电子行业分析研究.docx

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1、电子行业分析研究智能手机：23Q3销量同比持平，跌幅持续收窄，预计24年回归成长23Q3全球智能手机销售情况：23Q3全球智能手机出货3.03亿部,同比持平，跌幅持续收窄，受益于整体库存水平健康和销量跌幅收窄相关供应商出货量有望增加;（20Q2跌幅触底,20Q4销量同比转正，22Q4跌幅触底，23Q3持平）。23Q3国内智能手机销售情况：23Q3国内智能手机出货量约6705万台，同比下降6.3%（sellin口径），手机实际销售量已经实现同比增长0.4%（SeIloUt口径），10月上半月延续同比增长态势；小米预计2023年国内智能销量为2.68亿部，预计2024年实现销售2.8亿只以上，同比

2、增长4.5%。智能手机：传音表现亮眼，苹果稳健，小米缓慢复苏，三星、OV持续承压传音表现亮眼，苹果稳健，小米缓慢复苏，三星、OV持续承压。根据IDC数据，2023Q3三星出货量为5950万台，同比下滑8.4%,苹果出货量为5360万台，同比增长2.5%；小米出货量为4150万台，销量同比增长2.4%；OPPO出货量为2700万台，同比下滑6.5%,传音23Q3全球智能手机出货量为2600万，同比增长35%,主要受益于中东和非洲市场的复苏和智能手机渗透率提升快速扩张。智能手机品牌端：小米库存压力逐步释放，23Q3销量同比增速转正23H1小米智能手机业务情况:2023HI小米智能手机业务收入为71

3、6亿元，智能手机ASP为1131元，全球智能手机出货量为63.3百万台；23Q3小米智能手机销售情况：根据IDC数据，23Q3小米智能手机出货量为4150万部，yoy+2.4%,销量同比增速转正；存货周转水平：2023Hl存货为385亿元，同比下滑33.5%,原材料存货金额和整机存货金额同比下降均超过30%,23Q2小米库存周转天数为79天，同比下滑5%,环比下滑9%；存货金额呈现环比持续下滑趋势，23Q2存货金额已低于20Q4；毛利率情况：2021年受益于产品结构优化毛利率提升，2022年由于去库存压力整体毛利率下滑，23Q1/Q2边际改善。智能手机品牌端：传音率先复苏，新兴市场驱动成长23

4、Q3传音智能手机业务情况：根据IDC数据，23Q3全球智能手机出货量为2600万，同比增长35%,公司营收同比增长39%,营收迅速增长，主要受益于低端市场的产品组合增强和亚洲和中拉丁美洲等众多新兴市场分销渠道改善；存货周转水平：22Q3存货压力基本释放，但是由于需求尚未复苏，库存低位运行，23Q1公司存货金额处于历史低位，23Q2/Q3存货金额环比增加，但是由于需求端的复苏存货周转天数环比下降/持平；盈利能力：22Q3存货压力基本释放,22Q3也是盈利能力的低点，22Q3-23Q3整体处于上升通道。资本开支：23Q2为资本开支阶段性低点，23Q3环比增加，同比持平略降。智能手机品牌端：23Q4

5、苹果手机同比增长，MaC复苏，其他产品线衰退FY23Q4：iPhone实现了营收438亿美元，同比增长3%,创历史新高，MaC收入为76亿美元，同比下滑34%,主要是由于市场环境挑战以及FY22Q3(CY22Q2)面临供给限制以及CY22Q3需求复苏,iPad收入为64亿美元，同比下滑为10%,主要是由于CY22Q3因为CY22Q2供给限制导致的高基数，可穿戴、家居和附件收入为93亿美元，同比下滑3%。FY24Q1展望：公司预计FY24Q1整体收入和FY23Q1持平，iPhone收入增长，剔除FY23Q1多一周销售周期以及面临供应限制等因素仍然能够保持增长，公司预计MaC同比表现会在9月开始加

6、速，iPad和可穿戴、家居及配件业务收入同比表现会有所衰退，主要由于22年同期有新的iPadPro,iPad10,AirPodsPro2,AppIeWatchSE和AppIeWatchUItraI发布。PC：23Q3同比延续下滑趋势，环比逐季改善23Q3全球PC出货量情况：23Q3全球PC销售情况：23Q3全球PC出货量为6820万台，同比下滑7.6%,全球经济低迷但过去两个季度PC出货量有所增长，PC库存逐步减少，多数渠道库存接近正常水位，我们认为市场已经逐步走出低谷有望迎来复苏，同时设备更新周期和微软结束对于WindowsW的支持将有助于推动2024年下半年的销售。PC：23Q3同比延续下

7、滑趋势，惠普受益于库存正常化率先复苏联想、惠普、戴尔、苹果、华硕蝉联前五：2023Q3PC市场(除平板)五大厂商市占率分别为23.5%、19.8%、15.0%、10.6%7.1%,销量yoy分别为-5%、+6.4%、-14.3%-23.1%-10.7%；前五大供应商中的大多数在2023Q3经历了两位数的下滑，惠普是唯一增长的厂商：苹果的大幅下滑是由于2022Q3从新冠病毒相关的停产中恢复过来，与去年同期相比不利的结果；惠普的增长主要是由于库存的正常化。PC品牌厂商：渠道库存基本正常化营收跌幅收窄，品牌库存逐步去化PC品牌厂商的库存周期在34年，通常品牌厂商的营收同比增速回升领先于存货同比增速回

8、升，主要是由于渠道厂商库存去化逐步完成后向品牌厂商拉货带动营收回暖和库存进一步去化，但品牌端的去库存也有可能引起价格战，量增价减影响业绩复苏表现。惠普：FY23Q3个人系统部门实现收入89亿元，同比下滑11%,环比增长9%,其中商用部分净营收下降11%,消费者部分净营收下降12%,主要是由于开学季以及销量增加导致的份额增长。目前公司渠道库存水位已经接近正常化，Chromebook受到谷歌特许权使用费的影响存在提前拉货和库存水位提升的表现。公司认为整体行业侧的渠道库存仍在持续提升，因此面临比较大的价格压力。23H2PC市场的需求复苏弱于预期，主要是由于中国市场需求的低迷，企业端的需求更加低迷。D

9、ell：FY24Q2CSG实现收入129亿美元，同比下滑16%,主要是由于出货量的下滑，部分被ASP提升抵消，收入环比增长8%,企业端收入环比增长至102亿美元，消费端收入为24亿美元.CY23H1主要是新兴市场的成长机会,如低价位的消费级PC和Chromebook,因而会面临份额上的挑战，但是仍然专注利润率好的产品，预计PC下降幅度将会放缓，同时价格相对稳定，有望逐步迎来温和复苏。联想：FY24Q1渠道库存水位已经和疫情前相近，整体处于健康水位，FY24Q1IDG出货量下降幅度大幅放缓，PC出货量和激活量的趋势现在更加一致，但是行业清理库存的行为带来了更大的价格压力，预计24/25年由于Wi

10、ndowW生命周期的终结以及AIPC的推出需求有望恢复增长。中国台湾电子代工：行业CAPEX/营收同比增速接近历史低位中国台湾主要电子代工整体库存周期为34年,行业CAPEX/营收增速/存货周转天数同比增速接近历史低位,行业有望触底反弹;2023Q2中国台湾六大电子代工厂商整体收入同比下滑15%,23Q3中国台湾六大代工厂整体收入同比下滑16%,23Q2存货同比下滑幅度为20%,行业CAPEX/营收同比增速接近历史低位，行业复苏有望启动。中国台湾电子代工：9月营收承压，行业磨底持续9月鸿海/和硕/仁宝/广达/纬创/英业达收入同比增速为-21%+2%-20%-20%-18%-8%,营收总计为34

11、2亿美元，同比下滑18%,营收承压，行业磨底持续。中国台湾电子代工：鸿海库存周转天数分析鸿海是iPhone组装主要的供应商，存货周转情况与苹果备货预期呈现一定相关性，17年iPhoneX苹果备货预期高,实际销售不及预期，18QI鸿海存货周转天数加速增长，18QI同比增速接近50%,18Q2鸿海存货周转天数为54天创历史新高；23Q2鸿海存货周转天数为59天,同比提升22%,主要是电脑终端库存相对较高，我们预计23Q3/Q4库存有望逐步去化。PC及服务器代工厂商库存周转天数变化与下游品牌（戴尔、惠普、联想、宏基、华硕等）库存周转天数呈高度相关性，由于存在渠道口品牌口代工厂的库存调整传导，需求变差

12、的时候，品牌端主动去库存可以通过减少向上游下单拉货以及降价促销，代工端主动去库存可以通过减少零部件采购降低库存水位，通常来说品牌厂商库存调整和代工厂商接近同步。国内消费电子零组件厂商：CAPEX同比增速处于历史低位国内苹果零组件厂商整体库存周期为34年，存货周转情况与苹果存货周转情况呈现高度相关性。苹果供应链厂商CAPEX与产品创新周期（如水晶光电由于微棱镜创新23Q2CAPEX高增长）、消费电子产品线拓展（如立讯持续拓展AirPods&AppleWatch组装等业务）、应用领域拓展（如长盈领益拓展汽车结构件业务）等因素相关，23Q3消费电子零组件厂商CAPEX同比增速处于历史相对低位。国内被动元件：库存水位回归正常水位，需求复苏带动稼动率提升国内被动元件库存周期为23年（17Q1-19Q2,19Q2-22Q3）,22Q1开始需求下滑下游减少拉货，存货周转天数迅速提升，原厂进入主动去库存阶段（低稼动率阶段），存货周转天数同比增速开始回落，经过23季度主动去库存，下游库存水平逐步回归正常水位出现一定补库需求，营收同比增速开始回暖，原厂库存水位仍处未回归正常水位，经过23季度原厂库存回归正常水位，稼动率开始提升，被动元件CAPEX周期拐点基本与营收同比增速拐点一致。被动元件主要下游为消费电子，行业淡旺季明显，行业需求上行阶段，通常原厂淡季稼动率提升同时扩产足以应对旺季增量需求。