【服饰服装报告】纺织服装海外跟踪系列三十九：阿迪达斯库存下降24%25四季度大中华区收入增长37%.docx

《【服饰服装报告】纺织服装海外跟踪系列三十九：阿迪达斯库存下降24%25四季度大中华区收入增长37%.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【服饰服装报告】纺织服装海外跟踪系列三十九：阿迪达斯库存下降24%25四季度大中华区收入增长37%.docx（10页珍藏版）》请在优知文库上搜索。

1、纺织服装海外跟踪系列三十九超配阿迪达斯库存下降24%,四季度大中华区收入增长37%行业研究行业快评纺织版饰投资评级:超配（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie执证编码：S0980520040004证券分析师：关竣尹0755-81982834guanjunyin执证编码：S0980523110002证券分析师：刘蜘010-88005446Iiujiaqi执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2024年3月13日，阿迪达斯披露2023财年及第四季度业绩。全年收入214.3亿欧元，同比-4.8%,不变汇率收入持平；净利润亏损075亿欧元。四季度收

2、入48.1亿欧元，同比-7.6%,不变汇率收入-2.0%；净利润亏损3.8亿欧元，相较2022年同期亏幅收窄。国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：大中华区四季度收入超预期，库存降幅超预期，2024年基本业务收入预计增长高个位数，大中华区预计增长双位数；2）2023财年业绩：不变汇率收入同比持平，库存金额同比下降24%,降幅超预期；分地区看拉美/亚太/大中华区收入增长领先，同时大中华区营业利润率同比大幅提升；分品类看鞋类保持较快增速；分渠道看自有商店强劲增长12%。3）2023财年四季度：不变汇率收入-2%,大中华区收入强劲增长37%,超彭博预期；鞋类仍保持稳健增长；毛利率大幅提升5.5百分点

3、，主要受益于运费降低、折扣水平改善、更有利的业务组合、更低的库存补贴。4）业绩指引：维持此前预告对2024财年指引，预计不变汇率收入中个位数增长，剔除YeeZy影响阿迪基本业务收入将以高个位数增长，营业利润达5亿欧元；给出分地区增长指引，大中华区预计双位数增长。5）风险提示：下游需求不及预期,市场的系统性风险，国际政治经济风险。6）投资建议：大中华区持续表现亮眼、库存改善效果明显且略好于管理层预期，看好供应商订单与零售商错售恢复确定性。1.供应商：阿迪达斯2023年加大库存清理力度，截至2023年末，库存金额同比下降24%,降幅超彭博一致预期；公司通过控制批发渠道发货，零售商库存水平也在改善，

4、当前仅北美市场仍存在库存问题，公司表示2024年上半年仍将收紧北美地区批发渠道发货，预计北美库存问题有望在2024年年中缓解。耐克、DeCkers、PUma等其他国际运动品牌库存基本均恢复健康水平，看好随品牌商去库陆续完成、上游供应商订单回暖，且下游边际改善有望率先提振核心供应商估值，重点推荐申洲国际、华利集团。2.品牌商：阿迪达斯第四季度大中华区收入增长亮眼，客流回暖，终端销售势头良好；折扣率水平逐季改善，本土品牌在消费复苏与促销环境改善的情况下有望加速增长，继续看好本土品牌份额提升，重点推荐安踏体育、李宁。3.零售商：品牌大中华区销售势头良好，尤其四季度收入大幅增长,2024年大中华区预计

5、双位数增长，重视批发渠道本土化运营，建议关注库存去化后客流回暖趋势下的基本面加速修复，重点推荐滔搏、宝胜国际。评论：业绩和指引核心观点：大中华区四季度收入超预期，库存降幅超预期，2024年基本业务收入预计增长高个位数，大中华区预计增长双位数阿迪达斯披露2023年报符合此前预告，不变汇率收入同比持平，毛利率提高02百分点至47.5%,营业利润2.68亿欧元。大中华区四季度增长37%,超彭博预期；库存金额同比下降24%,降幅好于预期。2024年指引与此前预告一致，预计不变汇率收入中个位数增长，剔除Yeezy基本业务收入预计高个位数增长，并且下半年增长达到双位数，营业利润达5亿欧元；本次给出各区域增

6、长指引，其中大中华区收入预计双位数增长。图1：阿迪达斯FY202304（截至2023/12/31）业绩和指引阿速达蜥FY7023业单加指引速It位：百万啾兀修目FY2W3feW311317023/17/31BtMtt20232母指引2073/17/3120230412073/17/3120n1231BtVt引2024/12/31BffM707Vl7/31总收入金21.477”,4414.8124.811O八72.439W曾击中依YOY-50%-MenIi引上货币中住个位敏下着三!中个位下It）小-29%货市中性收入中个位M长（WtY1八对本*务全年或以赁而中件福个长.31Xifi到长.下串年将

7、更加强劲以两位鼓场长）Wn分区收入EKA金区235B.3131.S631.WYOYttHYr-40-1.*-16m欧词,新浅市场高个色”AX5.2195.3471.W1.390YOY货币中付VOY-18%-W16-m-WVTC-1上*年收入增长仍受北殳去秀WRJlit全年货市中依收入中个位下*n大中隼自金M3.IW3.11?UH5581VOY货币中付YoY-61双停长IG大但t92.42274u576YOYW*ttYOY1、t-5%日本0*个粒敏地长外金“2.2ft2.mH0%0YOY黄市中住忖丫4%211_-1双位常长10%分R庆收入金12.39VEt9b21XMI2货而申住YOYi今。7.

8、906B.208：71.9101127r货市中传YOY-IM配隆畲。1.4W1.257035018886n费而中偿YOY分霍收入OTC电商白布商感微素货币中付YoY货市中传Ymr货币中住YOY货而中惨fOY-5%12%-481、-m小2%4%事省比率屈比SGlA中入47.S02%47.0%47.0.2%46.0004465.S5S.545.0m56.0%-OY八管费利利金2”2M6%Ifi叫上O本*加及计送到妁10欧元的水平（ttff：稗接近Ia号零撕水平）2）三fQt*.白*修计2073年的曾逐号授为1亿畋元之前为号*5亿欧元）-311-372WHitMfcJt（W不内的货布修!将对公R24

9、年的利金力尸立大明,口前夕比”#”翻余行京的JH毫搐成本遗行第.凶叱读产丛龄储体发状不会对务业内利卢殳）3B4YOY看业内履军属比61、1.A-1八CgF-7.M6.1、49%-77%&EKA含1327W379YOY普也必利率*业利利率同比-，、16.6-3.A4-m11.A-5.619.3%26XU金q256YOY售业H店率餐会利稠率闰比-10y.6121、-0.%3.5495%19gC大中竽口v92153OfiYOY业X墀率*亚内利率第比IB1、-O0ionOM41.1171、26676*-36查太区金，8120106114%YOYM业利女串属比-209%/718n-262S1&G21.1

10、%46八187%2.1、1检美金4827284YOY膏业H利率着业内病率同比179%210%-1.4%A22.n-0.乳-7八13.S-3-IA17.-0.4%-1。、冷利刿金融-75-11-379刈YOY-m-102641、HEPS-O4-0.111.-2.13-1.99W-1-102631%*金4.M55.079-9%4.525$.079-WW-24%-W-1资料来源：公司公告，Bloomberg,国信证券经济研究所整理2023财年业绩：不变汇率收入同比持平，库存金额同比下降24%降幅超预期2023财年公司实现收入214.3亿欧元，不变汇率收入与上年持平。2023财年收入受到负面影响包括：

11、1）批发渠道库存高企，公司控制发货进而导致批发收入下滑；2）Yeezy业务终止导致相较2022年销售额下滑约5亿，剔除YeeZy影响不变汇率收入增长2%。图2：公司历年收入与变化情况图3：公司历年归母净利润与变化情况莺业收入（百万欧元）YoY240001523000、.1022000ZW.52,000I、w20000.-5%19000.18000.昌.15、17000-20%2017201820192020202120222023归母净利润（百万欧元）YoY25I500%2000_2400s-111三2017201820192020202120222023-5-200%资料来源：Bloonberg,国信证券经济研究所整理资料来源：Bloomberg,国信证券经济研究所整理收入拆分来着：分地区：不变汇率角度，D拉美、大中华区、亚太地区表现较好，收入分别增长22%8%7%,其中大中华区全年批发和自有商店渠道均强劲增长双位数；2)EMEA地区收入持平，全年自有商店渠道增长双位数，但收入增长被批发渠道下滑所抵消；3)北美市场受到YeeZy和批发渠道控制发货的负面影响较大，收入下滑16%o大中华区营业利润率同比大幅提升，全年营业利润率同比提升7