Q2经济数据的反弹来自何方(参考范本).docx

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1、随着复工复产稳步推进，经济回暖迹象明显。在1季度大幅卜.降至-6.8%后，2季度GDP当季同比增速回升至3.2%,累计同比增速也相应回升至-1.6%。如果3季度经济增速还能继续回升，那么累计同比增速大概率可在3季度回正，全年经济也因此可以保持正增长。不少机构就预测年中国GDP实际同比增速为2.5%-3.0%但是，在疫情仍在全球肆虐的当下，3季度乃至4季度经济增速能否如期继续回升，恐怕就不那么确定了。因此，有必要搞清楚2季度经济数据反弹的主要原因是什么，这样既有利于保持经济增长中的积极因素，也可以帮助及时规避和修正不利影响。透过Q2经济数据，我们有以下发现：第一，整体上，供给强于需求。第二，随着

2、国内疫情稳定，疫情因素对供给更苏的驱动减弱，新基建、机械装备以及地产成为供给复苏的主要支撑，此外，国际原油价格回暖也为供给复苏提供帮助。第三，出口方面，即便商品仍然主要与疫情防控有关，也还是没能继续成为供给复苏的主要来源；同时，对于可选类消费品，虽然国外需求回暖势头好于国内，但考虑到国内需求更为重要，同样没能成为驱动供给侧相关行业更苏的主要支柱，国内居民压缩非必要开支的倾向仍然明显。而从整体上，面对供给侧新基建、机械装备、地产等行业生产活动的复苏，以及国外对于疫情防控物资的大量需求，国内相关行业的产能依然足以维持运转，新增投资以扩张产能的动力不足，但无论如何，投资是当前需求中拉动经济增长的最重

3、要力量。第四，计算机、通讯及电子设备相关行业是为数不多的生产、消费、出口和投资均保持明显增长的行业。总体上，目前宏观经济比较突出的问题还是需求不足，需求不足最后也会带来负反馈，影响供给侧的持续更苏。我们认为，需求不足的原因主要在于，被动增加的存款没能顺利地、以更大力度地转化为投资。这个存款的被动增加，既是居民消费弱、防御意识提高导致，也与企业投资意愿不足密切相关，而之所以需转化为投资，一是因为消费短期内难以启动，不敢消费的心态比较浓，二是因为投资是当前拉动经济增长的最重要力量。进一步，我们提出，推动存款向投资转化需要依靠政府,包括向企业提供优惠政策以及继续加大基础设施投资力度，以政府代替企业直

4、接推动银行存款向投资转化。1供给主导，需求回暖年后，经济增长逐渐向需求驱动转变，这一趋势持续到年左右。根据需求来源的不同，可划分为两个阶段：一是“入世”年至年金融危机，此时以贸易财富为支撑，出口械升并伴随投资和消费发力；二是年“四万亿”至年供给侧改革，此时通过商业地产和政府举债，以居民未来财富为支撑，继续推动投资和消费增长。年供给侧改革以来，在商业地产和政府举债受到约束的前提下，经济由需求驱动向供给驱动的趋势非常明显，尤其是年后，需求与供给的分化加大一一需求同比增速逐月下降，甚至在疫情出现前，就己降至新低，而供给同比增速则稳中有升，直到生产受到疫情影响才出现急剧下降，但随后又在复工复产、稳企稳

5、就业等政策的帮助下，迅速反弹，增速再次超越需求，即便需求同比增速在疫情后也出现了明显回升。在需求相对较弱的情况下，供给反弹仍然是增长的主要来源。Hhumnnnt图表12供给侧：疫情驱动弱化新基建、机械装备及石油相关行业仍是重点Q2以来，行业层面的工业增加值同比走势具有以下特征：一是，疫情对行业运行的影响己明显降低，比如，造纸及纸制品业、塑胶和塑料制品业、仪器仪表制造业、废弃资源综合利用业、食品制造业、纺织业、印刷及记录媒介的复制业等行业的工业增加值同比增速，在疫情较重时期更高且远高于去年同期，而在疫情稳定后反而不断下降且明显低于去年同期，主要是因为这些行业受益于疫情。同时，酒、饮料喝精制茶制造

6、业、烟草制造业等行业，属于受疫情限制行业，在疫情好转后，其工业增加值同比增速回升，也是水到渠成的；二是，新基建、机械装备及石油相关行业仍是重点，其中，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、专用设备制造业、汽车制造业及计算机、通信和其他电子设备制造业与新基建、机械装备有关，而受益于原油价格大幅回升，石油和天然气开采业与石油、煤炭及其他燃料加工业工业增加值同比明显回升。此外，地产相关行业同比增速稳中趋降，比如木材加工、非金属矿物制品业、家具制造业等。整体上，上游行业重回弱势，中下游行业韧性较强，但生活资料行业仍然羸弱。6英5tti

7、i2019flMW201WSfl201鳞6月i020*4K2020*5202X6月B停晴，行童s.mS(O0%630K3-9%QE-t10%5O%409%2s400%3(0X-1CD140%1%Atiaaimir-2W4WK410%799%140%229TiA,BRMnx4TOA*k410%94V%7BOX71(Ml140%1cy540%4O400心WtWVQJf1.omBAO439CkmcMvas/0274O厘MB不犬.只EVGtf*a,%aMx11*%9%S70%Sn40BOIt10%B4O%6OWJ9t5ftftWza%tsr13D%1S9%1SK%NMB.IMraffWinKr24OO

8、Xc00%TU回。BKT*14)4.521.O%GK*X*Vl%46O6.70%7S9K63X134MA0HC9*tr19t%S-2O1.S0.60%134Xc*fi*.1201.SO240%tJ0%1.M0JV1A02M%4.Miia-,g1%枝.tKAHfitVfllvIQpX串K/tttHeMbMMMrf949-1w-210%一)w-209%-三-110%2B.IK.ISRUMtBVfifire-q一S(9%-ancmtfra?zr4995M%149%114P%C爪rc口慎fr12491AfiO%1Q40H%3612C0%MKX89%so%力秒力K4T产3伍。S.001S6vA4万SWB

9、京t10407.7Q,831SC-.S3(M图表23需求侧：投资是主要动力，出口拖累减轻，消费乏力较为严重上半年，投资、净出口、消费对GDP累计同比的拉动分别为1.5%、-0.2%和-2.9%。从图表3可以看出，投资对GDP的拉动已经基本接近19年的水平，甚至还略高于年1季度；净出口对GDP的拉动虽然比年要小很多，但是与15-18年相比并不差或者差不太多；消费对GDP的拉动则仍位于历史低位，较年底下滑6.43个百分点。很明显，对GDP拖累最明显的还是消费。年以来，消费逐渐取代投资成为经济增长最重要的来源，而且经济转型的目标之一，就是要将经济增长由投资驱动向消费驱动转变，实际上，从两者走势也可看

10、出，当消费拉动趋弱时，投资拉动走强，反之则反，说明投资作为逆调节手段，对消费起着重要的补充作用，确保GDP不至于下行过快。目前，消费拉动乏力，而投资拉动却仅勉强触及近几年下限，表明投资本身的逆调节能力受到较大约束，因而，尽管其对GDP的拉动回正，但还是未能主导GDP累计增速回正。3月以来，固定资产投资完成额月度季调环比增速开始大幅触底反弹，至6月依次为6.21%、6.17%、5.96%和5.91%,在环比保持高增的情况下，固定资产投资额月度累计同比也逐月修复，至6月已经由3月的-16.10%稳步攀升至-3.10%。经初步计算，若7月季调环比增速能保持在5.41%以上，7月固定资产投资完成额将抹

11、平1、2月疫情砸下的大坑，其规模也相当于1至7月按照0.45%的月均环比增速增长所达到的水平。由于0.45%大体相当于疫情前的月度季调环比增速，若7月环比增速目标能够实现，便可认为固定资产投资正常化。从行业来看，累计同比增速回升比较明显的行业有五类：一是投资基本未受影响甚至还超过往年，如信息传输、软件和信息技术服务业，石油、煤炭及其他燃料加工业，医药制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，电力、热力的生产和供应业，水的生产和供应业；二是投资增速己回归往年水平，且增速不断回升，如农、林、牧、渔业，有色金属矿采选业，黑色金属冶炼及压延加工业，非金融矿采选业，燃气生产和供应业；三是投资增速本已回归

12、往年水平，但增速趋于下降，如煤炭开采和洗选业，有色金属冶炼及压延加工业；四是与某些年份相近，但离实质性回归仍有距离，如石油和天然气开采业，黑色金属矿采选业，化学纤维制造业；五是虽全面落后于往年，但增速明显回升，如交通运输、仓储和邮政业，建筑业，房地产业。这些行业主要满足新型网络化、线上化生活方式，医疗基础设施建设，生活保障以及用于新基建的金属、燃料等原材料需求。与此同时，包括中、下游在内的很多制造业特别是生活资料行业投资增速不仅全面落后于往年同期，而且今年以来也未看到明显的回升和回正趋势。总体上，投资回升的动力主要来自于部分行业补短板需求，或因基础薄弱，或因这些行业在供给侧改革中产能受到较大削

13、弱，而大部分行业产能足以满足生产需要，无意新增投资。进入4月后，出口当月同比增速在三大需求中率先回正，由3月的-6.6%回升至4月的3.4%,而后又降至5月的-3.2%,在6月又回升至0.5%。出口的这种表现，既与年初积压订单赶工交付后形成的短暂高峰有关，也反映了在国外疫情仍然严重的情况下，中国作为屈指可数的顺利复工复产国家为全球提供物资供应的局面。实际上，出口同比增速较为明显的商品大都与疫情防控相关或受疫情影响较深，其中金额较大、增速较高的包括塑料制品，纺织纱线、织物及制品，集成电路，自动数据处理设备及其零部件，医疗仪器及器械情况也类似；陶瓷产品，家具及其零件，灯具、照明装置及其零件等商品，虽然并不是疫情防控