2023碳市场金融属性的发展与完善.docx

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1、碳市场金融属性的发展与完善摘要1一序言31.1研究背景312研究目的与意义一一4二、碳市场金融属性的必要性、基础与内涵52.1 金融属性来源及体现一一-52.1.1 金融属性来源52.1.2 金融属性体现722金融属性内涵一一81.1.1 价格发现一一-81.1.2 提供流动性一一121.1.3 风险管理一一-141.1.4 资金融通一一-162.3 发展金融属性的必要性一一172.4 发展碳市场金融属性的基础182.4.1 碳配额市场具备发展衍生品的基本条件一182.4.2 区域试点碳市场在制度和碳产品已有前期探索一182.4.3 金融机构参与碳市场建设的意愿度较高-19三、金融视角的全国碳

2、市场效率分析203.1 价格发现功能分析一一-203.1.1 一级市场价格发现功能-203.1.2 二级市场价格发现功能一一213.1.3 碳金融衍生品市场价格发现功能-233.2 提高流动性功能分析一一-243.2.1 流动性深度一一-243.2.2 流动性即时性一一253.2.3 流动性集中度263.3 资金融通功能分析-273.4 风险管理功能分析一一27四、发展碳市场金融属性的顾虑与国际解决经验284.1 发展碳市场金融属性的顾虑284.1.1 政府部门顾虑点一一284.1.2 金融机构顾虑点一一324.1.3 控排企业顾虑点334.2 发展碳市场金融属性的国际经验-344.2.1 坚

3、持碳市场服务减排目标的基本定位一-344.2.2 完善的法律体系和监管框架一一354.2.3 多元化的市场参与者394.2.4 健全的投机风险监测、监管政策-44五、碳市场金融属性的建设路径与建议5351建设目标一一一531.1.1 总体目标531.1.2 阶段目标一一535.2 建设原则一一一545.2.1 服务碳减排原则545.2.2 市场化原则一一545.2.3 多市场协调发展原则一一545.2.4 系统有序推进原则一一555.3 建设步骤一一一555.3.1 主管部门需要统一对碳市场金融属性的认识和工作机制-565.3.2 短期内着力推动碳市场扩容-575.3.3 中期内着力发展碳金融

4、市场一一585.3.4 长期内重点建设多层次碳市场-605.4 建设重点一一一615.4.1 做好碳市场顶层设计一一615.4.2 推动碳市场专门立法和配套政策建设-625.4.3 引入多元化的市场参与主体和交易产品一645.4.4 完善市场风险监管体系一一67附录72附录1碳市场有效性检脸方法及结果一一72附录2破市场投机风险测度方法-76图目录图1不同层次的碳市场与金融市场6图2金融属性体现7图3欧盟碳配额拍卖价格与交易价格10图4不同到期期限的欧盟碳期货价格10图5EEX不同层次碳市场交易规模12图62021年下半年欧盟碳配额市场参与主体交易量占比（）13图72018年以来不同类型机构碳

5、期货头寸分布14图8不同到期期限碳期货未平仓头寸分布15图9碳资产与其他类型资产价格相关系数15图10广东碳配额拍卖价格和配额交易价格21图11全国碳市场交易量和价格22图12流动性深度25图13流动性即时性26图14流动性集中度27图152005和2020年欧盟碳市场覆盖碳排放比例35图16欧盟碳市场监管架构37图17欧盟碳市场主要参与者角色40图18欧盟碳期货市场参与者结构41图19韩国碳市场交易情况42图20欧盟主要碳金融产品交易量44图21欧盟碳期货头寸披露框架45图22欧盟碳市场分机构类型、交易动机的交易规模46图23不同方法测量的欧盟碳市场投机风险指标47图24辅助业务判断流程49

6、图25发展碳市场金融属性的路线图56图26全国碳市场监管架构设计57图27全国碳市场交易参与者作用61图28国内原油期货引入做市机制前后交易情况65图29全国碳市场防控市场风险的三道“防线”68表目录表1区域试点碳市场碳金融产品开展情况-19表2全国碳市场碳价描述性统计-22表3政府部门关于碳市场金融属性的表态-29表4国际主要碳市场法律体系-36表5欧盟碳市场配额总量及分配情况38表6不同类型交易者的交易动机和策略一一40表7韩国引入金融机构对交易流动性的统计检验结果一43表8国际主要碳市场稳定调节措施50表9开发碳金融产品优先级建议一一59表10证券期货市场操纵市场类型及情节严重程度判断一

7、69表11内幕交易构成要件及认定一一70碳市场是通过市场化机制以最低社会成本实现既定减排目标的重大制度创新，全国碳市场上线一年多时间以来出现交易活跃度低、碳价发现功能不足等问题。在碳市场发展初期流动性不高的背景下，发展碳市场金融属性具有较强的必要性和重要性：首先，通过发展碳市场金融属性提高市场流动性，有利于企业以较低成本顺畅买到配额完成履约，促进减排目标的实现。其次，碳市场只有充分交易才能使企业的边际减排成本相等，发展碳市场金融属性有利于促进市场充分交易，以最低成本实现既定的减排目标。再次，发展碳市场金融属性有利于提供有效的碳价信号，进而引导企业长期减排、激励低碳技术创新以及引导资金投向低碳发

8、展领域。碳市场金融属性具体体现在是否通过价格信号促进减排以及是以减排还是投资、投机为目的参与交易。金融属性与减排属性存在内在联系，两者是紧密联系、相辅相成的。碳市场金融属性包括提高流动性、促进价格发现、风险管理和资金融通功能，其中提高流动性和价格发现是最重要的。价格发现涵盖一级市场配额拍卖、二级市场交易和碳金融衍生品交易，分别反映不同层次的市场信息。欧盟经脸显示，引进金融机构、非控排企业等机构投资者参与碳市场，以及开发多元化的交易产品是提高流动性和促进价格发现的重要措施。与欧盟或国内区域试点碳市场相比，全国碳市场金融属性较弱。从价格发现角度看，一级市场由于暂未引入拍卖机制，二级市场不满足有效市

9、场假说，碳金融衍生品缺失，因此碳市场的价格发现功能较弱或缺失。根据有效市场理论分析碳市场价格发现功能较弱的原因，主要包括交易成本、信息成本较高以及交易者非理性。从流动性角度看，全国碳市场的流动性显著低于欧盟碳市场。从风险管理角度看，全国碳市场由于暂未推出碳金融产品，无法满足企业风险规避、转移需求。从资金融通角度看，由于金融机构担心碳配额资产属性法律支持不足可能导致后续的碳金融产品处置出现诸多争议，因此碳市场融资工具产品的开发基本都处于小规模试点，一直未形成成熟的、可推广复制的模式。当前发展碳市场金融属性面临良好的内外部条件，但政府部门、金融机构、控排企业面临一些现实障碍和关心的问题。其中政府部

10、门担心发展碳市场金融属性可能偏离碳市场作为控制温室气体排放政策工具的工作定位，以及导致市场风险。金融机构关注的问题主要包括碳配额资产属性的法律支持不足、块乏参与碳市场交易的资质以及碳金融产品缺乏统一规范等。控排企业尤其关注碳市场政策的连续性、稳定性与透明性，配额分配方式及盈缺，以及碳配额有效期等问题。欧盟等国际碳市场在应对以上问题方面积累了丰富经脸，尤其是在完善相关法律和监管框架、引入金融机构、非控排企业等机构投资者以及市场风险监测、监管方面。在充分研究国际主要碳市场经验的基础上，课题组提出分阶段、有针对性地建设和发展碳市场金融属性的具体建议：首先，建议监管部门建立碳市场中长期发展路线图，加强

11、和统一对碳市场金融属性的认识，建立相应协调监管机制。其中生态环境部主要负贲碳配额总量以及交易体系的规则整体设计。金融主管部门重点监管在碳配额和CCER基础上衍生的碳金融产品市场，以及碳配额交易中可能出现的市场风险。生态环境部和金融主管部门需要加强工作沟通和协调，在风险容忍度、信息沟通等方面达成一致。其次，碳市场金融属性的发展需要有序推进，在短期（未来2年）内着力推动碳市场扩容，包括推动覆盖行业扩容和探索将金融机构等非控排主体纳入全国碳市场交易主体，提高碳市场流动性。在中期（未来2-5年）内着力发展碳金融市场，重点工作措施包括引入拍卖机制和做市商机制，分类分级开展碳金融产品尤其是碳期货等。在长期

12、（未来5-10年）内从交易制度、监管制度等方面持续完善碳金融市场，尤其是完善碳期货市场的监管制度，并建设与国际碳市场联通、全国和地方碳市场有序差异化发展的多层次碳市场格局。一序言1.1 研究背景2020年9关于碳达峰、碳中和目标的宣言为中国经济和社会发展的深刻变革提出了清晰的愿景和时间表，碳达峰、碳中和已纳入我国经济社会发展全局规划，由此提出处理好发展和减排、整体和局部、短期和中长期关系的重要战略要求。刻的经济社会系统性变革，不仅是贯彻新发展理念、构建新发展格局、推动高质量发展的内在要求，也是推动构建人类命运共同体的必然选择。全国碳排放权市场是利用市场化机制促进减排的重大制度创新，也是中国实现

13、碳达峰、碳中和目标的重要政策工具之一。与传统行政管理手段相比，碳市场是以较低成本实现特定减排目标的政策工具，既能够将温室气体控排责任压实到企业，又能够为碳减排提供相应的经济激励，降低全社会的减排成本。此外碳市场通过倒逼减排带动绿色技术创新和产业投资，为处理好经济发展和碳减排的关系提供了有效的工具。全国碳市场上线一年多来初步建立起基本框架和制度，但面临交易流动性不足、价格发现功能较弱等问题。2021年全国碳市场交易集中在临近履约期的11、12两个月，日均成交额分别为104、589万吨，其他月份日均成交额均不足55万吨。进入2022年全国碳市场交易活跃度大幅下降，大部分月份日均成交额不足10万吨，

14、9月份日均成交额甚至仅0.05万吨。在有限的市场规模下，全国碳配额交易市场还未形成反映碳排放综合社会成本的碳价信号，对企业减排和低碳融资的激励约束作用不足，需要通过强化碳市场的金融属性更好地发挥其价格发现和提高流动性功能。从国内外经验看，发展碳市场金融属性是充分发挥市场化减排机制的应有之义。欧盟碳市场从2005年市场启动之初就引入期现货一体化的碳市场，2018年欧盟明确将碳配额、碳金融衍生品作为金融工具进行监管，目前欧盟碳市场发展成为世界上最成熟、交易量最大的碳市场。韩国于2015年启动碳市场建设，2019年在碳市场引入做市商和机构投资者，并计划在2023年4季度推出碳期货产品，目的也是发展碳

15、市场金融属性，以最小社会成本实现减排目标。从国内区域试点碳市场经验看，前期试点碳市场不同程度存在交易活跃度不高的问题,开展碳远期等碳金融产品受制于碳配额资产属性法律支持等关键问题方面没有解决，导致碳金融产品仅限于试点，未形成成熟、可复制推广的模式。吸取区域碳市场发展碳金融产品的教训I,全国碳市场有必要从顶层设计的角度，争取在制度等关键问题上取得突破，系统、有序地推进碳市场金融属性建设。碳市场作为成本较低的市场化减排方式，为处理发展与减排的关系提供了有力工具。与传统的行政管理手段相比，碳市场能够通过价格信号为企业长期的生产经营规划提供支持，并通过“奖优罚劣”的激励机制促进企业以最低成本实现减排，催生绿色技术创新和引导绿色产业投资。2022年以来，中央高度重