑、贴现、转贴现、再贴现有明确的规定:承兑系指“付款人承诺在商业汇票到期日支付汇票金额的票据行为:贴现系指“商业汇票的持票人在汇票到期日前,为了取得资金贴付一定利息将票据权利转让给金融机
6、构的票据行为,是金融机构向持票人融通资金的一种方式二转贴现系指“金融机构为了取得资金,将未到期的已贴现商业汇票再以贴现方式向另一金融机构转让的票据行为,是金融机构间融通资金的一种方式:再贴现系指“金融机构为了取得资金,将未到期的已贴现商业汇票再以贴现方式向中国人民银行转让的票据行为,是中央银行的一种货币政策工具二就票据在“一级市场”和“二级市场”的流转而言:(1)出票和承兑环节通俗地讲即为票据的“一级市场”,其后在企业间的流转通过“背书转让”完成,均应基于“真实贸易”背景。出票和承兑是“绑定”的环节,票据法规定“出票人签发汇票后,即承担保证该汇票承兑和付款的责任”,票据的产生需要基于“真实贸易
7、”背景,商业汇票交付到收款人手中后,持有票据的企业可以通过背书转让的方式将票据转让给其他企业,但同样要求有“真实贸易”背景。(2)票据通过“贴现”,进入银行系统。持票人可以将票据转让给金融机构,以融通资金。央行所公布的贷款通则中将票据贴现列入贷款之中,称“票据贴现指贷款人以购买借款人未到期商业票据的方式发放的贷款从监管统计口径来看,票据贴现也被纳入到监管对于贷款的考核指标之中。而市场习惯将票据贴现进入银行表内的环节称为“直贴”,直贴行即以贴现形式向企业放贷的银行。(3)票据在金融机构之间的流通通过转贴现。转贴现是持票银行向其他金融机构转让票据权利,即票据在金融机构之间的流通,这里提到金融机构的
8、原因是票据市场除了银行之外,还有财务公司和其他非银机构参与;当银行通过转贴现将票据权利转让给其他银行时,本行的贷款规模相应减少,接受票据的银行贷款规模相应增加。(4)再贴现属于货币政策范畴。现行的央行再贴现利率为2%(2020年7月1日央行下调再贴现利率下调0.25个百分点至2%),通常情况低于商业银行为企业融资的直贴利率和为其他银行融资的转贴现利率,故商业银行以直贴利率或转贴利率取得的票据,可以通过再贴现给央行,获得利差收益;央行对于再贴现实行额度管理,近期央行多次通过增加“再贷款和再贴现额度”的方式来支持小微、民企的融资,作为鼓励其完成政策调控目标的“福利二“标准化票据”推出,为票据市场提
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