【《上市公司员工持股计划与经营绩效的关系研究》10000字（论文）】.docx

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1、上市公司员工持股计划与经营绩效的关系研究目录一、引言1二、国内外文献回顾2三、理论分析与研究假设4（一）员工持股计划与经营绩效4（二）科技化程度不同的企业员工持股计划对于经营绩效的影响大小5（三）管理层持股比例不同的企业员工持股计划对于经营绩效的影响大小5四、实证研究6（一）数据来源6（二）变量设计6（三）模型设计7（四）描述性统计7（五）相关性分析9（六）回归性分析10（七）稳健性测试12五、结论和政策建议13（一）研究结论13（二）政策建议14参考文献错误!未定义书签。一、引言2014年6月20日，中国证监会制定发布关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见；指导意见就员工持股计划的具体操

2、作、信息发布和管理方法等问题作出规定。实施员工持股计划，是在各方的共同努力下，促进企业发展的一种运营模式与方法，它有望提高上市公司质量，促进资金市场长期健康稳定发展。政策发布后，很多的上市公司开始观望甚至着手制定并实行员工持股计划,由此激励员工斗志，提高公司竞争力和凝聚力，优化资源配置，从而大规模提高经营绩效；同时，指导意见也标志着我国员工持股计划进一步规范发展。相较于一些经济实力较为强劲的国家，我国员工持股计划开始得较晚，在实操方面较为薄弱。相关政策的的出台和公布以及许多企业员工持股计划的陆续制定与落实，为员工持股计划理论发展和探索提供了具有较高价值性的参考。了解上市公司员工持股计划与经营绩

3、效的关系有助于促进社会公平与和谐，改善公司发展状况，提高公司比较优势和员工凝聚力，推动企业更新换代，对我国企业和社会主义市场经济的长期健康发展都有重大意义。也正因为此，上市公司员工持股计划与经营绩效关系分析也成为学术界炙手可热的研究课题，对于员工持股计划是否能真正有效提高经营绩效，从哪些方面进行提高或降低经营绩效以及对经营绩效影响的机理学术界还在结合各上市公司的事实案例进行探讨分析。基于这样的情况，研究上市公司员工持股计划与经营绩效的关系对于公司员工自身发展，上市公司经营发展乃至社会主义市场经济的发展就起到了重要作用。二、国内外文献回顾员工持股计划起源于双因素理论(KelsoandAdler,

4、1958)o该理论认为，金钱和劳动力对经济发展非常重要，但是市场的工业发展导致资本成为了社会分配的更重要的因素，从而使得经济市场两极分化严重，无法得到平衡。因此，员工持股计划就融合了两者，使得企业能够更好地良性发展。将员工作为公司股份持有者，让员工利益与公司利益挂钩，在最佳状态下确实是激励员工更好地为公司奉献，提高公司经营绩效，对公司的经营和发展是呈正向影响的，但是，从已有的研究文献来看，员工持股计划能否增加公司经营绩效还存在争议，甚至在有些情况下会有反向影响，我们必须对两者之间关系做进一步研究和判断，尤其是需要了解员工持股计划对于经营绩效研究的机理。(一)员工持股计划对经营绩效有副作用王悦(

5、2017)对欧菲光从员工、控股股东、公司角度对其员工持股计划进行了实证分析，得出以下结论。首先第一，员工持股计划真正投入实施需要花费较大的资金，成本比较高，即使股价只有小幅下滑，也会对企业带来致命打击，杠杆过高；其次第二，持有的时间长，员工在退出时纷繁复杂，并且机制不健全。根据持股计划，如果员工违法、辞职或被公司解聘，其股份将按照收购成本进行转让。被调离员工只能收到初始投资金额，这样就损失了存入银行的利息或用于投资的同一资金的利息收入，可能对被调离员工的利益造成不利影响；如果股价低于成本价，没有人会承担低于成本价的损失，也没有人准备接手转让的股份,可见股权计划退出机制存在较大缺陷，将给员工带来

6、一系列的危险和漏洞，给持股员工带来未来的隐患和风险，从而导致原本的激励计划适得其反或者参与人数过少，同样无法起到其应有的作用；此外，沈红波等人(2018)经过对国有企业实施员工持股计划的方法和产生的对经营绩效的影响，确定了其逻辑体系，与民营企业相比，国有企业实施员工持股计划并不能显著提高公司治理水平和绩效,这很有可能是因为国有企业依赖性和倦怠性比较强，即使员工持股也鲜少能提高经营绩效。结论弥补了学界在国有企业实施员工持股计划领域实证研究的缺憾,也就是说在国有企业实行员工股权激励计划有可能成本更高，并且更有可能使得企业进入危险状态，就此进入低谷期或者瓶颈期。王斌和李振仲(1998)发现我国员工持

7、股计划与企业绩效不存在正相关。刘胜强和李新梅(2001)发现不能完全照搬国外的员工持股计划，要根据本国的状况以及本企业的发展情况具体制定计划，否则员工持股计划对于我国企业的经营绩效甚至会起到反作用，会导致股权不集中使得企业发展不进反退。(二)员工持股计划对经营绩效的提高有正向作用黄群慧等(2014)提出了员工持股是一种激励与治理双重效应同时具备的制度安排,从长远来看员工持股能够对员工起到激励效果,对企业绩效有积极作用。唐玲芝(2016)对于员工持股计划的实施效果进行研究分析，得出该计划能够提高公司的股票本价，并且还能提高公司的经营绩效。张睿(2018)对华为和烽火通信的偿债能力、盈利能力和发展

8、能力三方面对比发现：员工持股计划的运用不仅能够对公司绩效起到激励作用，还能够给公司以光明未来。孟庆斌、李昕宇、张鹏(2019)发现员工持股计划的实施可以提高企业的生产率和经营成果，在计划实施之前，企业员工的有限的努力对应于固定工资，是最好的选择,而计划实施后，员工将成为公司的主人,个人财富与公司业绩挂钩，此时员工将更加关注公司的长期发展，并且积极做好准备，为企业业绩的增长做出更大的付出。而从公司治理水平角度方面来看：首先，沈红波等人(2018)研究发现，实施员工持股计划使大股东和员工之间的矛盾得到了缓解，从而提高员工对于企业的好感度，进一步增加企业经营绩效；其次，Bovaetal.(2015)

9、研究发现员工持股计划改善了企业的信息披露质量；同时，Conyonetal.(2002)认为该计划加大了员工对本企业的掌控能力和感知能力，即使激励效果不大，也增加了员工对企业的好感度。总的来说，蒋运冰、苏亮瑜(2016)提出：鉴于员工持股计划在改善企业盈利能力和公司治理方面的正向影响，实施该计划通常能够引起较好的市场反应，促进企业发展。(三)员工持股计划对于经营绩效的提高作用需基于某些条件部分学者认为员工持股计划与公司经营绩效之间的正向关系要基于一些条件。首先，Rooney(1987),的研究发现，并不是所有的员工行动计划都能产生更多的经济效益，只有员工行动计划能够让员工参与到公司的决策中来，才

10、能提高公司的经济效益；第二，SesiletaL(2002)以美国229家高新技术产业的公司为研究样本，检验了员工持股计划的实施与企业经济产出之间的关系，研究发现，员工持股计划的实施给每位员工以更大的福利，但并没有激励出创造能力。KimandOuimet(2014)的研究发现，职工持股计划提高了经济效益，只对中型企业的股东和职工有利，职工持股计划持有的股份，在其他情况下，职工持股计划不会显著提高企业的经济效益；同时，也有学者运用不同的方法对员工持股计划与经营绩效的影响这一研究进行发现，如：配对检验、非配对检验、固定效应模型和随机效应模型的方法，检验了员工持股计划对于企业生产函数的影响。研究发现，

11、采用不同的研究分析方法所产生的结果也会使员工持股计划对经营绩效的影响产生不同效应。三、理论分析与研究假设(一)员工持股计划与经营绩效本文通过探索市场对于员工持股计划的反应来衡量市场关于员工持股计划对于经营绩效的影响。首先,从市场反应来看，国内外大部分学者基本得出结论，员工持股计划对于经营绩效一般会有一定的短期正面效果，高管员工在拥有公司一定的股权后，能够通过对于企业政策的改变来改变提高经营绩效，同时也从法律层面提高了公司的风险承担能力；其次，员工持股计划一般会对非高管员工的工作积极性有一定的正面影响，它降低了管理成本和企业高管与员工共之间的代理传输成本(陈效东，2011),提高了非高管员工的主

12、人翁意识，提高了员工对于企业的认可度，进而提高企业的经营绩效；最后，从人力资本理论与双因素理论来看，员工也是一种给给企业创造价值的资本，员工的工作效率越高，工作积极性越高，对于高新企业来说，核心技术人员的股权激励能够促进公司绩效，员工持股计划将个人利益与公司利益置于同一高度，能够进一步促进公司盈利能力从而增加公司资产,进而提高了企业的经营绩效，由此,提出本文的第一个假设：H1：员工持股计划对经营绩效起正面作用。（二）科技化程度不同的企业员工持股计划对于经营绩效的影响大小由于各不同类型企业的运营模式、运作方式以及盈利方法不同，各公司的现金流、盈利能力、负债率、股权分布等也有很大的区别，因此，不同

13、类型的企业对于员工持股计划的反响也不尽相同，也就是说，员工持股计划对于不同类型的企业可能呈负相关、正相关、U型相关等其他相关。在此，本文仅研究高新技术企业（科技公司）和非高科技的企业。张睿（2018）对华为和烽火通信的经营能力、偿债能力、发展潜力三方面对比发现：员工持股计划的运用不仅能够对公司绩效起到激励作用，还能够促进公司的长远发展。同时，员工持股计划对于高新、高科技企业能够更好地留住人才，更有利于公司发展。基于此，提出本文的第二个假设：H2：企业的科技化程度越高，员工持股计划对于经营绩效的正面作用越显著。（三）管理层持股比例不同的企业员工持股计划对于经营绩效的影响大小员工持股计划对于管理层

14、或者基层员工的影响也是不一样的，首先，排除员工持股计划，不同员工对于企业绩效的作用机理和作用大小也是不一样的；其次,就员工持股计划而言，对于管理层的激励即当管理层的持股比例更高，很有可能能够通过管理层的统筹规划与管理、战略调整等更好地提高企业运作效率从而提高上市公司经营绩效，同时，对于基层员工的持股，也会有一定的影响，基层员工的持股能够激励其更好地完成基础性工作、恪尽职守，甚至超指标完成工作任务，但是也有可能会由于持股助长懒惰行为，从而引起企业绩效负增长。职工持股比例的高低也会影响公司的业绩,一是大规模、低密度的激励计划,即持股计划中员工认购比例高，容易出现投机倒把的行为，这导致员工对管理和控

15、股股东行为缺乏控制（Kinl和quimet,2014）；第二，从信号论的角度看，管理层相对于基层员工，对公司经营状况具有更明显的信息优势，能够与公司信息对称，管理层的自愿认购行为向市场发出积极信号基于此，提出本文的第三个假设：H3:企业当中管理层持股比例越高，员工持股计划对于经营绩效的正面作用越显著。四、实证研究（一）数据来源本研究选取2018/05/01至2020/12/31期间实施员工持股计划的A股非金融公司作为研究样本，组成面板数据：数据均来自巨潮资讯公司年报记录、国泰安（CSMAR）中各公司经营数据记录及公司官网公司信息及年报。为排除一些特殊情况，我们剔除以下特殊数据：（1）金融公司员

16、工持股计划相关数据；（2）数据缺失不足的特殊情况；（3）未实施结束，由于特殊原因实施停止的相关数据。（二）变量设计首先，我们需要讨论企业经营绩效的衡量，绩效是经营成果，也就是企业在实现目标过程中的业绩表现，它主要体现在以下几个方面：顾客价值、经营规模（市场占有率与市场份额）、经营绩效（经营成本等）和盈利能力（公司期末净资产收益率，即公司净利润/股东权益），因此，我们在线性回归模型中加入盈利能力（ROE）、负债能力（LeVerage）的变量。其次，由于各不同类型企业的运营模式、运作方式以及盈利方法不同，各公司的现金流、盈利能力、负债率、股权分布等也有很大的区别，因此，不同类型的企业对于员工持股计划的反响也不尽相同，于是就此提出我们的另一个变量：是否为高科技行业（High-tech）再次，由于很多因素都对本文所提出的被解释变量盈利能力有影响