第九讲企业投资决策分析.docx

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1、第一单元教学方案教学章节一、投资及其决策过程二、货币的时间价值三、现金流量的估计四、资金成本的估计教学目标1、应掌握的知识点 投资及其决策过程 货币时间价值的计算 现金流量的估计 资金成本的估计2、应培养的技能点 现金流量的估计能力 资金成本的估计能力教学重点与难点1、教学重点 投资决策的基本过程 不均匀现金流系列总现值的计算 现金流量的计算 债务成本、权益资本成本及加权平均资金成本的计算方法2、教学难点 不均匀现金流系列总现值的计算 现金流量的计算 债务成本、权益资本成本及加权平均资金成本的计算方法问题思考与训练1、投资决策过程一般包括哪些基本步骤？2、计算现金流量应遵循哪些原则？F-单元预

2、习内容及要求五、投资方案的评价方法六、投资决策原理与方法的应用【案例分析】中国银行业兼并重组第一浪注：两节课（即一次课）为一单元第一单元教学内容与教学方法教学主要内容【问题讨论与交流】企业的生存与发展离不开投资，投资是为了取得投资收益，怎样才能实现投资收益的最大化？也就是说企业怎样才能将新增加的资源用在最有价值的地方？【讲授与训练】一、投资及其决策过程（一）投资决策的特点所谓投资，是指当前的一种支出，这种支出能够在以后较长的时期内（通常是指一年以上）给投资者带来效益。（二）投资决策的基本过程1 .确定投资目标与投资方案2 .收集资料估计数据3 .对投资方案进行评价4 .对方案的实施进行监督评价

3、二、货币的时间价值（一）单一款项的现值货币的时间价值表现形式有两种：把资金投入生产或流通领域产生的增值，称为利润或盈利；把通过银行借贷资金所付出的或得到的增值叫利息，利息就是使用资金的成本。（二）不均匀现金流系列的总现值不均匀现金流系列的总现值等于每一笔现金流量的现值之和。假定第1年到第n年末每年的观金流量分别为Rl,R2,，Rn,这一现金流系列的总现值为TPV,那么：7PV=+-+-=-（i+z）,a+，）？（i+z）n/=1a+/（三）年金系列的总现值如果在一个年金系列中，每年的现金流量都相等，就称为年金系列。假如在n年中，每年年末的现金流量为R,它的总现值为TPV,那么：npn1TPV=

4、y=RY/(1+沙(iy三、现金流量的估计（一）计算现金流量的原则1 .现金流量原则2 .增量原则3 .税后原则4 .时效性原则（二）现金流量的计算教学方法时间分配 学生讨论交流， 引出投资重要 性略讲（10分钟）详讲，加必要的版书（20分钟）详讲（20分钟）一般而言，一个投资方案的现金流量是由以下三个部分构成的：（1）净现金投资量；（2）净现金效益量；（3）方案的残余价值。所有的投资方案都有净现金投资量与净现金效益量，但不一定都有残余价值，因为如果某一投资方案的设备残余价值为零,也就不会产生现金流量。1 .净现金投资量净现金投资量，是指因投资决策引起的投资费用的增加量。它包括以下内容：（I）

5、固定资产投资估算。（2）流动资金的估算。（3）折旧与残值计算。（4）税金对净现金投资量的影响2 .净现金效益量净现金效益量是一种经营性的现金收入，说明投资方案在经营期内每年用现金流量衡量的效益大小，它反映了一笔投资的回收状况。净现金效益量等于因投资决策引起的销售收入的增加量，减去因决策引起的经营费用（不包括折旧）的增加量。净现金效益量的计算公式为：若NCB为净现金效益量；为销售收入增加量；（：为经营费用增加量；为利润增加量；AD为折旧增加量。则NCB=S-C由于4S=ZC+ZD+ZP所以NCB=（C+D+P）C即NCB=D+P一般而言，企业还要交纳所得税，那么评价方案时所用的净现金效益量应当是

6、税后效益量，也就是原来的利润纳税以后变为税后利润。贝U：NCB=Pz+D=P（1t）+D或NCB=（S-C-D）（1t）+D式中，NCB为税后净现金效益量；P为税后利润增加量；I为税率。在投资决策中，AC不包括折旧，也不包括利息支出。因为在计算货币的时间价值时，现金流量每一年都要贴现，贴现的过程实际上就是支付利息的过程，如果在计算（：时也包括利息因素，那么贴现就不必要了，否则就会导致利息支出的重复计算。3 .方案的残余价值方案的残余价值是指投资方案寿命结束之后剩余资产的清算价值，主要包括设备的残值和流动资产增加量的变卖收入。一般说来，对于投资期较长的项目，其残值可以忽略不计，但对经营期较短的方

7、案而言，这部分价值对决策则具有重要意义。详讲，实例分析（20分钟）四、资金成本估计（一）债务成本借款是企业筹集资金的一个重要来源，举债筹资包括从银行借款、发行企业债券。这其中又可以按借款时间的长短分为短期负债与长期负债。债务成本就是债务人付给债权人的利息收入。如果企业要缴纳所得税，利息支出就可以从纳税收入中扣除，从而可以减免一部分税金。故税后的负债成本就会低于利息率。因此：4 后债务成本=利息率（1税率）例如某企业发行债券100OoO元，利率为12%,该企业所得税率为40%,则税后债务成本为：12%（140%）=7.2%（二）权益资本成本1.普通股的成本普通股股东在企业中拥有的财富（或价值）等

8、于他将来从企业预期获得的收益，按股东的必要收益率进行贴现而得到的总现值。这里，股东的必要收益率是指股东愿意投资的最低限度必须获得的收益率，低于这个收益率，投资者就会把资金投于别处。这个收益率对企业来说就是资金成本。假定股东的必要收益率为ks,在t期内，将来预期每期的股利收入分别为Rl,R2,，Rt,股东在企业中的财富为W,则普通股的期限为无穷年限，则该股票的本结构，而最优的资本结构是使企业的综合资金成本最低的资本结构。由于债务资本的成本与权益资本的成本不一样，故要求加权资金成本。价值为：W =力 t=l(1 + kJ现假定公司每年的股利增长率g保持不变，那么上式可推导为：（Dl为下年度发放股利

9、）上式也可改写为：ks=- + g由此可以看出，股东的预期收益由两部分组成。一部分是股利，它的收益率称 为股利收益率，等于D1/W； 一部分为资本利得，即由股票涨价给股东带来的收益， 其收益率称为资本利得收益率，在股利增长率保持每年不变的情况下，它等于g。例如某企业现在普通股的市场价格为每股20元，下一期的股利预期为每股L 6 元，每年股利增长率预期为6%,那么该普通股的资金成本为：k = + 6% = 14%s 20普通股的成本是以股利形式从税后利润中开支的，它不影响应纳税人收入，从 而不影响税金大小，所以，估计普通股的资金成本时，不必计算税后资金成本。2 .优先股的成本优先股的一个最大特点

10、是每年的股利是固定不变的，即股利增长率为零。而且 优先股的股利同普通股股利一样，不涉及税款扣减问题，因此在计算优先股成本时， 无需经过税赋的调整。假定优先股的资金成本为kp,每年的股利为Dp,发行优先股的每股净收入为 Np,则计算优先股的资本成本公式为：Dp kpX3 .留存盈余的成本留存盈余就是把公司的一部分盈利留在企业作为再投资之用。所以它本身不需 要有外显成本支出，但有机会成本。因为如果把这部分盈利作为股利发放给股东， 股东就可以利用这笔钱在其他地方进行投资，从而获得收益。现在企业把留存盈余 用于再投资，股东就失去了投资获益的机会。股东失去的这种收益，就是留存盈余 的机会成本。它的大小是

11、公司普通股的收益率，因此，公司留存盈余的成本（kr）为:kr=- + gr W 0留存盈余用于再投资，是一个送红股或转赠股本的过程，因此不需要支出股票 的发行费用，故在计算它的资金成本时，不必考虑它的发行费用。（三）加权平均资金成本从资金筹集的来源讲，包括权益资本和借债。一般而言，借债是成本最低的一 种资金来源，但任何企业不可能全部利用借款来筹资，如果借债过多就会使权益资 本减少，债务的偿还就会缺乏保障，加大企业的财务风险。因此，一个企业在筹集资金时，既要考虑资金成本，又要考虑企业风险，要使 权益资本和负债之间保持一个合理的比例关系，这就是通常所说的资产负债率或资若ka为加权平均资金成本；kd

12、为税后债务成本；ke为权益资本成本；pd、pe分别表示债务与权益资本所占的比重，那么可求出：ka=Pdkd+PckCka所计算的是加权平均资金成本，这一成本就是该企业在评价投资方案时所使用的贴现率。【问题思考】现金流量与利润有何不同？【关键术语】投资货币的时间价值现值现金流量资金成本【单元小结】本单元主要讲述了现金流系列总现值的计算、现金流量的计算以及债务成本、权益资本成本及加权平均资金成本的计算方法。【实践训练】（10分钟）（5分钟）（5分钟）某股份有限公司的资金来源分别为：银行借款500万元，优先股100万元，普通股1000万元，留存收益400万元，其资金成本率分别为9%、10%、12%、

13、8%,求平均资金成本。第二单元教学方案教学章节五、投资方案的评价方法六、投资决策原理与方法的应用教学目标1、应掌握的知识点 投资方案的评价方法 投资决策原理与方法的应用2、应培养的技能点 投资方案的评价与论证能力教学重点与难点1、教学重点投资方案的评价方法，投资决策原理与方法的应用2、教学难点投资方案的评价方法，投资决策原理与方法的应用问题思考与训练1、企业兼并具有哪些作用？2、你认为企业要作出正确的投资决策应注意抓好哪些环节？3、请你对我国企业投资决策的现状给予评价。下一单元预习内容及要求【案例分析】中国银行业兼并重组第一浪注：两节课（即一次课）为一单元第九讲企业投资决策分析第二单元教学内容

14、与教学方法教学主要内容【问题讨论与交流】兼并扩张是企业快速发展壮大的必由之路。兼并的实质是将企业作为商品来进行买卖，既然企业本身是一种商品，那么，怎样才能正确地确定兼并企业的价格？【讲授与训练】五、投资方案的评价方法（一）返木法这种方法主要是计算投资所需的返本期的长短，假设每年的净现金效益相等，可以用下列公式计算返本期。田大ItH净现金投资量每年的净现金效益量利用返本法评价投资方案时，首先需要确定一个标准返本期，然后将实际返本期与标准返本期进行比较，如果所提出的投资方案的返本期小于标准返本期，则该方案就是可以接受的。返本期较短的方窠就是较好的方案。返本法的优点是计算简便，缺点是返本法不考虑货币

15、的时间价值，因而精确性不高。（二）净现值法净现值是指投资项目所获得的净现金效益量扣除净现金投资量的现值。利用净现值法评价投资方案，需要预先确定一个可以接受的收益率，这个收益率通常应等于资本市场上的长期贷款的利息率。其计算公式为：净现值=净现金效益量的总现值一净现金投资量教学方法时间分配学生讨论交流略讲（10分钟）详讲（20分钟）或射4eL。式中：NPV为净现值；Rt为第t年的净现金效益量；n为投资方案的寿命；CO为净现金投资量；i为资金成本。净现值法就是根据净现值的正负或大小来判断投资项目的经济性。净现金效益量的总现值是指因投资方案引起的按现值计算的收入，净现金投资量是指因投资方案引起的期初支出，两者的差额表明方案能给企业净增加多少价值。所以，如果净现值是正值，说明方案能够为企业