政府创业投资：内涵特征、影响效应与未来展望.docx

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1、第46卷第I期外国经济与管理VoL46No.I2024年1月ForeignEconomics&ManagementJan.2024DOI:10.16538ki.fem.20230426.401政府创业投资：内涵特征、影响效应与未来展望邵悦，陈侠飞（中国科学技术大学管理学院,安徽合肥230026）摘要：政府创业投资是中央或地方各级政府管理或支持的风险投资基金对创业企业进行的股权投资，旨雌动创新创业活动、服务地方经济发展。广义上，政府为推动创业投资发展而颁布的支持性政策也纳入政府创投的范畴。随着“补改投”政策的实施,政府创业投资实践快速发展，并成为创业投资生态系统中的重要角色。本文在阐述政府创投内

2、涵及特征的基础,按照“作用机制T影响效应一边界条件”的整合性分析框架，围绕政府创投的影响效应、作用机制和边界条件三个部分进行述评，提炼出政府创投发酸应的s三律。未来的研娜展需要关注政府创投的跨层次影响效应、政府创投与其峰型创投的联合投资效应、影响效应的边界条件以及中国情境下的政府创投等。通过梳理政府创投效应的理论机制和实践效应,为推动政府创投的实践发展提供经验证据。关键词：政府触Ik投资;影）瞬应;理慑础；作用机制;边界条件中图分类号：F270文献标识码：A文章编号：100l4950（2024）0l0l08-l5一、引言政府创业投资（governmentventurecapital,GVC,下

3、文简称“政府创投）起源于美国。1958年，美国小企业局设立第f政府弓I导基金项目“小企业投资公司计划（SBIC）”。中国政府创投起步相对较晚，中关村管委会于2002年成立中关村创业投资引导基金，是中国第一支引导基金。自2014年“补改投”政策实施后巴政府创业投资成为财政资金扶持产业发展的重要模式。以合肥市为例，近年来，合肥市政府通过直接投资或组建参与各类投资基金，服务于地方经济、形成产业培育合力。截至202（年,合肥成为过去10年里国内生产总值增长最快的城市，“合月阱英式”也成为了政府创投的典范M收稿日期：2022-10-30基金项目：国家自然科学基金重大项目（72091312）；国家自然科学

4、基金青年项目（71902174）；中国科学技术大学青年创新基金（WK2（M0000049）作者简介：邵悦（999）,女，中酬浮技术大学管鲜院硕士研牲；陈侠飞（1991-）,女，中哪物术大学霸学院1!M究员，硕士生导师（通讯作者，ChenI991um）.三1家实施补改投.政策以前，财政补贴是政府支持企业发展更常见的方式，但由于辛b三裸唯以衡U,补贴政策的效率受到质疑，需要有新的政府支持手段出现.凤凰网安徽过去10年合肥成为全国迸步最大的城市!IEB/OLJ.hPs:/政府创投的效果如何，能否推动企业创新和地区发展？这一问题引发了学者们的关注，然而文献中关于政府创投的影响效应尚不清晰，因此有必要进

5、行深入分析。此外，BrUton等(2017)强调，政府在中国创业投资生态系统中发挥重要作用。如何基于中国情境的独特性，开展政府创投研究，为政槌般的实践提供有姗脂导，是一个重要议题(蔡菊和单标安,2013)o为把握政府创投影响效应的研究情况，本文分三个步骤进行文献范围的确定。第一，针对英文期刊，以WCbofSCiCnCC核心合集为检索数据库，限定文章类别为期刊(article)和综述(review)。UXgovcrnmcntalventureCaPital”governmentventureCaPitapublicventurecapitalttgovemmenl-sponsoredventur

6、ecapita,44state-ownedventureCaPitaGVC等为关键词,以题白、摘要和三键词为依居检索相关文章；针对中文期刊，以中国知网(CNKI)为检索磁，以政府创业投资”“政府风险投资”“政府引导基金”为主题词进行检索，限定文章类别为学术期刊上的论文。第二，文献来源上，国际期刊方面，本文着重参考UTD24和FT50的期中表，国内期刊方面，重点关注国家自然科学基金委认定的30本重点管理学期刊作为检索范围，其他刊物相关文献作为辅助参考。第三，通过阅读文章的标题和摘要，删除与研究主题不符的文献，增加被遗漏的参考文献，精读筛选后获得英文切题文献56篇，中文切题文献37篇作为样本文献。

7、通过文献梳理，我们发现政府创投效应的相关研究存在以下几个问题：第一，定义尚未统-由于不同国家的实践和情境差异，政府创投的组织形式和战略意图有所不同，政府创投的定义和测量方式不一致(BrandC等,2015)。有的学者将由政府机构管理的创业投资机构定义为政府创投(GUerini和QUaS,2016),如Zhang和MayeS(2018)B月确提出政府仓(J投是由政府建立、拥有并且运营的创业投资机构；而有的学者将包含政府机构出资的创业投资机构定义为政府创投(Brander等，2015；MUnari和ToSChi,2015),如AIPerOVyCh等(2018)将政府作为有限合伙人的创业投资机构判定

8、为政府创投。第二,理论视角较为分散。学者主要从资源基础观(Zhang,2018；Murtinu,2021)x信号理论(GUerini和QUaS,2016；Island,2018)、母三理论(QImming和Macintoshf2006；CUmming等，2010)、制度逻辑理论(Pahnke等，2015)、人力资本理论(BOttaZZi等,2008；MImari和ToSChi,2015)、互补资产理论(Brandei等,2015)、角色理论(MaImStrg博，2017,2018)以及社会网络理论(LUO等，2019)等视角切入，但同一在不同理论视角下可能会有彼此矛盾的发现。如PahnkC等(

9、2015)基于制度逻辑视角认为，政府创投的制度逻辑会阻碍被投企业获取政府创投的资源，进而影响企业的技术创新和产业创新；而Berle)ni和TykVOVa(2015)基于互补资产理论发现，政府创投可以促进私有创投对企业创新的积极作用。因此，对政府创投的相关理论视角进行系统梳理，有助于深入了解政府创投的作用机理第三，研究结论不针对同T可题，学者们得出的结论有所不同。如，关于政府创投对被投企业退出绩效的影响效应，CummingffiJohan(2010)发现政府创投支持的创业企业通常有较差的退出表现，而SUChard等(2021)则发现政府创投会提高被投企业成功退出的可能性。此外，不同制度情境下的政

10、府创投的影响效果可能不同，如澳大亚(Colombo,2016).以色列(Lemer,2000)等国家的政府创投吸引了更多社会资本的加入，扩大了本国创投的资本规模，而加拿大的政府创投却并未发挥积极的引导效应，反而挤出社会资本(CUmming和MaClntoSh,2006).因此，针对政府创投的影响效应,有必要从研究发现、作用机制、边界条件等方面进行系统梳理，为中国情境下的政府创投研究提供参考。基于此，本文按照“作用机制T影响效应一边界条件的整合性分析框架,对政府创投的影响效应进行了深入研究,提炼出了政府创投挥效应的一般规律。在创新创业政策领域,已有学者开始尝趣讨政府创投的影响效应,比如，程聪慧和

11、郭俊华(2019)基于“输入一过程一出的陵,阐述了政府干预创业投资的动机，进一步摘三了政府弓I导基金的概念运作模式及7。9影响效应,并呼吁要结合中国的制度背景进行系统分析。但是，她们并未对上述文献中存在的问题做出回应。本文主要从以下三个方面进行扩展和深化。第一，在阐述概念内涵的同时，对比论证了政府创投的独特性。第二，在阐述政府创投影响效应的同时，进一深化分析相关的理论基础、作用机制及边界条件，进行研究述评，以期引起更多学者关注此外，考虑到畸创t殳对区域发展的战略意义，本文补充了政府创投在区域层面的影响效应。第三，基于中国情境的独特性和政府创投影响效应研究,提出未来研究方向0二、政府创投的内涵与

12、特征(一)政府创JS的内涵自政府创投出现，学术界和产业界对其赋予不同的名称，如中国的“政府弓I导基金”、国际上的“政府管理创业资本”(government-managedventureCaPiIa1)、“政府支持创业资本”(government-sponsoredventurecapital)x国有创业资本“(state-ownedventurecapital)和“公共创业资本(publicventurecapital)由于政府创投在不同国家的运作模式不同，其内涵也有所不同(如表1所示)o按照政府的支解施，如股权投资或颁布西地雌，狭义上，政府创投为“投资或经营主体隶属于政府的风险投资“(Col

13、ombo,2016)广义上，一些学者将政府促进创业投资行业的举措，如为投资者提供良好的法律和财政环境，对私人投资者税收优惠等政策也纳入政府创投的范围(LeIeUX和SUrIernont,2003)表1政府创业投资的概念解析研究者内涵关键要素Cumming(2017)Colombo(2016)Lemer(2002)由政府机构管理的创业投资基金进行股权投资政府机构负责管理基金Branded(2015)BUZZaCChi等(2013)JaaSkeIainen等(2007)公共资本和私人资本共同参与的风险投资基金政府是基金来源之一GrilH和MUrtinU(2014)由国有公司管理的创业投资基金进行股

14、权投资国有公司负责管理基金LeIeUX和SUrIemOnt(2003)PyoPark(2020)政府出台的关于吸引私人资本参与投资活动的政策措施，如脱收优略支持性政策资料来源：作者根据相关文献驾里。政府创投的投资模式分为直接投资和间接投资：(1)直接投资指政府作为普通合伙人(generalpartner,GP),单3蛾资或与私有仓股机构(privateventurecapital,PVC)以联合投细？式投资创业企业(Bnuidei#,2015；Colombo,2016；,2016；AIPeivyd第,2018)如加拿大的劳工赞助风险投资公司(IabOursponsoredventurecapi

15、talcorporation,LSVCC),工会作为基金的发起人，在多个省或联邦设立公司，集结私人投资者的资金投向中小型私人企业(CUmming和MaClntoSh,2006)。(2)间接投资指政府或国有企业作为有限合伙人(limitedpartner,LP)诩摩资创企业，或者对私有创投进行政策西寺(施国平等,2020)如美国的小企业投资公司计划(smallbusinessinvestmentcorporation,SBIC)、澳大?J亚的创新投资基金(InnovationDivestmentFUnd,11F)、金(Pre-SeedFund,PSF)o在中国，政府创投指由中央或地方各级政府通过预算韧E,以单独出资或与社会资本共同出资设立的、采用股权投资等市场化方式运作的风险S资(陈晋等,2021)o根据政府在创此S资生态系统中扮演的角色,学者对政府创投的定义侧重有所不同。为了与一三)持性政策相区分，本文从狭义上对政府创投进行定义，即政府创业投资是中央或地方各级政府管理或支持的风险投资基金对创业企业进行的股权投资，旨在推动创新创业活a、月躇地方经济发展。(二创业投资主要包括独立创业投资(independentventurecapital,IVC)x公司创业投资(corporateventurecapital,CVC)和iUS创蛇殳资(governmentventurec